食品、饮料与烟草行业：美国FDA里程碑式的批准水果口味电子烟

本报告由建银国际证券有限公司撰写。分析师证明及其他重要声明请见报告最后一页 1 美国 FDA 向四个有口味的电子烟产品发出了上市许可。根据美国 FDA 网站公告，此机构向位于美国加州的独立电子烟公司 Glas发出了四个雾化电子烟产品的上市许可。其中的两个产品“经典薄荷”和“清爽薄荷”带有薄荷口味，而“金装”和“蓝宝石”产品分别带有芒果和蓝莓的水果口味。FDA 的公告中说，这个决定标志着 FDA 的首个非烟草，非薄荷口味的电子尼古丁传输设备的上市许可。这是FDA 的一项重大进步，标志着只要有足够的证据支持该产品对非烟民，特别是年轻人群的诱导风险可控，FDA 带有口味的电子烟产品持更为开放的态度。 美国 FDA 最近的行动持续致力于建设一个更公平的竞争环境。与我们在行业报告中的投资观点一致，美国 FDA 完全了解目前美国电子烟行业的不公平竞争现象。因此，FDA一方面联合海关等机构采取联合行动将不合规产品赶出市场，一方面也允许合规厂家在产品上有更多的灵活性，例如添加口味，只要产品能证明青少年滥用可以用技术加以禁止。这四个产品要求雾化装置必须连接一个智能手机，并必须在手机上用美国政府签发的身份证件进行年龄验证方可使用，因此不到合法年龄的消费者滥用得以隔绝。其他的烟草公司例如英美烟草也会根据此判例推出有类似技术的口味产品，并有较大几率获得上市批准。 重申雾芯科技，思摩尔国际和英美烟草的“优于大市”评级。美国 FDA 的决定标志着美国雾化电子烟市场竞争环境的持续改善，并有利于合规的电子烟公司。英美烟草（BTI US, 优于大市）及思摩尔（6969 HK, 优于大市）将因为他们在美国市场的业务敞口直接受益，而雾芯科技（RLX US, 优于大市）因无美国业务，受益有限。 风险：监管政策变化，竞争加剧，消费者偏好改变。 建银国际 – 烟草行业覆盖公司一览 公司† 建银国际评级* 股价 (LC)** 目标价 (LC) 市值 (百万美元) 核心每股 收益增长 2026F (%) 市盈率 (倍) 2026F 雾芯科技 O 2.18 3.19 2,665 6.0 18.7 英美烟草 O 59.40 75.00 128,530 6.5 11.7 思摩尔国际 O 10.3 12.17 8,143 3.4 42.2 * 建银国际证券评级： O = 优于大市、N = 中性、U = 弱于大市、NR = 未评级 ** 2026 年 5 月 6 日收市价 (雾芯科技和英美烟草)及 2026 年 4 月 30 日收市价 (思摩尔) 资料来源: 彭博、建银国际证券预测 必需品消費 | 2026 年 5 月 6 日 食品、饮料与烟草 美国 FDA 里程碑式的批准水果口味电子烟 ► 美国 FDA 对四种含有薄荷和水果口味的电子烟产品发出了上市许可 ► 与我们之前的观点一致，此举意味着 FDA 在美国持续推进建设一个更公平的竞争环境 ► 重申对雾芯科技，思摩尔国际和英美烟草的“优于大市”评级 陈亚雷 (852) 3911 8010 charliechen@ccbintl.com 杜韵翘 (852) 3911 8013 anitadu@ccbintl.com 必需品消費 | 2026 年 5 月 6 日 建银国际证券 2 评级定义: 优于大市 — 于未来 12 个月预期回报为高于 10% 中性 — 于未来 12 个月预期回报在-10%至 10%之间 弱于大市 — 于未来 12 个月预期回报低于-10% 分析师证明: 本文作者谨此声明：(i) 本文发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点，并以独立方式撰写；(ii) 其报酬没有任何部分曾经，目前或将来会直接或间接与本文发表的特定建议或观点有关；及(iii) 该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息／非公开的价格敏感数据。本文作者进一步确定(i) 他们或其各自的关联人士(定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则)没有在本文发行日期之前的 30 个历日内曾买卖或交易过本文所提述的股票，或在本文发布后 3 个工作日(定义见《证券及期货条例》(香港法例第 571 章))内将买卖或交易本文所提述的股票；(ii) 他们或其各自的关联人士并非本文提述的任何公司的雇员；及(iii) 他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益。 免责声明: 本文由建银国际证券有限公司编写。建银国际证券有限公司为建银国际(控股)有限公司(「建银国际控股」)和中国建设银行股份有限公司(「建行」)全资附属公司。本文内容之信息相信从可靠之来源所得，但建银国际证券有限公司，其关联公司及／或附属公司(统称「建银国际证券」)不对任何人士或任何用途就本文信息的完整性或准确性或适切性作出任何形式担保、陈述及保证(不论明示或默示)。当中的意见及预测为我们于本文日的判断，并可更改，而无需事前通知。建银国际会酌情更新其研究报告，但可能会受到不同监管的阻碍。除个别行业报告为定期出版，大多数报告均根据分析师的判断视情况不定期出版。预测、预期及估值在本质上是推理性的，且可能以一系列偶发事件为基础。读者不应将本文中的任何预测、预期及估值视作为建银国际证券或以其名义作出的陈述或担保，或认为该等预测、预期或估值，或基本假设将实现。投资涉及风险，过去的表现并不反映未来业绩。本文的信息并非旨在对任何有意投资者构成或被视为法律、财务、会计、商业、投资、税务或任何专业意见，因此不应因而作为依据。本文仅作参考资讯用途，在任何司法管辖权下的地方均不应被视为购买或销售任何产品、投资、证券、交易策略或任何类别的金融工具的要约或招揽。建银国际不对收件人就本报告中涉及的证券的可用性(或相关投资)做任何陈述。本文中提及的证券并非适合在所有司法管辖权下的地方或对某些类别的投资者进行销售。建银国际证券及其它任何人仕对使用本文或其内容或任何与此相关产生的任何其它情况所引发的任何损害或损失(不论直接的、间接的、偶然的、示范性的、补偿性的、惩罚性的、特殊的或相应发生的)概不负上任何形式的责任。本文所提及的证券、金融工具或策略并不一定适合所有投资者。本文作出的意见及建议并没有考虑有意投资者的财政情况、投资目标或特殊需要，亦非拟向有意投资者作出特定证券、金融工具及策略的建议。本文的收件人应仅将本文作为其做出投资决定时的其中一个考虑因素，并应自行对本文所提及的公司之业务、财务状况及前景作出独立的调查。读者应审慎注意(i) 本文所提及的证券的价格和价值以及来自该等证券的收益可能有所波动；(ii) 过去表现不反应未来业绩；(iii) 本文中的任何分析、评级及建议为长期性质的(至少 12 个月)，且与有关证券或公司可能出现的表现的短期评估无关联。在任何情况下，未来实际业绩可能与本文所作的任何前瞻性声明存在重大分歧；(iv) 未来回报不受保证，且本金可能受到损失；以及(v) 汇率波动可能对本文提及的证券或相关工具的价值、价格或收益产生不利影响。应注意的是，本文仅覆盖此处特定的证券或公司，且不会延伸至此外的衍生工具，该等衍生工具的价值可能受到诸多因素的影响，