2026年港股市场投资展望：风雷激荡

2026年港股市场投资展望：风雷激荡赵文利邹炜姜越2025年12月1日本报告由建银国际证券有限公司撰写。分析师证明及其他重要声明请见报告最后一页。 尽管港股估值修复已基本到位，但港股投资逻辑已由传统的估值修复转变为基于新质生产力和高质量发展的估值重估，2026年估值和盈利均有温和扩张或改善的空间。 2026年上半年港股有条件再创新高，主要催化剂和事件窗口包括：市场对十五五开局中国经济增长动能、人民币汇率、物价走势和企业盈利前景的再评估；十五五规划纲要相关文件出炉将为行业和主题投资提供更清晰的指引；12月中旬中央经济工作会议、一季度地方及中央两会等将是重要的增量政策观察窗口；特朗普访华及中期选举前后中美关系的变化；美联储降息的节奏及力度；重大技术突破、龙头科技股的资本开支进展及AI相关业务盈利状况。 美联储后续降息路径及节奏仍存高度不确定性，但市场边际宽松预期大概率前置在上半年。受美联储宽松预期及美国经济走弱影响，上半年美元料走势偏软，人民币汇率有望继续偏强，并重回7以内，有利于进一步吸引外资回流。 主要风险因素：后续中美关系及联储降息节奏的不确定性、美国经济或通胀恶化、局部性金融系统性风险、AI叙事变化、美日财政及债务风险、地缘政治因素等。 建银国际流动性领先指标暗示，上半年港股或震荡寻顶。预计2026港股走势或先升后回，恒生指数波动区间介于23500-30500点，国企指数波动区间介于8500-12000点，科技指数介于4600-7200点。 投资建议：建议2025年底前逢低吸纳，为明年初的春季行情做好准备，并于2026年初逐步加强进攻，可基础配置高息股，重点关注新质生产力和结构改革主题，精选科技、高端制造、氢能核能等新能源和内需股 (消费及服务业等)。2(30)(20)(10)0102030405060708090土耳其里拉WTI原油布伦特原油煤美元指数玉米比特币日本政府债总回报指数小麦印度卢比CRB大宗商品指数港元日元欧元区政府债总回报指数人民币欧洲投资级别企业债农产品Reit英国政府债总回报指数欧洲高收益企业债英镑美国政府债总回报指数新兴经济体政府债美国高收益企业债美国投资级别企业债新兴市场投资级别企业债铝道琼斯指数瑞士法郎欧元STOXX 600新兴市场高收益企业债大豆巴西雷亚尔瑞典克朗沪深300指数标准普尔500上证综合MSCI全球FTSE 100指数纳斯达克指数天然气铜日经225恒生国企指数恒生科技指数MSCI新兴市场恒生指数俄罗斯卢布美股上市中国ADR指数创业板指数MSCI拉丁美洲黄金银股票大宗商品债券汇率另类数据来源：彭博，建银国际，数据截至2025-11-263数据来源：彭博，建银国际；数据截至2025-11-264 2024年初熊市第二只脚落地以来，港股经历了四轮技术性牛市，底部中枢不断抬升。 港股成交中枢再上台阶：港股一季度日均成交金额2,427亿港元，二季度以来成交略有减弱至2,413亿港元，但三季度进一步冲高至2,864亿港元。四季度整固蓄力，成交滑落至2,569亿港元，年底前暂难突破27000点，但24800有强力支持，站稳之后有望再上台阶。0100020003000400050006000700013,00015,00017,00019,00021,00023,00025,00027,00029,00031,00033,00001/2103/2105/2107/2109/2111/2101/2203/2205/2207/2209/2211/2201/2303/2305/2307/2309/2311/2301/2403/2405/2407/2409/2411/2401/2503/2505/2507/2509/2511/25成交额 (右轴)恒生指数 (左轴)(亿 港元)熊市第一只脚落地熊市第二只脚落地去年以来四轮技术性牛市，本轮持续时间更长，确立牛市数据来源：彭博，建银国际55 6 8 6 6 8 4 13 13 13 8 5 11 16 8 10 9 19 3 1 6 12 31 19 10 11 22 12 8 9 05101520253035电能实业中通快递美的集团长实集团香港中华煤气中信股份中银香港翰森制药新奥能源申洲国际中国石油化工股份中电控股中国电信港铁公司长和中国神华新鸿基地产中国宏桥中国移动汇丰控股中国平安招商银行恒生银行中国石油股份中国海洋石油中国银行中国人寿工商银行友邦保险建设银行四季度以来涨跌幅 ( 按照带动恒指变动点数排序)一季度三季度四季度催化剂DeepSeek实现技术突破人工智能、国产芯片自主可控外部因素不稳定，风格转向防御期间变幅(%)恒生科技指数2021(11)恒生指数1511(3)资讯科技业2222(12)非必需性消费2324(10)医疗保健业2733(8)电讯业10(2)4金融业1035工业420(3)地产建筑业37(1)必需性消费98(3)原材料业22575公用事业(3)16综合企业246能源业(3)8106 历史定位和阶段使命十五五时期 (2026—2030年)被定位为基本实现社会主义现代化进程中承前启后的重要阶段，是从全面建成小康社会向2035年“基本实现社会主义现代化”迈进的关键五年。《十五五建议》强调，这一时期要为2035年目标夯实基础、全面发力，其阶段任务与战略意义比十四五进一步提升。十五五规划的阶段使命，是十四五“开局”基础上进一步夯实2035现代化目标的关键任务，形成以创新为主导的新质生产力格局，并构建与现代化相适应的国家安全体系和风险治理能力。 增长速度目标关于“人均GDP达到中等发达国家水平”的目标，根据2020年OECD 公布的发达国家人均GDP数据，以2000年为不变价，典型中等发达国家爱沙尼亚人均GDP为2.3万美元左右，并且按照主要发达国家自1960年以来的平均增长速度进行外推，到2035年则将增长到3万美元，即还需要增长约7000美元。以中国当前人均1.43万美元计算，若在2035年要达到人均GDP3万美元的目标，我们测算“十五五”期间平均经济增速需保持在4.5%以上。规划周期首年 GDP 增速后4年平均增速“十一五” (2006-2010)12.7%11.0%“十二五” (2011-2015)9.6%7.5%“十三五” (2016-2020)6.7%5.5%“十四五” (2021-2025)8.1%4.7%（截至三季度）7政策补贴高峰“定档”至2025年底2024–25 年跨年度政策资金高峰已基本“定档”至 2025 年底。大规模设备更新与消费品以旧换新 (含汽车、家电、家装厨卫、数码等)的中央财政补贴，整体设计为在 2024–25 年集中落地：2024 年依托首批超长期特别国债及中央补贴资金完成行动启动与项目铺排，2025 年在此基础上“加力扩围”、进入国补集中兑现和设备更新高峰。相关国补政策普遍明确补贴实施期截至 2025 年底。超长期特别国债与专项债前置用足与此同时，超长期特别国债与专项债额度在 2024–25 年前置用足，也不构成 2026 年可再动用的“旧空间”。两批超长期特别国债在各自年度内基本完成发行并分配资金，重点支持设备更新、以旧换新、能源安全和重大战略工程