汽车：销售势头趋稳，市场聚焦2026下半年展望

本报告由建银国际证券有限公司撰写。分析师证明及其他重要声明请见报告最后一页。 1 销量受季节性效应及购置税减免透支影响而放缓。主流传统自主品牌与新能源车企于 3 月 1 日公布了 2 月零售数据及 1-2 月累计销量。数据显示，多数品牌销量出现下滑，仅吉利汽车（175 HK，优于大市）、极氪及蔚来（NIO US，优于大市）等少数例外。尽管比亚迪（1211 HK，优于大市）、零跑汽车（9863 HK，优于大市）和理想汽车（LI US，优于大市）的销量表现趋稳，但由于前期需求透支及购置税节省政策的刺激，其 1-2 月累计销量仍未达到 2024 年第四季度或 2025 年第四季度的月度峰值。继2025 年第二、三季度快速增长后，这标志着整体市场连续第二个月下滑，显示出由于宏观经济复苏周期较长，以及期待中的资本市场回暖以充实民众钱包的财富效应尚未显现，市场持续疲软。各项指标普遍表明，即便处于中国汽车行业传统旺季，政府政策仍在为国内汽车市场提供着托底保障。尽管目前有所放缓，但我们坚信政府的以旧换新政策将持续至 2026 年及 2027 年，并可能在 2026 年下半年展现出更大的灵活性。 宏观市场疲软正加速行业洗牌。中国宏观经济的疲软态势和消费降级趋势，叠加潜在的地缘政治压力，将迫使政府加码提振内需，特别是汽车相关领域。产品组合更为均衡的品牌对政策冲击展现出相对韧性，而像理想汽车、问界甚至小米（1810 HK，优于大市）这类新产品周期路径尚不明朗的新势力车企，则可能面临压力。与此同时，我们看到传统豪华车市场活动有所增加，但成交价仍处于低位，相较厂商建议零售价存在巨大折扣。资本市场回暖带来的财富效应依然有限，可能需要股市再经历几个季度的上涨，才能吸引更多非价格敏感型消费者回归。从另一个角度看，自 2025 年第四季度以来，我们看到越来越多的高端经销商集团（主要覆盖保时捷、宝马、奔驰和奥迪品牌）出现停业或断臂求生，例如浙江宝利德、贵州通源等，仅举几例。 新能源汽车与出口业务成为焦点。新能源汽车仍是增长领域，但增速慢于此前的预期。然而，包括比亚迪和吉利在内的主要车企出口势头依然强劲。比亚迪 2 月出口量占其总销量的 50%，而吉利 2 月出口量也创下超过 6 万辆（占其销量 30%）的纪录。批发层面，受国内激烈竞争驱动，中国车企正加速海外扩张。11 月，乘用车出口量飙升至 60.1 万辆的历史新高，同比增长 52%，其中新能源汽车出口同比增长三倍。比亚迪、吉利、小米和特斯拉等主要新能源汽车制造商当月批发数据强劲，数家车企有望达到或超过其年度目标。2025 年，中国汽车制造商的前十大出口目的地为墨西哥、俄罗斯、阿联酋、英国、巴西、沙特阿拉伯、比利时、澳大利亚、菲律宾和哈萨克斯坦（均超过 20 万辆），合计约占中国汽车总出口销量的 50%。我们看到出口目的地更加多元化，拉丁美洲的快速增长趋势将进一步抵消地缘政治变化带来的集中度风险。 政策发挥主导作用，但仅限于提供托底保障。数据凸显，地方政府置换补贴政策范围的调整与收窄加剧了消费者的观望情绪，成为市场整体放缓的原因之一。这表明现有的刺激措施可能不足以抵消其他市场压力或消费者的谨慎态度。然而，如果 2026 年第二季度新车销量继续下滑，新一轮政策措施可能将在 2026 年下半年出台。去年底消费者赶搭末班车锁定购买，导致尽管今年春节时间较晚（在 2 月），但 1-2 月市场依然疲软。许多人今年 1 月中旬就提前离开工作城市返乡，预计要到 3 月中旬才会返工。在这些多重效应叠加下，2026 年第一季度市场将显著放缓并面临巨大压力。部分车企正推出税差保证计划，以填补政策空窗期，并为消费者提供便捷贷款。提振市场需求的唯一有效途径是在一线城市（尤其是北京）完全取消牌照限制。否则，任何非市场驱动的政策都将徒劳无功。政府似乎致力于到 2027 年逐步退出所有支持性措施，这表明其认为行业已足够成熟，可以依靠市场力量和创新发展；同时，在最新一份未来五年的路线图中，政府已将电动汽车从战略产业名单中移除，进一步强化了这一立场。 中国汽车板块：基于对部分自主品牌前景的乐观预期，在 2026年下半年盈利或销量出现边际改善时，市场可能将涌现交易性机会。我们更看好具备更大规模经济效应和海外市场增长潜力的整车厂，以及在人工智能/机器人领域布局更多的供应链企业，因为它们在广泛的价格战中可能具备更强的防御性。 汽车 | 2026 年 3 月 2 日 汽车 销售势头趋稳，市场聚焦 2026 下半年展望 ► 受优惠政策及季节性因素影响，汽车销量增速放缓 ► 尽管地缘政治存在不确定性，出口业务仍备受瞩目 ► 当前政策仅为基本需求提供托底保障 曲克 (852) 3911 8257 quke@ccbintl.com 汽车 | 2026 年 3 月 2 日 建银国际证券 2 评级定义: 优于大市─于未来 12 个月预期回报为高于 10% 中性─于未来 12 个月预期回报在-10%至 10%之间 弱于大市─于未来 12 个月预期回报低于-10% 分析师证明: 本文作者谨此声明：(i)本文发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点，并以独立方式撰写；(ii)其报酬没有任何部分曾经，目前或将来会直接或间接与本文发表的特定建议或观点有关；及(iii)该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息／非公开的价格敏感数据。本文作者进一步确定(i)他们或其各自的关联人士(定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则)没有在本文发行日期之前的 30 个历日内曾买卖或交易过本文所提述的股票，或在本文发布后 3 个工作日(定义见《证券及期货条例》(香港法例第 571 章)(内将买卖或交易本文所提述的股票；(ii)他们或其各自的关联人士并非本文提述的任何公司的雇员；及(iii)他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益。 免责声明: 本文由建银国际证券有限公司编写。建银国际证券有限公司为建银国际(控股)有限公司(「建银国际控股」)和中国建设银行股份有限公司(「建行」)全资附属公司。本文内容之信息相信从可靠之来源所得，但建银国际证券有限公司，其关联公司及／或附属公司(统称「建银国际证券」)不对任何人士或任何用途就本文信息的完整性或准确性或适切性作出任何形式担保、陈述及保证(不论明示或默示)。当中的意见及预测为我们于本文日的判断，并可更改，而无需事前通知。建银国际会酌情更新其研究报告，但可能会受到不同监管的阻碍。除个别行业报告为定期出版，大多数报告均根据分析师的判断视情况不定期出版。预测、预期及估值在本质上是推理性的，且可能以一系列偶发事件为基础。读者不应将本文中的任何预测、预期及估值视作为建银国际证券或以其名义作出的陈述或担保，或认为该等预测、预期或估值，或基本假设将实现。投资涉及风险，过去的表现并不反映未来业绩。本文的信息并非旨在对任何有意投资者构成或被视为法律、财务、会计、商业、投资、税务或任何专业意见，因此不应因而作为依据。本文仅作参考资讯用途，在任何司法管辖权下的地方均不应被视为购买或销