医疗器械：脑机接口发展进入快车道

本报告由建银国际证券有限公司撰写。分析师证明及其他重要声明请见报告最后一页。 1 脑机接口（BCI）是神经科学、微电子、人工智能算法与医疗器械工程的融合技术，实现大脑与外部系统间的直接双向通信，无需依赖外周神经或肌肉。BCI 正加速从实验室研究迈向商业应用。其产业链涵盖上游核心零部件、中游系统集成以及下游场景应用，呈现出“医疗主导、消费跟进、工业渗透”的多元化发展格局。在强而有力的政策驱动及监管批准、临床规模化、高度集中的资本关注以及持续的技术突破共同推动下，从概念验证试验向早期商业化过渡。中国脑机接口产业已进入高速发展轨道，并在特定细分领域展现出全球竞争力。全球 BCI 市场规模 2025 年已达约 26 亿美元潜力巨大。 中国已从跟随者快速跃升至并跑者，并在半侵入式与非侵入式路径展现局部领先优势，这些路径提供了更快的商业化跑道。2026 年 3月 13 日，中国获得全球首个 NMPA三类植入式 BCI 商业批准——博睿康/Neuracle NEO 系统（半侵入式硬脑膜外）。在 36 例临床试验（4 例可行性+32 例多中心 GCP）中，该系统实现辅助手部运动100%响应率，3 个月内 Action Research Arm Test 平均提升 9 分，且无器械相关不良事件。差异化国内龙头包括强脑科技（非侵入式独角兽）、博睿康（半侵入式医疗标杆）和阶梯医疗（侵入式超柔性电极创新者），它们依托政策支持、丰富患者资源和上游本土化加速发展。在公开市场，三博脑科（301293 CH）通过神经外科网络提供临床转化 exposure。香港上市概念股则提供多元化投资渠道：脑动极光医疗科技（6681 HK）以 AI 驱动的认知数字疗法平台见长，并与北京前沿脑机接口研究院战略合作，推进多模态神经干预模型；微创脑科学（2172 HK）凭借神经介入器械专长并设立专用BCI 研究院，探索硬件与算法协同；南京熊猫电子股份（0553 HK）通过多模态人机交互研发贡献力量；心玮医疗-B（6609 HK）则通过侵入式 BCI 合作提供细分 exposure。全球领先者 Neuralink 持续推进侵入式边界，2026 年 1 月已招募 21 名试验参与者，并计划 2026年量产。 临床洞见凸显变革潜力。天坛医院 2026 年 4 月 13 日“北脑一号”第 10 例手术直播中，一名前厨师四肢瘫痪患者术后数周内恢复手臂伸展和独立饮水能力。多中心半侵入式试验显示抓握准确率超过92%，并出现神经通路部分恢复迹象，提示潜在疾病改善效用。对投资者而言，BCI 具备平台经济属性，可通过软件升级、云端解码、算法迭代和数据集网络效应实现经常性收入。近期驱动主要集中在医疗康复领域，而消费健康、工业安全及增强型应用预计 2028 年后扩张。成功关键在于长期生物兼容性、可扩展制造、医保报销路径和神经数据伦理治理。2026–2028 年将是产品获批、收入拐点和估值重估的关键窗口。该行业正处于技术突破、巨大未满足医疗需求与强政策支持的交汇点，成为医疗科技领域最具吸引力的长期投资机会之一。 中国差异化策略——侧重半侵入式和非侵入式路径。相比起由美国主导的高风险高精度侵入式路线，中国企业之差异化策略提供了更快的商业化跑道。博睿康、强脑科技以及三博脑科已产生实质临床量和早期收入。上游柔性电极和专用芯片的本土化正在降低成本和供应链风险，而浙江将非侵入式 BCI 适配费纳入基本医保以及 2025年七部委发布及实施意见等政策措施，加上 BCI 获纳入“十五五”规划作为未来产业等形成了结构性需求拉动。 由于技术较新、风险亦较传统医疗器械高，投资者需要谨慎权衡风险回报比。侵入式植入的长期信号稳定性、初期高昂设备成本、报销延迟以及神经数据隐私和“脑增强”的伦理争议可能减缓采用或引发监管审查。同时，临床执行风险也较高，许多相对早期企业距离盈利规模化仍有数年距离。而估值波动性是另一考虑因素，如政策公告引发的短期概念股波动。然而，这些风险是任何变革性平台技术在早期商业化阶段的典型特征。回报曲线呈现不对称性：能够实现耐久植入（>5 年）、广泛报销和多适应症扩展的领先企业，医疗行业投资者有望捕捉类似于成熟医疗器械巨头但增长率上限显着更高的平台。 展望未来，2026–2028 年是关键的去风险窗口。主要催化剂包括更多 NMPA/FDA 批准、大规模 GCP 试验结果、报销政策突破以及超出单纯辅助的神经恢复证据。BCI 现正从科幻概念演变为实用医疗乃至未来的医疗主导的跨行业消费平台。投资者需要识别具备强劲临床数据、监管进展、制造规模和清晰经常性收入路径的企业，以参与未来二十年最具定义性的医疗投资主题之一。投资者应密切关注 2027 年即将公布的多中心 GCP 数据，积极的长期安全性和有效性结果有望触发更广泛的医保纳入并加速三级医院采用。 中国内地/中国香港上市脑机接口企业及其关键指标 公司† 市值 （百万 美元） FY26F 市盈率 （倍） FY26F 市销率 （倍） 脑动极光（6681 HK） 726 N/A N/A 微创脑科学（2172 HK） 826 23.4 5.6 南京熊猫（0553 HK） 1,484 N/A N/A 心玮医疗（6609 HK） 263 N/A N/A 资料来源： Refinitiv DataStream data、公司资料及建银国际证券 医疗器械 | 2026 年 4 月 17 日 医疗器械 脑机接口发展进入快车道 ► 脑机接口技术正加速从实验室研究迈向早期商业化应用 ► 政策支持临床突破和上游本土化使中国跃升为脑机接口领域领先力量 彭楷程 (852) 3911 8011 kennethpang@ccbintl.com 医疗器械 | 2026 年 4 月 17 日 建银国际证券 2 评级定义: 优于大市─于未来 12 个月预期回报为高于 10% 中性─于未来 12 个月预期回报在-10%至 10%之间 弱于大市─于未来 12 个月预期回报低于-10% 分析师证明: 本文作者谨此声明：（i）本文发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点，并以独立方式撰写；（ii）其报酬没有任何部分曾经，目前或将来会直接或间接与本文发表的特定建议或观点有关；及（iii）该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息／非公开的价格敏感数据。本文作者进一步确定（i）他们或其各自的关联人士（定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则）没有在本文发行日期之前的 30 个历日内曾买卖或交易过本文所提述的股票，或在本文发布后 3 个工作日（定义见《证券及期货条例》（香港法例第 571 章）（内将买卖或交易本文所提述的股票；（ii）他们或其各自的关联人士并非本文提述的任何公司的雇员；及（iii）他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益。 免责声明: 本文由建银国际证券有限公司编写。建银国际证券有限公司为建银国际（控股）有限公司（「建银国际控股」）和中国建设银行股份有限公司（「建行」）全资附属公司。本文内容之信息相信从可靠之来源所得，但建银国际证券