26Q1报表增长靓丽，公司持续高分红

证券研究报告：建筑材料| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-052025-072025-092025-122026-022026-04-5%3%11%19%27%35%43%51%59%67%75%兔宝宝建筑材料资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）14.83总股本/流通股本（亿股）8.30 / 8.08总市值/流通市值（亿元）123 / 12052 周内最高/最低价17.52 / 9.62资产负债率(%)44.3%市盈率17.24第一大股东德华集团控股股份有限公司研究所分析师:赵洋SAC 登记编号:S1340524050002Email:zhaoyang@cnpsec.com兔宝宝(002043)26Q1 报表增长靓丽，公司持续高分红l事件公司发布 25 年报及 26 一季报，25 年公司实现营收 88.83 亿元，同比-3.33 %，实现归母净利润 7.02 亿元，同比+20.00%，扣非后归母净利润 4.01 亿元，同比-18.20%；26Q1 公司实现营收 16.86 亿元，同比+32.68%，实现归母净利润 1.48 亿元，同比+46.36%，扣非后归母净利润 0.90 亿元，同比+4.18%。l点评一季度增长靓丽，系确认口径&投资收益所致：26Q1 公司报表收入同比+33%，收入高增我们判断主要因为公司确认的 A 类占比较高（装饰材料口径），而 B 类较少（品牌使用费口径），实际需求增长我们判断保持个位数增长；26Q1 的业绩高增,主要系因为投资悍高集团公允价值增加所致。板材业务保持平稳，下沉布局提升市占率：分业务看，25 年公司板材产品收入为 45.47 亿元，同比减少 4.67%，板材品牌使用费 3.97亿元，同比减少 19.62%，定制家居方面，25 年全屋定制实现收入 7.57亿元，同比+7.08%；裕丰汉唐实现收入 2.48 亿元，同比-59.3%。在行业需求承压背景下，公司继续推进乡镇市场布局，升级传统板材门店，发力下沉渠道持续扩大市占率。持续保持高分红，裕丰汉唐减值风险大幅缩减：分红方面，公司承诺 2026-2028 年固定现金分红金额下限分别不低于 5.0/5.5/6.0 亿元，若归母净利润较 2025 年增长达 10%/20%/30%还将追加当年度不低于 5000 万元的特别分红。减值方面，公司 25 年信用减值损失 2.3亿元、资产减值损失 1.6 亿元（含商誉减值-1.19 亿元），裕丰汉唐商誉剩余减值风险大幅下降。现金流方面，公司 25 年经营性现金流净额为 8.63 亿元，同比下滑 25.08%。盈利预测：我们预计公司 26-27 年收入分别为 96.6 亿、104.8 亿元，同比+8.8%、+8.5%，预计 26-27 年归母净利润分别为 8.6 亿、9.0亿，同比+22.2%、+4.9%，对应 26-27 年 PE 分别为 14.3X、13.7X。l风险提示：房地产需求持续走弱风险，行业竞争格局恶化风险。发布时间：2026-05-06请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）888396631048011376增长率(%)-3.338.788.468.56EBITDA（百万元）822.881261.441318.161486.31归属母公司净利润（百万元）702.29858.41900.301023.30增长率(%)20.0022.234.8813.66EPS(元/股)0.851.031.091.23市盈率（P/E）17.5214.3413.6712.03市净率（P/B）3.733.072.592.20EV/EBITDA11.837.326.184.69资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入888396631048011376营业收入-3.3%8.8%8.5%8.6%营业成本7325774384039117营业利润23.3%22.9%5.0%14.0%税金及附加34374043归属于母公司净利润20.0%22.2%4.9%13.7%销售费用330359389422获利能力管理费用219238258280毛利率17.5%19.9%19.8%19.9%研发费用58636975净利率7.9%8.9%8.6%9.0%财务费用-27-22-31-42ROE21.3%21.4%18.9%18.3%资产减值损失-159-150-50-50ROIC15.4%20.5%18.1%17.4%营业利润963118312421415偿债能力营业外收入31313131资产负债率44.3%41.1%38.9%36.9%营业外支出3333流动比率1.331.571.761.94利润总额991121112701443营运能力所得税280342359408应收账款周转率16.0020.4122.5735.57净利润7118699111036存货周转率22.3630.6547.7458.48归母净利润7028589001023总资产周转率1.481.481.401.33每股收益（元）0.851.031.091.23每股指标（元）资产负债表每股收益0.851.031.091.23货币资金2262311542045381每股净资产3.984.835.736.75交易性金融资产312312312312估值比率应收票据及应收账款409554392266PE17.5214.3413.6712.03预付款项27293134PB3.733.072.592.20存货318187165146流动资产合计3451432652426287现金流量表固定资产735790836869净利润7118699111036在建工程18406597折旧和摊销83737985无形资产82828282营运资本变动-12-264123133非流动资产合计2649265927302795其他82127162124资产总计6100698579729082经营活动现金流净额86380512751377短期借款18181818资本开支-68-31-132-133应付票据及应付账款1762186320222193其他-273231100109其他流动负债8168759461025投资活动现金流净额-341200-31-24流动负债合计2596275529863236股权融资0000其他109117117117债务融资-61000非流动负债合计109117117117其他-560-151-155-176负债合计2705287231023352筹资活动现金流净额-622-151-155-176股本830830830830现金及现金等价物净增加额-10