复合肥销量持续增长，公司业绩稳定上行

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年05月06日无评级史丹利（002588.SZ）复合肥销量持续增长，公司业绩稳定上行核心观点公司研究·财报点评基础化工·农化制品证券分析师：杨林证券分析师：董丙旭010-880053790755-81982570yanglin6@guosen.com.cndongbingxu@guosen.com.cnS0980520120002S0980524090002基础数据投资评级无评级合理估值12.29 - 14.56 元收盘价10.94 元总市值/流通市值12602/9393 百万元52 周最高价/最低价12.22/8.27 元近 3 个月日均成交额269.70 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告2025 年公司业绩稳步提升，2026 年一季度维持强势。2025 年公司实现营收122.83 亿元，同比增长 19.69%，实现归母净利润 10.33 亿元，同比增长25.07%。2025 年复合肥销量达 347.83 万吨，同比增长了 3.94%。2025 年公司销售毛利率为 18.15%，与 2024 年基本持平，销售净利率达到 8.56%，较2024 年提高 0.61 个百分点。2026 年一季度，公司在高基数背景下维持增长态势，实现营业收入 40.60 亿元，同比增长 19.22%，归母净利润为 3.42 亿元，同比增长 18.54%，公司显示出了强大的成本管控能力与产品营销能力。公司主营业务为复合肥料的研发、生产与销售，近年来向上游延伸磷化工产品。截至 2025 年末，公司复合肥设计产能 590 万吨/年，在广西贵港建设复合肥产能 100 万吨/年；生产基地遍布全国主要农业省份，品牌影响力、渠道覆盖深度、农化服务体系及产品综合竞争力均处于行业第一梯队。公司是国内重要的磷酸一铵生产企业之一，依托湖北松滋、河北承德两大生产基地，形成了稳定的规模化生产能力，为复合肥业务提供关键原料支撑。肥料消费需求有支撑，复合肥份额向龙头集中。我国持续推进粮食安全战略，化肥需求有坚定支撑。目前施肥结构不断调整优化，肥料复合肥化率不断提升，复合肥使用量保持增长。随着我国经济的发展和居民生活水平的提高，近年来国内经济作物的品种数量不 断增加、种植面积持续扩大，为新型肥料开辟了广阔的空间，由于新型复合肥需要较强的研发实力及配套技术 服务能力，龙头企业在该领域优势明显。复合肥定价多采取成本加成模式，原料价格波动会传导至生产成本，进而影响复合肥产品定价，龙头企业对单质肥价格波动和销量季节波动抵抗能力强，市场份额持续增加。公司具备品牌、渠道、技术、产能等方面优势，有望长期保持稳定发展。公司旗下“史丹利”品牌深耕市场多年，史丹利”“三安”具备长期市场口碑，品牌价值持续提升。公司构建了覆盖全国多数省县级区域的立体化销售网络，拥有一支千余人的资深销售团队，核心市场集中度高、客户黏性强。公司以市场需求为导向，构建了多元化产品矩阵， 涵盖高浓度复合肥、中微量元素肥、水溶肥、硝基肥、缓控释肥、海藻肥、生物 肥、有机无机肥及各类作物专用肥等新型肥料。风险提示：原材料价格大幅波动风险、销售不及预期风险、国内政策风险。投资建议：复合肥行业稳定发展，产品结构持续更新，具备活力。公司品牌、渠道优势明显。我们预计公司 2026-2028 年营收为 140.41/160.68 /184.08亿元，归母净利润为 11.46/12.76/14.58 亿元，EPS 为 1.00/1.11/1.27 元/股，对应当前股价 PE 为 11.4/10.2/8.9X，股票合理估值区间 12.29-14.56元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)10,26312,28314,04116,06818,408(+/-%)2.7%19.7%14.3%14.4%14.6%归母净利润(百万元)8261033114612761458(+/-%)17.9%25.1%11.0%11.3%14.3%每股收益（元）0.720.901.001.111.27EBITMargin6.2%7.5%8.3%8.1%8.2%净资产收益率（ROE）12.1%13.7%13.9%14.2%14.8%市盈率（PE）15.812.611.410.28.9EV/EBITDA20.415.013.312.011.1市净率（PB）1.911.731.581.451.32资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司简介复合肥龙头企业，向上游拓展磷肥业务史丹利农业集团股份有限公司成立于 1992 年，是一家专业从事复合肥生产及销售、粮食收储、农业信息咨询、农业技术推广、农资贸易等在内的综合性农业服务商。2004年高塔生产线一次性投产成功。2011 年，史丹利 A 股在深交所成功上市。2016 年，史丹利荣获国家科学技术发明奖。2021 年公司开始建设承德黎河肥业 100 万吨绿色高效复合肥，公司逐步向磷肥业务拓展。图1：公司发展历程资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理公司主营业务为复合肥料的研发、生产与销售，近年来向上游延伸至磷酸一铵、精制磷酸等磷化工产品。截至 2025 年末，公司复合肥设计产能 590 万吨/年，在广西贵港建设复合肥产能 100 万吨/年；生产基地遍布全国主要农业省份，品牌影响力、渠道覆盖深度、农化服务体系及产品综合竞争力均处于行业第一梯队。公司是国内重要的磷酸一铵生产企业之一，依托湖北松滋、河北承德两大生产基地，形成了稳定的规模化生产能力，为复合肥业务提供关键原料支撑。公司具备农业磷酸一铵设计产能 100万吨/年；工业磷酸一铵产能 10 万吨/年，精制磷酸 10 万吨/年，磷酸铁 5 万吨/年。图2：公司十二大生产基地分布资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3公司股权较为集中，结构稳定清晰截至 2026 年一季度报告披露日，公司实际控制人为高进华、法亚楠、高英、高文靠、高文安五位家族成员，构成一致行动关系，通过直接持股方式共同控制公司。高进华及一致行动人合计持股比例 52.47%。图3：公司股权结构资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理复合肥销量增长结构优化，公司业绩稳健提升公司业绩稳步提升，2026 年一季度维持强势。2025 年公司实现营收 122.83 亿元，同比增长 19.69%，实现归母净利润 10.33 亿元，同比增长 25.07%。2026 年一季度，公司在高基数背景下维持增长态势，实现营业收入 40.60 亿元，同比增长19.22%，归母净利润为 3.42 亿元，同比增长 18.54%，公司显示出强大的成本管控能力与产品营销能力。图1：公司营业收入及增速（亿元，%）图2：公司归母净利润及增速（亿元，%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券