内生外延双轮驱动，业绩增长重回快车道

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 阿拉丁(688179) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 参股上海佑科，外延扩张再下一城 国产高端试剂品牌崛起，业绩持续增长稳中向好 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 内生外延双轮驱动，业绩增长重回快车道 [Table_ReportDate] 2026 年 05 月 05 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报。2025 年营收 6.96 亿元（yoy+30.39%），归母净利润 1.02 亿元（yoy+3.34%），扣非归母净利润 0.96亿元（yoy-1.47%）。其中 2025Q4 实现营业收入 2.52 亿元（yoy+61.4%），归母净利润 0.44 亿元（yoy+69.13%）。2026Q1 实现营业收入 1.71 亿元（yoy+31.15%），归母净利润 0.29 亿元（yoy+20.31%），扣非归母净利润0.27 亿元（yoy+14.31%）。 点评： ➢ 内生外延双轮驱动，业绩增长重回快车道。2025 年营收 6.96 亿元（yoy+30.39%）。业绩增长主要由下半年贡献，2025 年下半年公司营收及归母净利润分别同比增长 42.47%和 42.93%，主要得益于企业端需求回暖及外延并购并表。分业务看，科研试剂主业稳健增长，实现营收 6.05 亿元（yoy+15.39%）；控股子公司源叶生物持续贡献业绩，实现营收 1.53 亿元，净 利 润 0.50 亿 元 。 2026Q1 延 续 高 增 态 势 ， 实 现 营 收 1.71 亿 元（yoy+31.15%），归母净利润 0.29 亿元（yoy+20.31%）。Q1 利润增速受可转债计提利息费用约 529 万元影响，随着近期可转债提前赎回完成，该财务费用影响将消除，提升公司盈利能力。 ➢ 战略并购喀斯玛，平台协同效应逐步显现。2025 年公司完成对喀斯玛的收购，于 25Q4 并表。2025Q4 平台服务业务（喀斯玛业务）实现营收 0.82亿元，毛利率达 70.22%。喀斯玛客户以高校、科研院所为主，业务具备明显季节性，26Q1 为传统淡季，利润贡献较低。并购整合后，喀斯玛员工持股可流通、可变现，显著提升管理团队的积极性，且优化管理降低成本已精简人员 30 余位，预计可节省费用近 1000 万元/年。我们认为，喀斯玛的并入强化了公司“科研试剂产品+B2B 电商平台”的双轮驱动模式，有望凭借其在高校、科研院所的渠道优势与公司产品形成协同，成为公司新的业绩增长点。 ➢ 海外布局加速推进，高附加值产品打开新空间。公司持续加大研发投入，2025 年研发投入 7691.27 万元（yoy+22.36%），占营收比重达 11.06%。公司聚焦 ADC 药物前体、靶向小分子试剂、光谱纯试剂等高附加值产品领域，加速产品矩阵的差异化布局。同时，公司加快海外市场拓展，美国仓备货充足，德国子公司已完成本地化布局，仓储与团队建设稳步推进。我们认为，高毛利的海外业务与高附加值新产品的持续开拓，有望优化公司产品结构，为长期发展提供新动能。 ➢ 盈利预测：我们预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 9.32、10.80、12.51 亿元，同比增速分别为 33.9%、15.9%、15.9%，实现归母净利润为1.72、2.00、2.41 亿元，同比分别增长 68.1%、16.4%、20.5%，对应 PE分别为 42、36、30 倍。 ➢ 风险因素：市场竞争加剧风险；产品研发及技术迭代风险；并购整合风 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 534 696 932 1,080 1,251 增长率 YoY % 32.4% 30.4% 33.9% 15.9% 15.9% 归属母公司净利润(百万元) 99 102 172 200 241 增长率 YoY% 15.1% 3.3% 68.1% 16.4% 20.5% 毛利率% 63.6% 64.0% 65.6% 66.2% 66.6% 净资产收益率ROE% 9.3% 10.5% 12.2% 13.3% 14.9% EPS(摊薄)(元) 0.27 0.28 0.47 0.55 0.67 市盈率 P/E(倍) 72.25 69.92 41.59 35.72 29.65 市净率 P/B(倍) 6.69 7.36 5.05 4.75 4.43 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 4 月 30 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1,135 1,628 1,647 1,970 2,328 营业总收入 534 696 932 1,080 1,251 货币资金 467 697 577 762 976 营业成本 194 251 321 365 418 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 6 9 11 13 15 应收账款 67 105 127 150 175 销售费用 51 71 112 130 150 预付账款 19 13 19 23 25 管理费用 82 107 143 165 190 存货 528 531 668 753 852 研发费用 63 77 108 123 143 其他 54 282 255 281 300 财务费用 3 23 -2 -2 -5 非流动资产 644 1,028 1,056 1,097 1,140 减值损失合计 -11 -13 0 0 0 长期股权投资 2 48 51 56 62 投资净收益 0 5 3 5 6 固定资产（合计） 238 351 361 380 398 其他 4 4 7 7 9 无形资产 39 116 109 103 96 营业利润 128 155 250 299 355 其他 364 513 535 559 583 营业外收支 -