26Q1增长拐点显现，海外及消费业务表现靓丽

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 普门科技(688389) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 26Q1 增长拐点显现，海外及消费业务表现靓丽 [Table_ReportDate] 2026 年 05 月 05 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报。2025 年实现营收 10.38 亿元（yoy-9.60%），归母净利润 1.84 亿元（yoy-46.66%），扣非归母净利润1.63 亿元（yoy-50.31%）。2026Q1 营收 2.60 亿元（yoy+20.94%），归母净利润 0.32 亿元（yoy-39.00%），扣非归母净利润 0.32 亿（yoy-36.43%）。 点评： ➢ 2025 年国内受 IVD 行业调整下滑，海外及消费业务驱动强劲增长。 2025 年面对国内 IVD 行业调整压力，公司整体收入同比下降 9.60%至 10.38亿元。分业务看，体外诊断业务受产品价格下调及部分需求减少影响，收入7.78 亿元（yoy-14.67%）；治疗与康复业务收入 2.38 亿元（yoy+8.13%）。分地区看，公司全球化布局成效显著，2025 年境外收入 4.36 亿元（yoy+17.08%），占比提升至 42%。 ➢ 2026Q1 公司业绩拐点显现，营收同比增长 20.94%。其中体外诊断业务 1.95 亿元（yoy+24.41%）,治疗与康复业务 0.59 亿元（yoy+9.66%），呈现复苏趋势。其中海外业务收入同比增长 76%，2026Q1 归母净利润 3248万，下滑 39%主要系汇兑损失导致的财务费用增加 1803 万元以及研发和营销投入持续加大所致，剔除财务费用影响公司净利润下降 5.9%。尽管短期利润承压，我们认为，公司凭借多元化业务布局，有效对冲了国内单一市场的政策风险，海外与消费者健康业务驱动公司重回正增长通道。 ➢ 医美新品上市填增长亮点，高研发投入构筑长期壁垒。 公司持续推进“严肃医疗技术消费化”战略，在皮肤医美和消费者健康领域取得关键突破。其中，备受市场关注的三类医疗器械聚焦超声治疗产品（“超声炮”）正注册申请，四色双子星红蓝光治疗仪已经获证，半导体激光脱毛仪获 FDA 认证，有望添增长亮点。在体外诊断领域，公司已推出覆盖低中高速及流水线的全系列电化学发光分析仪，累计获得 107 项国内电化学发光试剂注册证及 53项 IVDR CE 认证，技术平台优势持续巩固。公司坚持在行业调整期进行高强度研发投入，2025 年研发费用 2.29 亿元（yoy+13.45%），占营收比重高达 22.03%；2026Q1 研发投入延续高增（yoy+21.7%）。我们认为，公司前瞻性的研发布局和即将兑现的医美重磅产品，将为公司打开新的成长空间，并构筑深厚的技术护城河。 ➢ 盈利预测：我们预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 11.94、14.08、16.90 亿元，同比增速分别为 15.0%、18.0%、20.0%，实现归母净利润为2.61、3.21、3.94 亿元，同比分别增长 41.7%、23%、22.8%，对应 PE 分别为 21、17、14 倍。 ➢ 风险因素： 行业政策变动风险；产品研发及注册不及预期风险；市场竞争加剧风险；汇率波动风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 1,148 1,038 1,194 1,408 1,690 增长率 YoY % 0.2% -9.6% 15.0% 18.0% 20.0% 归属母公司净利润(百万元) 345 184 261 321 394 增长率 YoY% 5.1% -46.7% 41.7% 23.0% 22.8% 毛利率% 67.2% 63.2% 63.2% 63.3% 63.3% 净资产收益率ROE% 16.8% 8.7% 11.5% 13.0% 14.4% EPS(摊薄)(元) 0.81 0.43 0.61 0.75 0.92 市盈率 P/E(倍) 16.19 30.35 21.43 17.42 14.19 市净率 P/B(倍) 2.73 2.64 2.46 2.26 2.05 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 4 月 30 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2,183 1,957 2,025 2,204 2,475 营业总收入 1,148 1,038 1,194 1,408 1,690 货币资金 1,724 1,574 1,636 1,747 1,935 营业成本 376 382 440 517 620 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 14 12 14 17 20 应收账款 185 174 187 219 258 销售费用 153 186 185 225 260 预付账款 10 10 11 14 16 管理费用 69 74 76 92 111 存货 173 183 177 208 245 研发费用 201 229 231 281 335 其他 91 17 13 16 21 财务费用 -44 -16 -20 -37 -41 非流动资产 712 852 872 903 914 减值损失合计 -33 -29 -26 -15 -18 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0 4 2 3 4 固定资产（合计） 439 463 495 522 542 其他 33 33 36 43 52 无形资产 101 100 96 92 87 营业利润 378 179 281 344 423 其他 172 289 281 288 285 营业外收支 2 1 1 1 1 资产总计 2,895 2,810 2,897 3,107 3,389 利润总额 379 180