非银金融行业深度报告：证券行业2026年一季报总结-头部券商普遍高增，中小券商分化显著

证券研究报告·行业深度报告·非银金融 东吴证券研究所 1 / 26 请务必阅读正文之后的免责声明部分 非银金融行业深度报告 头部券商普遍高增，中小券商分化显著 ——证券行业 2026 年一季报总结 2026 年 05 月 05 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师 何婷 执业证书：S0600524120009 heting@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《保险行业 2026 年一季报回顾：产寿负债端均显著向好，不惧投资端短期波动》 2026-04-30 《非银 Q1 遭减持；头部券商季报利润高增长》 2026-04-26 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点:2026Q1 日均股基交易额突破 3 万亿元，同比增长 79%。IPO、再融资双双触底回升，集中度进一步提升；债券发行规模稳中有增。权益市场持续上行，债券市场表现较弱。2026Q1 50 家上市券商归母净利润同比+38%，环比+38%，行业分化明显。目前券商股估值较低，考虑到行业发展政策积极，我们认为大型券商优势仍显著。 ◼ 2026 年一季度权益市场先扬后抑，交投维持活跃。1）2026Q1 日均股基交易额破 3 万亿元，同比增长 79%。2026Q1 沪市投资者平均每月账户新开户数为 441 万户，较 2025Q1 的 280 万户增长 57%。2）截至 2026Q1，融资余额为 25905 亿元，较上年同期增长 36%。2026Q1 平均维持担保比为 287%，较 2025Q1 提升 23pct，保持在较高水平。3）IPO 融资规模持续提升。2026Q1 共发行 30 家 IPO，募资规模达 259 亿元，同比增长57%。2026Q1 平均每家募资规模 8.6 亿元，较 2025Q1 的 6.1 亿元提升41%。4）2026Q1 再融资规模延续 2025 年回暖趋势。2026Q1 再融资募集资金 2279 亿元，同比增长 65%，其中增发 2160 亿元，同比增长 63%，改善显著。5）债券发行规模稳中有增。2026Q1，券商参与的债券发行规模为 3.6 万亿元，同比增长 12%。其中企业债发行规模下滑 67%，短融中票规模下滑 12%，金融债同比下滑 11%，ABS 同比下滑 30%，公司债同比增长 27%。6）权益市场先扬后抑，债券市场震荡运行。2026Q1沪深 300 指数下跌 3.89%，创业板指下跌 0.57%，上证综指下跌 1.94%，中债总全价指数上涨 0.13%，万得全 A 指数下跌 1.15%。7）权益类公募基金发行规模增长，债券类基金新发规模下滑。2026Q1 股票+混合类公募基金发行规模 1925 亿份，同比+75%；其中指数类及指数增强型产品发行份额 737 亿份，占比 38%；债券型基金发行规模同比下滑 51%至579 亿份。2026Q1 公募基金整体发行份额同比增长 30%至 3240 亿份。 ◼ 上市券商 2026 年一季度归母净利润同比+38%，分化明显。50 家上市券商合计实现营业收入 1634 亿元，同比增长 31%，合计实现归母净利润649 亿元，同比增长 38%，环比增长 38%。头部券商一季度业绩增速明显高于上市券商平均，Top10 券商合计实现营业收入 1031 亿元，同比增长 41%，实现归母净利润 437 亿元，同比增长 47%，除国信证券净利润同比下滑外，其余 9 家大型券商均同比增长。中小券商分化明显。8家券商净利润同比增速高于 50%，13 家券商净利润同比下滑。50 家上市券商 2025 年平均 ROE 为 1.67%，同比增加 0.33 个百分点，6 家券商ROE 超过 3%。平均杠杆率为 3.51 倍，较 2025 年末的 3.39 倍小幅提升。我们认为 26Q1 ROE 主要靠费类及投行业务驱动。 ◼ 费类业务全线增长，自营分化明显。1）经纪佣金大幅增长。2026Q1 上市券商经纪收入合计 482 亿元，同比增长 44%，增幅低于市场日均股基交易额增速的 79%，我们认为主要是由于基金费改后分仓佣金大幅下滑。已披露数据的券商全部正增长。2）两融余额提升叠加负债成本降低，驱动利息净收入大增。26Q1 上市券商合计实现利息净收入 149 亿元，同比增长 90%，26Q1 末上市公司两融余额合计 2.2 万亿元，同比增长35%。3）2026Q1 投行收入同比+31%，主要受益于低基数下再融资显著回暖及港股 IPO 大增。2026Q1 上市券商合计实现投行收入 89 亿元，同比增长 31%。4）资管收入较快增长，资产管理规模企稳。2026Q1 上市券商合计实现资管收入 136 亿元，同比增长 28%。32 家披露规模及有可比数据的上市券商 2025 年资管规模合计 7.6 万亿元，同比提升 8%。5）权益市场先扬后抑，债券市场好于去年同期，券商自营投资净收益同比+15%，券商间分化明显。2026Q1 上市券商合计实现投资净收益（含公允价值）584 亿元，同比增长 15%，环比增长 47%。自营分化明显，头部券商由于多元化布局及客需业务占比高普遍实现较高增速，中小券0%3%6%9%12%15%18%21%24%27%2025/5/62025/9/22025/12/302026/4/28非银金融沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 2 / 26 商方向性仓位偏高，依赖于投资风格、调仓节奏等，在一季度市场波动加大的背景下，分化明显。 ◼ 行业活跃度仍处于高位，预计 2026 年行业净利润同比+15%。年初以来市场交投活跃，一季度日均股基交易额接近 3.1 万亿元，较 2025 年的高基数 2.05 万亿元仍有 53%的增长，3 月末两融余额 2.6 万亿元，较年初+3%。高基数下，我们预计 2026 年行业净利润将同比+15%：预计经纪业务收入同比增长 25%，投行业务同比增长 28%，资本中介业务收入增长 29%，资管业务增长 10%，自营同比持平。 ◼ 估值较低，ROE 提升背景下有望迎来价值重估。截至 2026 年 4 月 30日，中信证券 II 指数静态估值为 1.25x PB，处于历史的 9%分位，处于近十年的 8%分位，估值较低。我们认为，在我国资本市场高质量发展的背景以及券商重资产业务能力和效率持续提升的趋势下，未来我国券商 ROE 水平及估值仍存在上升空间。此外，资本市场改革预期持续强化，且政策鼓励优质券商通过并购做优做强，我们认为大型券商优势仍显著，行业集中度有望持续提升，大型券商应享有估值溢价。 ◼ 重点推荐：中信证券、广发证券、华泰证券、国泰海通、财通证券、兴业证券、东方财富、指南针等。 ◼ 风险提示：权益市场大幅波动，宏观经济复苏不及预期，资本市场监管趋严，行业竞争加剧。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 3 / 26 内容目录 1. 权益市场先扬后抑，交投维持活跃 ...................