医药行业制药板块25年-26Q1业绩总结：赛道分化，创新药板块高速增长

2核心结论：药品板块：整体业绩稳健，利润端迎来加速增长。药品板块企业（据申万行业分类共选取132家样本企业）2025年整体营业收入/归母净利润增速为持平/+8%，整体业绩稳健；2026Q1营业收入/归母净利润增速为+2%/+29%，板块利润端得益于创新药License out出海、企业运营增效等因素，迎来较大提振。板块销售费用率/管理费用于2025年增速分别为-1%/+2%，2026Q1增速分别为+1%/持平，运营费用整体平稳；研发费用于2025年、2026Q1增速分别为+5%、持平，创新研发投入力度持续提高。Pharma重点个股：业绩持续分化，创新转型进度靠前的大型企业表现较好。代表性Pharma企业（选取17家）2025年整体营业收入/归母净利润增速为+1.1%/+4.5%，平均净利润率约为12%（同比增长0.4pct），其中 2025年收入规模百亿元以上的7家 Pharma 收入/利润增速为+0.5%/+5.3%，平均净利润率约为11%（同比增长0.5pct），业绩稳健增长；年收入规模不足百亿元的10家 Pharma 增速为+4.6%/+0.8%，平均净利润率约为15%（同比-0.6pct），收入利润总体保持平稳，主要为海思科、科伦药业、泰恩康等部分企业短期利润承压所致。因此，从个股来看，创新转型及产品具有高壁垒属性的头部 Pharma 业绩表现更佳。Biotech重点个股：收入高速增长，部分企业已扭亏为盈。Biotech公司仍处快速放量期，22家代表性Biotech 2025年营业总收入943亿元，同比+36%，产品累计营收（不含里程碑收入）约813亿元，同比+34%。多因素催化Biotech公司核心大单品及整体收入快速提升。我们认为产品收入快速放量得益于出海、产品疗效优势、医保对创新药支付端的倾斜及产品独家适应症带来的强护城河优势当前，国内创新药企临床管线全球竞争力持续提升、医保政策及商保对创新药加速倾斜，国内多家创新药企有望持续步入业绩收获期，预计多企业未来2-3年内有望陆续实现扭亏为盈。生物制品：疫苗、血制品板块仍处于下行通道，细分赛道龙头延续增长态势。代表性生物制品企业（选取14家）2025年整体营业收入/归母净利润增速为-22%/-174%，26Q1收入/归母净利润增速为-8%/-45%，业绩持续承压。疫苗板块多数企业受客观环境及计提减值等因素影响转亏；血制品板块剔除收并购、子公司并表等因素后，主要产品毛利率下行导致整体内生盈利能力下降。分季度看，板块整体2025Q4收入/归母净利润增速为-9%/转亏，2026Q1收入/归母净利润增速为-8%/-45%。25Q4~26Q1收入端下滑趋势持续减缓，其中25Q4利润端转亏主要受个别公司计提减值导致，26Q1利润持续下行主要受部分生物制品增值税税率上调至13%所致。从个股来看，竞争格局佳、壁垒高的细分赛道龙头业绩，仍能延续此前良好增长态势。投资建议与估值：多重利好叠加下，创新药板块进入业绩、估值、事件三重周期叠加的黄金布局期，建议重点关注龙头标的、Biotech扭亏标的，以及ASCO等学术会议催化标的，把握创新药中长期成长机会。1）基本面改善维度，关注25年~26年扭亏为盈的历史性里程碑的创新药企；2）临床数据催化维度，关注潜在PD-1/VEGF双抗、ADC、小核酸、TCE等重点赛道品种披露的关键临床数据，上述数据有望进一步成为估值修复催化剂。风险提示：汇兑风险；国内外政策风险；临床试验进展不及预期风险；产品上市审评进展不及预期风险。3药品板块：整体业绩稳健，利润端迎来加速增长4药品板块企业（据申万行业分类共选取132家样本企业）2025年整体营业收入/归母净利润增速为持平/+8%，整体业绩稳健；2026Q1营业收入/归母净利润增速为+2%/+29%，板块利润端得益于创新药License out出海、企业运营增效等因素，迎来较大提振。板块销售费用率/管理费用于2025年增速分别为-1%/+2%，2026Q1增速分别为+1%/持平，运营费用整体平稳；研发费用于2025年、2026Q1增速分别为+5%、持平，创新研发投入力度持续提高。5来源：iFind，国金证券研究所25年板块整体业绩稳健增长，26Q1利润端迎来较大提振（百万元）2024202525年增速2025Q12026Q126Q1增速营业收入444494 442856 0%108643 110425 2%毛利润237541 239266 1%57470 59876 4%销售费用101102 100483 -1%23895 24075 1%管理费用36751 37585 2%8683 8685 0%研发费用45942 48119 5%10640 10661 0%财务费用1385 1398 1%1425 1422 0%所得税9759 9664 -1%2713 2522 -7%归母净利润33541 36326 8%10561 13576 29%扣非净利润28750 30354 6%9344 10804 16%应收账款90413 93886 4%98242 98659 0%存货81074 77628 -4%79482 76561 -4%固定资产净值187726 193759 3%186622 191364 3%在建工程35611 34063 -4%37116 34877 -6%长期股权投资53645 56695 6%54197 57985 7%经营性现金流65197 71115 9%7307 9616 32%6资料来源：iFind，国金证券研究所营业收入整体稳健（百万元）利润水平维持高位区间（百万元）板块毛利率稳定，利润率同比改善板块费用率整体稳定-10%-5%0%5%10%95000100000105000110000115000120000营业收入营业收入yoy-1200%-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%-500005000100001500020000归母净利润归母净利润yoy-10%0%10%20%30%40%50%60%毛利率净利率0%5%10%15%20%25%30%销售费用率管理费用率研发费用率Pharma：业绩分化，创新转型进度靠前的大型企业表现较好78来源：iFind，国金证券研究所25年利润增速高于收入，创新转型及产品具有高壁垒属性的头部 Pharma 业绩表现更佳25A，代表性 Pharma 企业（选取17家）2025年整体营业收入/归母净利润增速为+1.1%/+4.5%，平均净利润率约为12%（同比增长0.4pct），其中 2025年收入规模百亿元以上的7家 Pharma 收入/利润增速为+0.5%/+5.3%，平均净利润率约为11%（同比增长0.5pct），业绩稳健增长；年收入规模不足百亿元的10家 Pharma 增速为+4.6%/+0.8%，平均净利润率约为15%（同比-0.6pct），收入利润总体保持平稳，主要为海思科、科伦药业、泰恩康等部分企业短期利润承压所致。因此，从个股来看，创新转型及产品具有高壁垒属性的头部 Pharma 业绩表现更佳。股票代码公司名称市值规模（亿元）营业收入（亿元）营业收入YOY（%）