2025年报暨2026一季报点评：业绩暂有承压，看好未来电子化学品赛道成长

证券研究报告·北交所公司点评报告·化学制品 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 锦华新材（920015） 2025 年报暨 2026 一季报点评：业绩暂有承压，看好未来电子化学品赛道成长 2026 年 05 月 05 日 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 证券分析师 余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 研究助理 武阿兰 执业证书：S0600124070018 wual@dwzq.com.cn 研究助理 陈哲晓 执业证书：S0600124080015 sh_chenzhx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 37.39 一年最低/最高价 36.03/70.35 市净率(倍) 2.97 流通A股市值(百万元) 1,496.07 总市值(百万元) 5,068.84 基础数据 每股净资产(元,LF) 12.59 资产负债率(%,LF) 21.29 总股本(百万股) 135.57 流通 A 股(百万股) 40.01 相关研究 《锦华新材(920015)：精细化工基石稳固，电子化学品崭露头角》 2026-02-03 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 1,239 1,032 1,154 1,370 1,549 同比（%） 11.21 (16.72) 11.76 18.78 13.04 归母净利润（百万元） 210.94 194.51 235.32 292.49 338.37 同比（%） 22.28 (7.79) 20.98 24.30 15.69 EPS-最新摊薄（元/股） 1.56 1.43 1.74 2.16 2.50 P/E（现价&最新摊薄） 24.03 26.06 21.54 17.33 14.98 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 事件：公司发布 2025 年年报和 2026 年一季报，2025 年实现营收 10.32亿元，同比减少 16.72%，归母净利润为 1.94 亿元，同比减少 7.79%；公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 4.3 元（含税），预计总派发金额为 5829.3 万元。2026 年一季度公司实现营业收入 2.15 亿元，较上年同期减少 23.64%，归母净利润为 0.29 亿元，较上年同期减少 41.98%。 投资要点 ◼ 公司营收有所下滑，产品结构优化，毛利率提升：2025 年公司营收端承压，分业务看，硅烷交联剂营收同比减少 19.35%，毛利率减少 2.15 个百分点，主要是行业内同产品价格内卷，竞争激烈，以及随着房地产周期下行，建筑行业等传统用途对产品需求减少所致；羟胺盐营收同比减少 22.42%，主要原因系公司产品售价受下游市场需求变动大，毛利率增加 7.55 个百分点，主要原因系公司通过技术改进和研发优化生产工艺实现降本。2025 年公司销售毛利率同比增 2.04pct 至 29.98%，主要原因系公司优化产品结构，高毛利率产品收入占比提高。 ◼ 新兴赛道有效对冲传统需求下行，中长期格局向好：公司硅烷交联剂的传统下游产业建筑地产近年来需求疲软，但依托国内高端制造业发展红利，公司下游客户已在新能源、芯片制造、电子电气等新兴领域开发出新型密封胶产品，新能源汽车、芯片封装等高增长赛道的需求不断增加，有效对冲传统产业下行压力。中长期来看，国家反内卷政策推动行业格局优化，价格战转向附加值竞争、落后产能加速出清，具备高端研发和一体化布局的企业将主导行业分化，公司行业地位与综合优势将持续提升。根据咨询机构 QYResearch 数据，预测 2029 年市场规模达到约 21.60亿元，2023~2029 年市场规模复合增长率为 5.06%。 ◼ 多产品并行研发，推进募投项目，建设智能工厂：2025 年公司研发费用 5061.4 万元，占营收 4.90%。截至 2025 年末，公司拥有发明专利 64项。公司加快推进羟胺水溶液产品的开发与工业化生产，公司的羟胺水溶液入选国家首批次新材料。公司按计划推进 60kt/a 高端偶联剂项目、500t/a JH-2 中试项目、酮肟产业链智能工厂建设项目。2025 年，60kt/a 高端偶联剂项目已完成项目前期及部分公用配套设施建设；500 吨/年JH-2 中试项目已完成，电子级羟胺水溶液已交付终端芯片客户使用，2026 年将完成工业化装置建设；酮肟产业链智能工厂建设项目已完成智能仓库等建设。 ◼ 盈利预测与投资评级：因公司 2026 一季报略低于我们预期，我们预计公司 2026-2028 年归母净利润为 2.35（前 2.57）/2.92（前 3.44）/3.38（新增）亿元，按最新收盘价，2026-2028 年 PE 分别为 22/17/15 倍。考虑到公司电子化学品前景好，且估值已有大幅回落，我们维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：主要业务集中风险、市场竞争加剧风险、人力资源风险。 -20%-12%-4%4%12%20%28%36%44%52%2025/9/252025/12/62026/2/162026/4/29锦华新材北证50 请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 锦华新材三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1,710 1,904 2,186 2,502 营业总收入 1,032 1,154 1,370 1,549 货币资金及交易性金融资产 1,404 1,552 1,768 2,030 营业成本(含金融类) 723 794 931 1,047 经营性应收款项 274 316 375 424 税金及附加 6 7 8 9 存货 31 35 41 47 销售费用 3 3 4 5 合同资产 0 0 0 0 管理费用 49 52 60 67 其他流动资产 2 1 1 2 研发费用 51 53 62 68 非流动资产 415 429 430 416 财务费用 (12) (12) (13) (15) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 15 12 14 15 固定资产及使用权资产 246 299 325 329 投资净收益 0 0 0 0 在建工程 110 77 54 38 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 42 41 39 38 减值损失 (5) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 223 267 332 385 其他非流动资产 1