2025年报-2026年一季报点评：Q1业绩超预期，全球造船龙头业绩加速释放

证券研究报告·公司点评报告·航海装备Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国船舶（600150） 2025 年报&2026 年一季报点评：Q1 业绩超预期，全球造船龙头业绩加速释放 2026 年 05 月 05 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 韦译捷 执业证书：S0600524080006 weiyj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 41.76 一年最低/最高价 29.36/43.42 市净率(倍) 2.10 流通A股市值(百万元) 253,543.87 总市值(百万元) 314,269.94 基础数据 每股净资产(元,LF) 19.87 资产负债率(%,LF) 62.70 总股本(百万股) 7,525.62 流通 A 股(百万股) 6,071.45 相关研究 《中国船舶(600150)：2025 年三季报点评：Q3 归母净利润同比+98%符合预期，南北船合并落地》 2025-10-31 《中国船舶(600150)：2025 年中报点评：Q2 归母净利润+80%符合预期，南北船合并已步入收官阶段》 2025-09-01 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 133,351 151,978 188,007 224,537 258,368 同比（%） 78.18 13.97 23.71 19.43 15.07 归母净利润（百万元） 4,220 7,848 20,036 25,712 31,267 同比（%） 42.68 86.00 155.29 28.33 21.60 EPS-最新摊薄（元/股） 0.56 1.04 2.66 3.42 4.15 P/E（现价&最新摊薄） 74.48 40.04 15.69 12.22 10.05 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ Q1 归母净利润超预期、现金流改善明显： 2025 年公司实现营收 1520 亿元，同比+14%；归母净利润 78 亿元，同比+86%，业绩近预告中值，符合市场预期。受益于新造船市场景气延续，公司在手订单持续增长，结构继续优化：2025 年公司共承接民品及海工船舶订单 237 艘（3051 万载重吨），其中高端船型占比 80%+，绿色船型占比近50%；截至年底，公司在手订单 652 艘（7997 万载重吨，同比+45.6%），排期已至 2028 年。2026Q1 公司实现营收 433 亿元，同比+55%，归母净利润 48 亿元，同比+252%，业绩超预期。同时，2026Q1 经营活动现金流净额 81 亿元，同比大幅转正，利润释放同步兑现为现金流。 ◼ 高毛利率订单兑现、南北船协同效应增强、盈利中枢持续上移： 2025 年公司销售毛利率 12.6%，同比提升 2.1pct，销售净利率 6.9%，同比提升 3.0pct；期间费用率 6.8%，同比下降 1.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.2%/4.2%/3.9%/-1.5%，同比分别持平/-1.1/-0.3/+0.4pct。2026Q1 公司销售毛利率 17.5%，同比提升 4.6pct，销售净利率 11.9%，同比提升 5.5pct。公司盈利能力改善明显，主要受益于前期高价、高毛利率的民船订单兑现，南北船合并后精益管理推进，以及规模效应摊薄费用。展望后续，公司盈利能力提升主逻辑仍将继续兑现。 ◼ 新造船市场景气度将延续、看好全球造船龙头 2026 年 Q1 新造船市场景气度高：全球新签订单 5672 万载重吨，同比+105%，克拉克森新造船价格指数维持历史高位，且二手船价格指数自2025 年初环比持续上行。展望后续，行业供需缺口难以消除，景气度将延续：根据克拉克森，2025 年全球船厂产能/活跃数量较 2010 年高点分别下降约 20%/50%，且中国以外扩产困难。即使到 2027 年，全球产能恢复至2010 年水准（按 cgt 计算，按 dwt 计算仍有 13%的差距），15 年间船队规模已增长 50%以上，存量更新逻辑下，供给并未过剩。同时，新能源转型为确定性趋势，可替代能源船舶占新签订单比率逐年提升，2025 年达 46%，产业结构将持续优化。中国船舶为全球最大造船厂——中船集团下船舶总装核心上市平台，完成对“北船”的吸收合并后，市场地位更加稳固，本轮周期最为受益，看好其订单、业绩持续兑现。此外，集团下还有优质资产沪东中华尚未注入上市平台，根据 2025 年 1 月 24 日公司公告承诺书，将在 2028 年 1 月 24 日之前，将其不宜注入上市平台的资产剥离，使其符合注入条件，中国船舶综合竞争力还有望进一步增强。 0%4%8%12%16%20%24%28%32%36%40%2025/5/62025/9/22025/12/302026/4/28中国船舶沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 ◼ 盈利预测与投资评级： 考虑到外部环境不确定性，我们调整 2026-2028 年公司归母净利润预测为200（原值 137）/257（原值 179）/313 亿元，当前市值对应 PE 为 16/12/10X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：地缘政治冲突加剧、原材料价格波动等 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 4 中国船舶三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 314,539 380,844 435,931 511,883 营业总收入 151,978 188,007 224,537 258,368 货币资金及交易性金融资产 146,840 199,382 218,620 272,672 营业成本(含金融类) 132,859 155,810 185,238 211,996 经营性应收款项 67,965 74,305 88,381 101,215 税金及附加 772 940 1,123 1,292 存货 74,921 77,805 94,992 99,809 销售费用 305 377 364 351 合同资产 17,978 22,561 26,944 31,004 管理费用 6,376 6,695 7,365 8,101 其他流动资产 6,835 6,791 6,994 7,182 研发费用 5,907 6,202 6,512 6,838 非流动资产 105,950 96,924 87,877 78,858 财务费用 (2,335) (1,500) (2,000) (2,000) 长期股权投资 26,79