2025年报及2026Q1季报点评：业务结构持续优化，内容电商迎来盈利拐点

证券研究报告·公司点评报告·数字媒体 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 芒果超媒（300413） 2025 年报及 2026Q1 季报点评：业务结构持续优化，内容电商迎来盈利拐点 2026 年 04 月 30 日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 证券分析师 张文雨 执业证书：S0600525070007 zhangwy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 19.82 一年最低/最高价 19.40/36.42 市净率(倍) 1.57 流通A股市值(百万元) 20,250.09 总市值(百万元) 37,077.69 基础数据 每股净资产(元,LF) 12.60 资产负债率(%,LF) 28.92 总股本(百万股) 1,870.72 流通 A 股(百万股) 1,021.70 相关研究 《芒果超媒(300413)：2025 年三季报点评：广告收入回暖，优质内容储备待兑现》 2025-10-29 《芒果超媒(300413)：2025 年半年报点评：业绩阶段性承压，核心主业彰显韧性》 2025-08-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 14,080 13,813 14,517 15,229 15,929 同比（%） (3.75) (1.89) 5.10 4.90 4.60 归母净利润（百万元） 1,364 1,227 1,401 1,438 1,581 同比（%） (61.63) (10.06) 14.15 2.64 9.97 EPS-最新摊薄（元/股） 0.73 0.66 0.75 0.77 0.85 P/E（现价&最新摊薄） 26.79 29.79 26.10 25.43 23.12 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2025 年报及 2026Q1 季报。2025 年全年实现营业收入138.13 亿元，同比-1.89%；归母净利润 12.27 亿元，同比-10.06%；扣非归母净利润 11.52 亿元，同比-29.93%，扣非降幅显著大于营收，反映核心主业盈利承压。净利润下滑主因投资收益与公允价值变动收益大幅减少（合计减少 23.3 亿元）。2026Q1 实现营业收入 30.84 亿元，同比+6.35%，延续去年四季度以来的稳健增长态势；归母净利润 1.99 亿元，同比-47.37%，主因公允价值变动损失 4455 万元及部分业务毛利率下滑；扣非归母净利润 1.87 亿元，同比-38.53%。 ◼ 业务结构持续优化，内容电商迎来盈利拐点。2025 年公司主营业务呈现结构性分化：芒果 TV 互联网视频业务收入 101.26 亿元，占比 73.31%，基本持平；新媒体内容制作收入 13.99 亿元，同比+10.85%，受益于《国色芳华》《锦绣芳华》等剧集招商创新高，为唯一增长板块；内容电商收入 22.40 亿元，同比-13.86%，但毛利率提升 2.32pct 至 8.39%，小芒电商 GMV 达 186 亿元，首次实现年度盈利，自营潮玩 IP“Cluebie”进驻全国近 3000 家门店。2025 年综合毛利率 23.1%，同比下滑，主因高毛利的视频业务毛利率下降 8.73pct 至 26.60%，内容制作成本刚性上升与广告单价承压为拖累利润的主要因素。 ◼ 会员广告双轮驱动稳健，核心竞争壁垒稳固。2025 年芒果 TV 会员收入46.46 亿元、广告收入 38.31 亿元、运营商业务收入 16.49 亿元。2025 年有效会员规模达 7560 万，人均单日使用时长居长视频平台首位，移动端 MAU 达 2.68 亿，用户粘性与付费能力领先行业。广告客户数量保持长视频平台首位，覆盖人工智能、新能源、新消费等高增长赛道，广告投放 ROI 居行业前列。 ◼ 高分红持续兑现，股东回报稳定。公司 2025 年度拟以总股本 18.7 亿股为基数，每 10 股派发现金股利 2.6 元（含税），合计派发现金 4.9 亿元，占 2025 年度归母净利润 39.6%，较 2024 年分红额增长 18.2%。2023-2025 年度累计现金分红达 12.3 亿元。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到 2026Q1 利润承压及公允价值变动扰动，我们将 2026-2027 年归母净利润预测从 18/20 亿元下调至 14/14 亿元，并新增 2028 年预测为 16 亿元，当前股价对应 2026-2028 年 PE 分别为26/25/23 倍。当前内容储备丰富，《乘风 2026》等爆款综艺有望驱动后续季度会员与广告收入修复，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济与政策风险，市场竞争加剧风险，影视内容上线不及预期风险，AI 技术应用不及预期风险。 -13%-6%1%8%15%22%29%36%43%50%57%2025/4/302025/8/292025/12/282026/4/28芒果超媒沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 芒果超媒三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 14,328 15,337 16,623 18,161 营业总收入 13,813 14,517 15,229 15,929 货币资金及交易性金融资产 2,694 3,903 4,859 6,037 营业成本(含金融类) 10,624 10,729 10,951 11,295 经营性应收款项 5,743 5,967 6,211 6,472 税金及附加 87 92 96 101 存货 1,320 1,333 1,361 1,404 销售费用 2,048 2,153 2,258 2,362 合同资产 1,051 1,105 1,159 1,212 管理费用 478 502 527 551 其他流动资产 3,520 3,029 3,033 3,036 研发费用 284 299 313 328 非流动资产 18,844 18,903 18,806 18,691 财务费用 (8) 5 4 3 长期股权投资 28 28 28 28 加:其他收益 55 58 61 63 固定资产及使用权资产 276 242 208 173 投资净收益 251 264 277 290 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 410 0 0 0 无形资产 8,755 8,807 8,859 8,911 减值损失 (130) 0 0