2025年报及26Q1季报点评：业绩超预期，盒子稳健增长

证券研究报告·公司点评报告·游戏Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 恺英网络（002517） 2025 年报及 26Q1 季报点评：业绩超预期，盒子稳健增长 2026 年 05 月 05 日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 研究助理 周珂 执业证书：S0600125080006 zhouk@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 17.98 一年最低/最高价 15.43/30.50 市净率(倍) 3.71 流通A股市值(百万元) 33,965.78 总市值(百万元) 38,413.25 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.85 资产负债率(%,LF) 22.44 总股本(百万股) 2,136.44 流通 A 股(百万股) 1,889.09 相关研究 《恺英网络(002517)：2025 年三季报点评：传奇盒子贡献增量，期待多元AI 应用落地》 2025-10-31 《恺英网络(002517)：2025 年半年报点评：新游储备充沛，传奇盒子收入增速亮眼》 2025-08-31 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 5,118 5,325 7,243 7,913 8,923 同比（%） 19.16 4.04 36.02 9.25 12.77 归母净利润（百万元） 1,628 1,904 2,594 2,982 3,363 同比（%） 11.41 16.90 36.24 14.98 12.77 EPS-最新摊薄（元/股） 0.76 0.89 1.21 1.40 1.57 P/E（现价&最新摊薄） 23.59 20.18 14.81 12.88 11.42 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2025 年报及 26Q1 季报。公司 2025 年实现营收 53.2 亿元，同比增长 4%；归母净利润 19.0 亿元，同比增长 17%；扣非归母净利润 18.4 亿元，同比增长 15%。26Q1 实现营收 22.2 亿元，同比增长64%；归母净利润 7.8 亿元，同比增长 51%；扣非归母净利润 5.5 亿元，同比增长 6%。公司业绩超市场预期。 ◼ 新游推广期费用率提升。2026Q1 毛利率约 80.7%，同比下滑约 2.9pct。26Q1 销售费用 9.7 亿元，同比增长 110%，销售费用率约 43.5%，同比上升约 9.6pct，系多款新游上线市场推广费增加；研发费用 1.1 亿元，同比增长 6%，研发费用率约 4.8%，同比下降约 2.7pct，绝对额维持稳定；2026Q1 管理费用 0.5 亿元，同比增长 25%，管理费用率约 2.2%，同比下降约 0.8pct。 ◼ 传奇盒子增速亮眼，社区价值逐步释放。25 年用户平台收入为 12.2 亿元，同比增长 30.0%。恺英网络旗下游戏盒子是国内传奇游戏领域的头部平台，依托独家传奇 IP 授权，以 PC/Android/iOS 三端互通为技术底座，提供一站式找服玩服体验。平台已从单一游戏运营延伸至内容社区、游戏直播、数字交易、云服务等多元变现模式，商业化能力与抗风险能力持续增强。同时，公司通过电竞赛事、小说短剧、周边衍生品等布局推动传奇 IP 向泛娱乐扩圈，并积极整合产业链上下游资源，推动行业正版化、标准化发展，为公司垂类赛道的长期布局积累了可复制的平台运营经验。 ◼ 新品储备充沛，出海持续推进。公司当前在研/储备的创新品类产品包括《代号：奥特曼》、《古龙群侠录》、《盗墓笔记:启程》等。海外化进程持续推进，《天使之战》在港澳台、韩国、东南亚已上线且海外营收占比提升明显；《热血江湖:归来》在韩国、中国台湾等市场表现亮眼；《仙剑奇侠传:新的开始》海外版成绩突出。公司持续深化“投资+IP”双轮战略，依托古龙、仙剑、斗罗大陆、奥特曼、盗墓笔记等多元顶级 IP 布局，同时自研自有 IP 探索跨媒介传播。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑公司新品节奏，我们调整公司 2026-2027 年归母净利润预期至 25.9/29.8 亿元（原值为 23.5/25.0 亿元），并预期公司2028 年实现归母净利润 33.6 亿元，对应 2026 年 4 月 30 日收盘价 PE 分别为 15/13/11 倍，看好公司夯实强势品类优势，探索新品类增量，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：老游流水超预期下滑，新游流水不及预期，行业监管风险。 -9%-1%7%15%23%31%39%47%55%63%2025/5/62025/9/22025/12/302026/4/28恺英网络沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 恺英网络三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 6,241 9,140 11,979 15,440 营业总收入 5,325 7,243 7,913 8,923 货币资金及交易性金融资产 4,366 6,623 9,281 12,420 营业成本(含金融类) 1,020 1,449 1,503 1,695 经营性应收款项 1,645 2,263 2,439 2,750 税金及附加 22 30 32 36 存货 45 65 67 76 销售费用 1,676 2,101 2,216 2,499 合同资产 0 0 0 0 管理费用 186 254 277 312 其他流动资产 185 190 192 195 研发费用 595 797 870 982 非流动资产 6,833 6,805 6,774 6,745 财务费用 (40) 0 0 0 长期股权投资 1,234 1,234 1,234 1,234 加:其他收益 69 72 79 89 固定资产及使用权资产 96 92 87 86 投资净收益 75 72 79 89 在建工程 34 34 34 34 公允价值变动 (22) 0 0 0 无形资产 641 616 590 563 减值损失 (9) 0 0 0 商誉 852 852 852 852 资产处置收益 2 0 0 0 长期待摊费用 243 243 243 243 营业利润 1,981 2,759 3,172 3,578 其他非流动资产 3,732 3,734 3,734 3,734 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 13,073 15,945 18,753 22,186 利润总额 1,981 2,759 3,17