自有品牌延续高增，保健品释放利润

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 4 月 29 日公司披露一季报，公司 2026Q1 实现营收 9.95 亿元（同比+73.34%），归母净利润 0.72 亿元（同比+163.78%），扣非归母净利润 0.67 亿元（同比+167.45%）。业绩大幅超预期，核心受益于自有品牌业务的持续爆发式增长和品牌管理业务的高增，高毛利的自有品牌业务占比提升，驱动公司盈利能力显著增强。 经营分析 自有品牌矩阵多点开花，盈利结构持续优化：  绽家稳健增长，高端家清龙头地位巩固。绽家延续高增态势GMV 达 3.5 亿元，同比增长近 40%；线上渠道占比超过 90%，线下渠道（山姆及其他商超）占比约 10%。动态复购率维持35%，高于行业平均水平。品牌通过与 Hello Kitty 等知名 IP联名，持续强化其高端香氛心智，巩固市场地位；同时通过官宣代言人高度绑定香水油新系列，代言首日品牌销售额超4000 万元，全年绽家收入有望持续高速增长。  保健品业务爆发式增长，新成分布局打开空间。以斐萃为代表的保健品业务成为增长核心引擎，26Q1 GMV 达 2.8 亿元，同比增长超过 160%，复购率达 25%。公司前瞻性布局 AKK 益生菌等超级成分，有望打造继麦角硫因后的新增长曲线，2026年斐萃收入有望冲刺翻倍增长。斐萃已开始释放利润，抖音渠道自播占比 80%，自播业务盈利水平稳中有进，且天猫渠道本身盈利能力良好，2026 年新增布局私域渠道，全年品牌利润率有望达 5%。 盈利能力大幅提升，规模效应逐步显现。受益于高毛利自有品牌收入占比提升，公司 26Q1 毛利率同比大幅提升至 64.66%，净利率达 7.27%（同比+3.07pct），盈利弹性充分释放。同期销售费用率因加大自有品牌市场推广投入而增至 53.16%，但管理费用率有所下降，规模效应开始显现。 盈利预测、估值与评级 公司自有品牌矩阵成型，爆品复制能力持续验证。家清品牌绽家坚持高端定位，持续放量；保健品业务通过斐萃、纽益倍等品牌形成多价格带覆盖，并通过 AKK 等新成分产品接力增长。预计 25-27 年公 司 归 母 净 利 润 分 别 为3.72/6.22/9.37亿 元 ， 同 比+91.16%/+67.44%/+50.61%，对应 PE 为 25/15/10 倍，维持“买入”评级。 风险提示 自有品牌推广不达预期；细分赛道行业竞争加剧。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 1,766 3,432 5,706 8,461 11,373 营业收入增长率 29.26% 94.35% 66.27% 48.28% 34.42% 归母净利润(百万元) 106 194 372 622 937 归母净利润增长率 94.58% 84.03% 91.16% 67.44% 50.61% 摊薄每股收益(元) 0.644 0.625 1.195 2.000 3.013 每股经营性现金流净额 2.03 0.49 0.52 1.16 2.13 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.57% 27.03% 50.51% 58.68% 67.65% P/E 43.32 55.96 25.03 14.95 9.92 P/B 4.14 15.13 12.64 8.77 6.71 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,20012.0014.0016.0018.0020.0022.0024.0026.0028.0030.0032.0034.0036.0038.0040.0042.0044.0046.0048.0050.00250430250731251031260131人民币（元）成交金额（百万元）成交金额若羽臣沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 1,366 1,766 3,432 5,706 8,461 11,373 货币资金 345 607 859 1,314 1,935 2,591 增长率 -5.5% 29.3% 94.3% 66.3% 48.3% 34.4% 应收款项 217 244 215 438 649 872 主营业务成本 -816 -979 -1,380 -2,146 -3,025 -3,889 存货 319 226 462 503 671 863 %销售收入 59.8% 55.4% 40.2% 37.6% 35.8% 34.2% 其他流动资产 158 112 288 265 371 475 毛利 550 787 2,052 3,560 5,436 7,484 流动资产 1,039 1,189 1,824 2,520 3,627 4,801 %销售收入 40.2% 44.6% 59.8% 62.4% 64.2% 65.8% %总资产 77.2% 76.6% 83.5% 89.2% 92.2% 94.2% 营业税金及附加 -4 -8 -11 -17 -25 -34 长期投资 87 122 96 96 96 96 %销售收入 0.3% 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 177 171 168 158 158 150 销售费用 -380 -526 -1,647 -2,796 -4,230 -5,800 %总资产 13.2% 11.0% 7.7% 5.6% 4.0% 2.9% %销售收入 27.8% 29.8% 48.0% 49.0% 50.0% 51.0% 无形资产 19 15 13 16 18 20 管理费用 -93 -98 -115 -194 -288 -387 非流动资产 306 362 360 307 305 297 %销售收入 6.8% 5.6% 3.4% 3.4% 3.4% 3.4% %总资产 22.8% 23.4% 16.5% 10.8% 7.8% 5.8% 研发费用 -24 -26 -33 -57 -85 -114 资产总计 1,346 1,551 2,184 2,827 3,932 5,097 %销售收入 1.8% 1.5% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 短期借款 176 283 710 1,416 2,047 2,729 息税前利润（EBIT） 49 130 246 496 808 1,149 应付款项 40 77 219 214 306 399 %销售收入 3.6% 7.3% 7.2% 8.7% 9.5% 10.1% 其他流动负债 28 46 180 113 171 237 财务费用 13 11 -30 -17 -21 -23 流动负债 243 407 1,109 1,744 2,524 3,365 %