家电行业25年报-26Q1总结：景气低位企稳，边际改善可期

2026/5/51王刚证券研究报告•白电：高基数下需求筑底，有望迎来修复。25Q4白电板块收入同比-6.7%，25全年收入同比+4.3%；25Q4利润同比-24.8%，25全年利润同比+2.8%；26Q1收入、利润单季度表现环比均有修复。25Q4承压主要受国补退坡影响，部分地区补贴资金阶段性暂停，叠加前期透支消费，单Q4出现较明显下滑；进入26年，新一轮国补政策及资金已落地，滞后需求得到释放，26Q1收窄至-0.8%。分公司看，白电公司26Q1利润增速环比25Q4均出现了明显的改善，主要得益于需求的触底回暖与基数压力的减缓。展望后续，25Q1是出口基数高点，随后基数压力明显放缓，预计出口增速迎来回升；内销方面，基数同样前高后低，下半年景气度回升确定性高。•黑电：结构升级驱动盈利改善，全球份额稳步提升。25年：全球电视销量2.1亿台，同比持平，国内电视销量2763万台，同比-10.4%。国内海信表现好于大盘，TCL略弱于大盘；海外TCL势能明显更强，同比实现接近双位数销量增长。盈利端，结构优化拉动25年毛利率明显改善，海信、TCL盈利能力均有改善，主要系Mini LED出货占比提升及国内国补环境下竞争格局优化。26Q1：海信视像主营业务增长9.4%，TCL电子业绩预告中枢对应收入增速为15%，表现接近，预计国内、海外均实现了良好增长。格局方面，中资品牌全球份额持续提升，韩系在竞争下盈利承压，三星、LG电视部门OPM转负，26年预计份额继续下滑，中资有望在中高端市场拿下更多份额。•厨电：内需疲软+地产低迷影响下收入仍有所承压，但龙头或出现企稳迹象。25Q4厨电板块收入同比-26.0%，26Q1降幅环比收窄至14.1%。分公司来看，传统厨电龙头企业已有企稳迹象，老板、华帝、万和电气26Q1收入下滑环比显著收窄，日出东方实现单季度17%的增长。•小家电：内需疲软，出口表现相对更优。25Q4小家电板块收入同比+4.1%、26Q1收入+4.0%，主要得益于欧圣、石头科技、德昌、科沃斯等出口业务增长拉动，其中石头、欧圣期间分别实现34%/23%、15%/28%的收入增长；利润表现弱于收入，预计主要系原材料价格处于高位、汇兑损失扩大等因素影响。•本周景气度方面，白电略有承压，黑电略有承压，厨电底部企稳，扫地机略有承压。•投资建议：1）内销格局优化、出海份额持续提升的黑电龙头，推荐海信视像、TCL电子。2）经营韧性突出、蓄水池深厚、分红有望提升的白电龙头，推荐美的集团、海尔智家，建议关注海信家电。3）看好成长性突出&国产品牌全球竞争显著占优的科技消费，推荐影石创新、绿联科技、石头科技，建议关注科沃斯。•风险提示：海内外需求波动的风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧、汇率波动风险、关税风险23家电板块：韧性较好，期待修复4 家电板块25年累计收入/归母净利润同比分别+3.5%/-6.7%，26Q1单季度收入/归母净利润同比分别-0.2%/-8.0%。 营收端，25年国补刺激下，家电收入端实现稳健增长，26Q1受国补透支影响+海外出货高基数影响增速环比略降。利润端，受到大宗原材料价格走高影响，25年、26Q1盈利水平同比有所降低，25年板块净利率7.2%，同比-0.7pct，26Q1板块净利率7.5%，同比-0.7pct。5资料来源：Wind，国金证券研究所图：家电板块25年、26Q1财务表现年度单季度指标2023FY2024FY2025FY2024Q12025Q12026Q1营收yoy7.3%4.7%3.5%8.4%12.8%-0.2%归母净利润yoy14.0%6.8%-6.7%10.5%25.3%-8.0%毛利率26.0%24.6%24.5%25.2%23.6%23.5%销售费用率10.0%8.6%8.7%9.4%8.2%7.9%净利率7.7%7.9%7.2%7.4%8.2%7.5%经营净现金流yoy52.2%-19.3%6.4%-52.3%121.0%-22.4% 截至2026年4月30日，申万家用电器行业指数年累计收益率-1.5%，相对沪深300指数跑输5.4%，涨跌幅位居所有申万一级行业第19，主要系国补效果减弱、需求疲软、大宗成本高位等因素影响。6资料来源：Wind，国金证券研究所图：家电板块2026年累计收益率为-1.5%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%通信煤炭电子建筑材料石油石化电气设备化工有色金属环保公用事业机械设备建筑装饰沪深300钢铁纺织服装轻工制造国防军工医药生物传媒家用电器计算机汽车交通运输房地产社会服务食品饮料银行农林牧渔美容护理非银金融商贸零售 26年以来，各子板块涨跌幅由高至低排序：黑电+3.0%、白电-0.6%、厨电-4.9%、小家电-11.3%。7资料来源：Wind，国金证券研究所图：25年至今细分板块涨幅-20%-10%0%10%20%30%40%家用电器白色家电厨房电器小家电黑色家电沪深300 25H2以来公募基金家电板块配置比例持续下降，主要系家电国补退坡、透支影响下需求疲软，但随着出货基数逐步走弱，家电出货增速有望回温，情绪有望迎来修复。8资料来源：Wind，国金证券研究所图：26Q1家电板块公募基金配置比例为2.2%4.49%4.56%3.83%2.94%2.81%2.19%0%1%1%2%2%3%3%4%4%5%5%2024年四季度2025年一季度2025年中报2025年三季度2025年四季度2026年一季度家电板块公募基金配置比例白电：高基数下需求筑底，有望迎来修复9 25Q4白电板块收入同比-6.7%，前三季度分别为+16.4%、+5.9%、+5.1%，25全年收入同比+4.3%，增速同比略有放缓；26Q1下滑收窄至-0.8%。 25Q4承压主要受国补退坡影响，26Q1已进入修复阶段：25Q4受补贴资金消耗过快影响，部分地区国补政策阶段性暂停。在政策调整的背景下，部分消费者选择观望政策后续的落地情况，叠加前期存在部分透支消费，单Q4出现较明显的下滑。进入26年，新一轮国补政策及资金已落地，此前滞后的消费需求得到释放，26Q1白电板块收入基本持平同期。 分公司来看，26Q1整体呈现出收入环比改善的态势，其中格力、TCL智家增速转正，海信、长虹美菱下滑大幅收窄，美的受同期高基数影响收入增速环比略降，海尔则受到北美极端天气影响单季度收入下滑。10资料来源：Wind，国金证券研究所图：白电板块分季度营业收入及增速图：白电公司分季度收入增速表现0%2%4%6%8%10%12%5000600070008000900010000110002022202320242025白电板块年度营收（亿元）yoy-10%-5%0%5%10%15%20%0500100015002000250030003500白电板块季度营收（亿元）yoy营收yoy25Q125Q225Q325Q426Q1美的集团20.6%11.0%9.9%5.7%2.5%海尔智家10.1%10.4%9.5%-6.7%-6.9%格力电器13.8%-12.1%-15.1%-21.5%3.5%海信家电5.8%-2.6%1.2%-26.0%-7.2%长虹美菱23.8%18.8%