保险服务业绩高增驱动利润增长

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 4 月 29 日公司披露一季报，归母净利润同比+10.5%至 65 亿元。 经营分析 整体业绩：Q1 利润增速领先同业，由保险服务业绩高增及传统账户投资业绩稳定带来。26Q1 归母净利润同比+10.5%，主要受保险服务业绩同比高增 31.5%驱动,权益市场震荡，总投资收益同比-56.7%至 93.6 亿（减少 123 亿），且其中包括了 AC 债券兑现浮盈78 亿，OCI 债券也有卖出（26Q1 公司债权投资、其他债权投资较年初分别-21.5%、-5.9%）；VFA 账户吸收后投资业绩同比-16.3%至30.5 亿较为平稳（预计是债券兑现收益支撑传统账户投资表现稳定）。归母净资产较年初+10.8%。 负债端：NBV 实现超预期增长，量价齐升。新业务价值同比+24.7%至 46.55 亿，主要由价值率提升驱动，新单保费同比+3.9%，价值率同比+2.6pct 至 15.4%，公司积极优化缴期结构，一是银保趸交同比-51.3%，驱动银保长险首年保费中期缴占比提升 23pct 至72.3%；二是拉长缴别，十年期及以上期交保费同比增长 113.0%。分渠道看，①个险渠道：期缴新单同比+22.2%，个险渠道首月绩优人力创四年以来新高，一季度绩优人力人均期交保费同比增长超25%，队伍建设卓有成效。②银保渠道：期缴新单同比+30.7%，月均期交举绩网点 11,717 个，同比增长 15.2%；月均期交举绩人力8,401 人，同比增长 12.4%。 资产端：收益率受市场调整影响下滑。投资资产较年初-2.3%（公司减少了杠杆）年化总投资收益率 2.1%，同比-3.6pct；年化综合投资收益率 1.8%（含 OCI 债券浮盈浮亏），同比-1.0pct。 盈利预测、估值与评级 归母净利润同比+10.5%，主要受保险服务业绩同比高增 31.5%驱动；负债端 NBV 超预期，量价齐升。截至当前，A/H 股 2026 年 PEV分别为 0.63、0.43X，位于 2018 年来历史分位的 59%、71%。二季度市场上行，且科技板块上涨更为明显，成长风格配置较多的强 β的寿险标的有望迎来利润高增。 风险提示 长端利率超预期下行，权益市场波动，NBV 增速放缓。 公司基本情况（人民币） 项目 12/24 12/25 12/26E 12/27E 12/28E 归母净利润(百万元) 26,229 36,284 37,581 40,784 44,887 归母净利润增长率 201.1% 38.3% 3.6% 8.5% 10.1% 新业务价值（百万元） 6,253 9,842 10,936 12,493 13,998 新业务价值增长率 106.8% 57.4% 11.1% 14.2% 12.1% 每股内含价值（元） 82.84 92.26 102.34 113.50 125.88 P/EV（A 股） 0.77 0.69 0.63 0.56 0.51 P/EV（H 股） 0.53 0.48 0.43 0.39 0.35 每股净资产（元） 30.85 35.75 41.94 49.44 57.95 P/B（A 股） 2.08 1.79 1.53 1.30 1.11 P/B（H 股） 1.44 1.24 1.06 0.90 0.76 来源：公司年报、wind，国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,50046.0053.0060.0067.0074.0081.0088.00250506250806251106260206人民币(元)成交金额(百万元)成交金额新华保险沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（百万元） 主要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 每股指标（元） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 保险服务收入 47,812 50,297 53,089 55,984 58,887 每股收益 8.41 11.63 12.05 13.07 14.39 利息收入 31,917 32,515 87,827 95,272 104,800 每股净资产 30.85 35.75 41.94 49.44 57.95 投资收益 16,306 52,900 每股内含价值 82.84 92.26 102.34 113.50 125.88 公允价值变动损益 35,437 21,422 每股新业务价值 2.00 3.15 3.51 4.00 4.49 其他收益 1,083 611 1,122 1,180 1,238 营业收入 132,555 157,745 142,037 152,436 164,924 价值评估（倍） 保险服务费用 -31,575 -31,748 -32,183 -32,818 -33,048 P/E 7.62 5.51 5.32 4.90 4.46 营业费用 -104,338 -120,544 -101,141 -107,772 -115,433 P/B 2.08 1.79 1.53 1.30 1.11 营业利润 28,217 37,201 40,895 44,664 49,491 P/EV 0.77 0.69 0.63 0.56 0.51 税前利润 28,141 40,525 44,219 47,988 52,815 所得税 -1,908 -4,236 -6,633 -7,198 -7,922 盈利能力指标 归属于母公司股东的净利润 26,229 36,284 37,581 40,784 44,887 净投资收益率 3.2% 2.8% 2.7% 2.6% 2.5% 少数股东损益 4 5 5 6 6 总投资收益率 5.8% 6.6% 4.5% 4.4% 4.4% 净资产收益率 26.1% 34.9% 31.0% 28.6% 26.8% 资产负债表（百万元） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 1.7% 2.0% 1.9% 1.8% 1.8% 定期存款 282,458 293,964 318,929 328,917 336,856 长期股权投资 20,615 30,245 65,633 76,300 83,930 盈利增长 存出资本保证金 1,803 1,807 1,770 1,734 1,698 净利润增长率 201.1% 38.3% 3.6% 8.5% 10.1% 投资性房地产 9,118 9,055 11,424 11,995 12,595 集团内含价值增长率 3.2% 11.4% 10.9% 10.9% 10.9% 固定资产 15,821 15,651 15,222