跨境电商延续规模扩张、盈利修复，计提减值轻装上阵

敬请参阅最后一页特别声明 1 跨境电商延续规模扩张、盈利修复，计提减值轻装上阵 业绩简评 4 月 29 日公司披露 2025&26Q1 业绩，25 年收入 116.77 亿元(同比+5.9%)；归母净利 1.64 亿元(同比-37.7%)。其中 25Q4 收入 31.90亿元（同比-0.9%），归母净利-1.15 亿元（同比-3834.2%）；26Q1收入 32.18 亿元（同比+21.3%），归母净利 0.59 亿元（同比+13.7%）。 经营分析 贸易环境大幅波动背景下，跨境电商业务实现强韧增长。分产品看，办公家具/软体家具/板式家具/新材料地板/综合家居及其他25 年 营 收 分 别 同 比 -20.5%/+5.4%/-12.5%/-20.7%/+50.9% 至28.3/15.0/8.9/12.2/52.2 亿元。其中 25H2 办公家具/软体家具/板式家具营收 13.8/8.2/5.1 亿元，同比分别-17.8%/+8.2%/-10.7%。分区域看，境内/境外 25A 收入 8.4/108.3 亿元，同比分别-24.8%/+9.5%。25A 代工/OBM 业务收入 47.9/68.7 亿元，同比分别-5.3%/+15.7%；其中 25H2 代工/OBM 业务收入分别同比-6.0%/+8.5%。贸易政策动荡背景下，公司跨境电商业务保持增长势头，25A 线上销售收入同比+32.4%至 57.3 亿元。26Q1 收入同比+21.3%，主因去年同期公司跨境电商业务降价去库致基数偏低。 售价回暖带动毛利率回升，汇兑损失致业绩增速低于收入。25 年毛利率同比-0.1pct 至 18.6%，主因 25Q1 促销去库导致毛利率承压下滑；收缩促销力度+新品售价调整，25Q4/26Q1 毛利率分别+1.7/+2.5pct 至 20.6%/18.7%。费用率方面，25A 公司销售/管理+研发/财务费用率分别+0.3/-0.3/+0.6pct，其中财务费用率提升主因 25 年产生汇兑损失约 0.15 亿，而 24 年产生汇兑收益约 0.62亿。26Q1 销售/管理+研发/财务费用率分别+1.4/-0.5/+1.8pct，毛利率回升+信用减值冲回使净利率同比+0.2pct 至 2.37%。 厨博士相关资产计提减值后轻装上阵，26 年有望迎来业绩释放。受国内房地产行业持续下行影响，子公司厨博士经营承压，影响归母净利润约 1.8 亿元。公司已主动对厨博士业务实施大幅收缩，并且 25 年对厨博士相关资产计提减值准备 1.19 亿元，预提相关费用 0.19 亿元。截至 25 年末，厨博士账面净资产降至 1.86 亿元，未来对公司整体财务状况影响弱化，为 26 年增长奠定基础。 盈利预测、估值与评级 公司坚持制造与品牌出海并行，跨境电商业务带动增长。预计公司26-28 年归母净利 3.6/5.3/6.2 亿元，同比+119%/+48%/+17%,当前股价对应 PE 估值 12/8/7X，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧、原材料，汇率和海运费波动、贸易政策变化等风险 国金证券研究所 分析师：赵中平（执业 S1130524050003） zhaozhongping＠gjzq.com.cn 分析师：唐执敬（执业 S1130525020002） tangzhijing＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：30.53 元 相关报告： 1.《恒林股份公司点评：逆势增长业绩亮眼， 25Q3 利润端改善明显》，2025.10.29 2.《恒林股份公司点评：跨境电商业务亮眼， 25Q2 盈利端已现边际修...》，2025.9.19 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 11,029 11,677 13,352 15,210 17,064 营业收入增长率 34.59% 5.88% 14.34% 13.91% 12.19% 归母净利润(百万元) 263 164 358 532 624 归母净利润增长率 -0.02% -37.72% 118.68% 48.43% 17.36% 摊薄每股收益(元) 1.892 1.178 2.576 3.824 4.488 每股经营性现金流净额 6.84 6.77 7.80 8.05 7.22 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.12% 4.50% 9.30% 12.75% 13.73% P/E 16.20 27.17 11.85 7.98 6.80 P/B 1.15 1.22 1.10 1.02 0.93 来源：公司年报、国金证券研究所 05010015020025.0027.0029.0031.0033.0035.0037.00250430250731251031260131260430人民币(元)成交金额(百万元)成交金额恒林股份沪深300 恒林股份（603661.SH） 2026 年 04 月 30 日 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 8,195 11,029 11,677 13,352 15,210 17,064 货币资金 1,340 1,660 1,265 1,606 1,825 2,048 增长率 34.6% 5.9% 14.3% 13.9% 12.2% 应收款项 2,064 1,906 2,127 2,287 2,605 3,063 主营业务成本 -6,246 -8,973 -9,511 -10,795 -12,187 -13,620 存货 1,821 2,326 2,742 2,753 3,109 3,584 %销售收入 76.2% 81.4% 81.5% 80.9% 80.1% 79.8% 其他流动资产 259 313 235 291 302 314 毛利 1,949 2,056 2,166 2,557 3,022 3,444 流动资产 5,484 6,204 6,368 6,936 7,840 9,009 %销售收入 23.8% 18.6% 18.5% 19.1% 19.9% 20.2% %总资产 57.2% 57.1% 59.0% 61.8% 65.8% 69.6% 营业税金及附加 -34 -37 -35 -40 -46 -51 长期投资 186 226 238 237 237 237 %销售收入 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 2,547 2,481 2,301 2,212 2,051 1,959 销售费用 -675 -779 -856 -1,001 -1,186 -1,382 %总资产 26.6% 22.8% 21.3% 19.7% 17.