光模块业务营收翻倍，积极扩产备货

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 4 月 27 日公司发布一季度报告，实现营收 42.66 亿元，同比增长 27.1%；扣非归母净利润 3.73 亿元，同比增长 20.51%；毛利率 19.8%，同比下滑 0.7pct，主要系产品结构升级期间产能、良率等仍在爬坡。 经营分析 数据中心光模块业务爆发放量，产品结构稳步升级：报告期内公司光模块业务盈利同比增长约 120%，其中电信光模块收入占比9.9%，同比下降 7.5pct，而数据中心光模块占比达 60.5%，同比提升 14.6pct，产品结构升级趋势明显。高端产品增长尤为突出：800G以上光模块 Q1 销售额同比增长 13974%，环比增长 229%，驱动光互联业务成为第一大收入来源。 积极扩产备货，现金流阶段性承压：1Q26 公司经营活动现金流净额-11.27 亿元，同比下滑 229.1%，我们认为主要系高速光模块放量前夕扩产投入及原材料备货增加：存货达 36.89 亿元，同比+28.0%；固定资产 30.95 亿元，同比+36.40%；在建工程 2.71 亿元，同比+26.2%。我们认为伴随下半年高速光模块进入规模交付期，存货逐步转化为出货、产能利用率爬升摊薄固定成本，公司现金流有望迎来拐点。 AI 带来巨大成长空间，公司全链条布局构建长期竞争壁垒：当前AI 算力建设进入加速期，光互联需求随模型升级持续拉动。公司已形成从芯片（覆盖磷化铟、砷化镓、硅光三大平台，并布局薄膜铌酸锂和量子点激光器）到器件、模块、子系统的全系列研发与规模化量产能力，是国内唯一三大平台全覆盖企业。随着国内数据中心招标节奏推进及主流光模块速率升级，我们认为公司作为国内光模块龙头有望持续占据有利卡位，光互联业务的盈利弹性将进一步释放。 盈利预测、估值与评级 我 们 预 计2026/2027/2028年 公 司 营 业 收 入 分 别 为247.41/411.02/605.09 亿元，归母净利润为 22.77/27.17/34.09亿元，公司股票现价对应 PE 估值为 PE 为 51/43/34 倍，维持“买入”评级。 风险提示 AI 发展不及预期、市场竞争加剧、赴港上市进度不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 11,709 14,355 24,741 41,102 60,509 营业收入增长率 14.70% 22.59% 72.35% 66.13% 47.22% 归母净利润(百万元) 1,221 1,471 2,277 2,717 3,409 归母净利润增长率 21.24% 20.48% 54.80% 19.33% 25.48% 摊薄每股收益(元) 1.214 1.463 2.264 2.702 3.391 每股经营性现金流净额 0.73 1.21 -1.13 -1.54 -0.85 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.99% 13.30% 17.40% 17.53% 18.34% P/E 35.67 54.23 51.11 42.83 34.14 P/B 4.28 7.21 8.90 7.51 6.26 来源：公司年报、国金证券研究所 05,00010,00015,00020,00025,00030,00040.0056.0072.0088.00104.00120.00136.00152.00250430250731251031260131260430人民币(元)成交金额(百万元)成交金额华工科技沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 10,208 11,709 14,355 24,741 41,102 60,509 货币资金 4,356 4,502 4,558 7,544 10,902 15,585 增长率 14.7% 22.6% 72.4% 66.1% 47.2% 应收款项 4,489 5,694 5,430 10,856 17,822 25,920 主营业务成本 -7,849 -9,186 -11,309 -19,635 -33,248 -49,362 存货 1,889 2,621 3,581 4,817 8,026 11,722 %销售收入 76.9% 78.5% 78.8% 79.4% 80.9% 81.6% 其他流动资产 2,306 2,390 1,580 3,154 4,511 6,006 毛利 2,360 2,523 3,046 5,106 7,854 11,147 流动资产 13,040 15,208 15,150 26,371 41,261 59,233 %销售收入 23.1% 21.5% 21.2% 20.6% 19.1% 18.4% %总资产 74.9% 73.0% 66.1% 79.3% 84.8% 88.3% 营业税金及附加 -51 -53 -62 -108 -179 -263 长期投资 722 694 818 848 898 968 %销售收入 0.5% 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 1,988 2,441 3,050 3,107 3,154 3,193 销售费用 -553 -540 -560 -965 -1,891 -2,777 %总资产 11.4% 11.7% 13.3% 9.3% 6.5% 4.8% %销售收入 5.4% 4.6% 3.9% 3.9% 4.6% 4.6% 无形资产 437 567 754 819 962 1,121 管理费用 -412 -267 -373 -562 -929 -1,361 非流动资产 4,367 5,616 7,769 6,895 7,416 7,830 %销售收入 4.0% 2.3% 2.6% 2.3% 2.3% 2.3% %总资产 25.1% 27.0% 33.9% 20.7% 15.2% 11.7% 研发费用 -750 -878 -885 -1,732 -2,774 -3,963 资产总计 17,408 20,824 22,919 33,266 48,677 67,063 %销售收入 7.3% 7.5% 6.2% 7.0% 6.8% 6.6% 短期借款 202 1,516 1,826 6,384 12,284 18,547 息税前利润（EBIT） 594 785 1,166 1,740 2,081 2,782 应付款项 4,254 5,819 6,322 10,602 16,767 24,681 %销售收入 5.8% 6.7% 8.1% 7.0% 5.1% 4.6% 其他流动负债 969 901 1,972 1,788 2,691 3,779 财务费用 107 84 17