COR表现优异，NBV高增，投资拖累利润表现

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 4 月 29 日公司披露一季报，归母净利润同比-31.4%至 88 亿元。 经营分析 整体业绩：高基数+权益市场震荡，资产端拖累利润表现，保险服务业绩稳健增长。归母净利润同比-31.4%至 88 亿，税前利润同比-42.7%，主要受资产端影响，总投资收益同比-55.6%至 87.5 亿（减少 110 亿），未年化总投资收益率 0.5%。VFA 账户吸收后投资业绩同比减少 86 亿至-1 亿，保险服务业绩同比+4.6%稳健增长。归母净资产较年初+3.4%。 财险：承保改善，投资波动，净利润同比-23.7%至 86.3 亿。1）承保端：报行合一深化，加之大灾损失预计同比减少，承保利润同比增长 7.5%至 71.54 亿，其中 COR 同比下降 0.3pct 至 94.2%（平安 95.8%、太保 96.4%），原保费同比+1.4%，其中车险持平略好于行业，非车险同比+2.4%，增速偏低主要受农险-4.3%与其他险种-9.5%拖累，意健险、责任险分别+6.5%、+4.6%表现较好。2）资产端：未年化总投资收益率为 0.7%，同比-0.5pct。 寿险：净利润同比-46.3%至 19.62 亿元；NBV 同比+21%，新单保费同比-13.3%，预计主要源于大幅压降银保趸交，首年期缴同比+84.5%表现亮眼，趸交压降叠加缴别拉长，价值率提升。 健康险：净利润同比-19.1%至 19.65 亿，新单保费同比+16.9%。 盈利预测、估值与评级 财险、健康险承保端表现优异；寿险 NBV 高增长，且保障期限更长的期缴新单高增将摊薄刚性负债成本，寿险质态持续改善。当前集团 2026 年 A/H PB 估值分别为 0.94、0.60X，处于 2018 年来估值分位的 25%、63%；如 2026 年 DPS 增速约 5%，对应 26 年股息率分别为 3.2%、5.0%。 风险提示 长端利率超预期下行，权益市场波动，NBV 增速放缓，超预期大灾。 公司基本情况（人民币） 项目 12/24 12/25 12/26E 12/27E 12/28E 营业收入（亿元） 6,220 6,690 6,913 7,344 7,812 增长率 12.5% 7.6% 3.3% 6.2% 6.4% 归母净利润（亿元） 429 466 494 574 657 增长率 88.2% 8.8% 5.9% 16.2% 14.5% EPS（元） 0.97 1.05 1.12 1.30 1.49 PE（A 股） 7.43 6.83 6.45 5.55 4.84 PE（H 股) 4.78 4.39 4.15 3.57 3.12 BVPS（元） 6.08 6.99 7.68 8.60 9.67 PB（A 股） 1.18 1.03 0.94 0.84 0.74 PB（H 股） 0.76 0.66 0.60 0.54 0.48 来源：公司年报、wind，国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0007.009.0011.00250506250806251106260206人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中国人保沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币亿元） 主要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 每股指标（元） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 保险服务收入 5,377 5,707 5,960 6,284 6,641 每股收益 0.97 1.05 1.12 1.30 1.49 利息收入 309 319 893 997 1,104 每股净资产 6.08 6.99 7.68 8.60 9.67 投资收益 251 449 每股内含价值 2.82 3.01 3.57 4.32 5.21 公允价值变动损益 238 161 每股新业务价值 0.23 0.31 0.38 0.46 0.55 其他收益 45 54 60 63 66 营业总收入 6,220 6,690 6,913 7,344 7,812 价值评估（倍） 保险服务费用 4,928 5,272 5,462 5,727 6,020 P/E（A 股） 7.43 6.83 6.45 5.55 4.84 其他支出 585 669 662 700 742 P/B（A 股） 1.18 1.03 0.94 0.84 0.74 营业总支出 5,513 5,941 6,124 6,427 6,762 P/E（H 股） 4.78 4.39 4.15 3.57 3.12 营业利润 706 749 789 917 1,050 P/B（H 股） 0.76 0.66 0.60 0.54 0.48 税前利润 706 745 789 917 1,050 所得税 -128 -115 -122 -141 -162 盈利能力指标 归属于母公司股东的净利润 429 466 494 574 657 总投资收益率 5.3% 5.2% 4.4% 4.5% 4.5% 少数股东损益 150 164 174 202 231 净资产收益率 16.8% 16.1% 15.2% 15.9% 16.3% 总资产收益率 2.6% 2.5% 2.3% 2.5% 2.5% 资产负债表（人民币亿元） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 盈利增长 定期存款 1,266 1,274 1,372 1,406 1,560 净利润增长率 88.2% 8.8% 5.9% 16.2% 14.5% 长期股权投资 1,678 1,771 1,900 1,992 2,211 人保寿险 EV 增长率 18.0% 3.7% 13.8% 15.8% 15.4% 交易性金融资产 3,177 4,097 4,424 4,975 5,529 人保寿险 NBV 增长率 37.1% 63.8% 13.3% 14.6% 13.4% 债权投资 3,162 3,227 3,498 3,934 4,372 人保健康 EV 增长率 33.9% 17.4% 32.5% 34.5% 32.1% 其他债权投资 5,236 6,073 6,807 7,654 8,506 人保健康 NBV 增长率 130.5% 13.4% 30.7% 26.8% 24.5% 其他权益工具投资 1,158 1,690 1,890 2,125 2,361 其他资产 1,988 2,144 2,279 2,386 2,570 内含价值（亿元） 资产总计 17,664 20,277 22,170 24,471 27,110 人保寿险内含价值 1,