计算机行业研究：国内算力黄金年代

敬请参阅最后一页特别声明 1 本周观点  自 2026 年 1 月 11 日发布《国内算力斜率陡峭》起，我们连续多次发表报告观点/公开电话会，坚定看好国内算力产业链的高景气行情，国产机柜、算力租赁、CPU 等国内算力链均发布专题报告进行重点推荐。  本轮国内算力行情的风眼——国产模型能力跨过临界点。1）本轮国内算力链的本质，一方面在于国产大模型能力突破关键水平，DeepSeek-V4、GLM-5 等国内模型 Agent 能力快速进阶，可以支撑不复杂的 Coding 和 Agent 应用，进而真实堆高国内算力需求；2）另一方面，国内大模型具备算法优化工程优势，整体推理算力成本低于海外，同等能力下中国头部模型的 API 价格仅为海外顶尖模型的极小比例，高性价比使得国产大模型成功争夺海外上一代大模型的市场份额，充分享受 Token 爆发的红利。  国产模型 ARR 和 Token 量指数级增长，真实推高国内算力全链景气度。目前，国内模型厂 Token 与 ARR 均实现跃进式增长，Minimax ARR 已超过 1.5 亿美元；智谱 API ARR 已突破 2.5 亿美元，三度涨价仍供不应求，2026Q1 token 调用量增长 400%，真实广阔的商业化需求正转化为极速释放的算力消耗。在供需双侧强逻辑的挤压下，2026 年算力产业链已实质性进入全链通胀阶段，算力短缺程度持续升温，行业景气度正从核心芯片向 AIDC、云与算力服务等环节全面外溢：CPU/GPU 面临产能瓶颈与租赁价格持续飙升，阿里、百度等大厂的云端算力资源及配套服务亦开启多轮提价。多环节的持续涨价，从侧面强力印证了真实算力需求的爆发与供给的极度紧缺。  国内算力黄金年代开启，供给紧缺下好用的算力本身就是最核心的资产。今年以来，CPU、云、算力租赁均开启涨价周期，算力链全面通胀，验证需求爆发下算力紧缺程度之深。1）国产芯片：大厂加速适配，需求爆炸+供给改善。Deepseek-V4 发布后，昇腾、寒武纪 Day 0 首发适配，后续海光信息、摩尔线程、沐曦股份、百度昆仑芯等 10 家国内芯片厂商陆续官宣支持 Deepseek-V4，国内模型厂推理侧对多家国内芯片厂商的广泛适配；从寒武纪一季报看，预付及合同负债双高增，印证国产芯片迎来需求爆炸+供给改善信号。2）国产机柜：超节点出货带来 ODM 组装厂商格局/利润率双提升。交付单元从单台白盒服务器跃迁为整机柜乃至 Pod 级系统交付，当交付复杂度提升、合格供应商稀缺时，头部 ODM 具备向客户转移工程溢价的实际能力，毛利率有望向更高区间迁移。3）算租/云/IDC：①云：模型调用带来云计算需求膨胀，Token 调用爆发驱动大厂云优先涨价，第三方云跟随；②算力租赁：好用的算力本身就是最核心的稀缺资产，在需求爆发与业绩加速双重印证下，算租厂商的商业化 ROI 正加速兑现；③AIDC：海内外大厂资本开支体量显著跃升，期待算力供给丰富后同步迈入涨价周期。 相关标的 国内算力：寒武纪、海光信息、东阳光、利通电子、协创数据、杰华特、利扬芯片、华勤技术、浪潮信息、禾盛新材、中国长城、罗曼股份、网宿科技、盈峰环境、芯原股份、华丰科技、晶科科技、亿田智能、豫能控股、星环科技、鸿日达、盛视科技、首都在线、神州数码、百度集团、中芯国际、华虹半导体、中科曙光、润泽科技、大位科技、润建股份、奥飞数据、云赛智联、瑞晟智能、科华数据、潍柴重机、金山云、欧陆通、杰创智能、奥尼电子。 风险提示  行业竞争加剧的风险；技术研发进度不及预期的风险；特定行业下游资本开支周期性波动的风险。 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、本轮国内算力行情的风眼——国产模型能力跨过临界点 ........................................... 4 1.1 国产大模型能力持续进阶，从“抽卡”跨越至“稳定输出可用结果” ................................. 4 1.2 极致的算法优化下，推理性价比优势明显 ................................................... 7 二、国产模型 ARR 和 Token 量指数级增长，真实推高国内算力全链景气度。 ............................. 8 2.1 ARR 和 Token 迈入非线性增长通道 ......................................................... 8 2.2 算力链全面通胀，多环节涨价侧面印证算力需求 ............................................. 8 三、国内算力黄金年代开启，供给紧缺下好用的算力本身就是最核心的资产 ............................. 9 3.1 国产芯片：大厂加速适配，国产化替代放量可期 ............................................. 9 3.2 国产机柜：超节点出货带来 ODM 组装厂商格局/利润率双提升 ................................ 10 3.3 算租/云/IDC：模型调用带来云计算需求膨胀 ................................................ 12 四、相关标的 .................................................................................. 14 风险提示 ...................................................................................... 14 图表目录 图表 1： 3 月 30 日-4 月 30 日全球 AI 大模型总调用量前十阵营中，中国 AI 大模型占据五席 .............. 4 图表 2： DeepSeek-V4 的代理、推理、代码能力逼近或超越海外顶尖闭源模型 ......................... 5 图表 3： 在 TerminalBench 2.0 测试中，DeepSeek-V4 系列模型表现显著优于 DeepSeek-V3.2 ........... 5 图表 4： 白领任务中，DeepSeek-V4-Pro-Max 在完成度、内容质量、格式美观度等方面优与 Opus-4.6-Max 5 图表 5： GLM-5 的代理、推理、代码能力出色 ...................................................... 6 图表 6： 在要求模型在一年期内经营一个模拟自动售货机业务的 Vending Bench 2 测试中，GLM-5 最终账户余额达到 4432 美元，经营表现接近 Claude Opus 4.5 ....................