军工行业25年年报及26年一季报业绩综述：景气恢复已至，关注新域新质方向

军工行业25年年报及26年一季报业绩综述：景气恢复已至，关注新域新质方向2026年4月30日1买入（维持评级）行业专题研究报告证券研究报告军工组分析师：杨 晨 执业编号： S1130522060001核心观点2⚫25年军工行业景气修复已至：25年军工行业整体实现营收6447亿元（同比+8.1%），归母净利润243亿元（同比-4.9%）。收入端已呈修复态势，景气底部基本确认，但当前主要矛盾仍在盈利端，受军品价格调整、产品结构波动及持续投入影响，利润修复节奏相对滞后。25年行业毛利率18.9%（同比-0.2pct），净利率3.8%（同比-0.5pct），期间费用率13.1%（同比-0.3pct）。⚫26Q1军工行业呈现进一步复苏：板块整体实现营收1149亿元（同比+10.2%），归母净利润45亿元（同比-12.5%），利润同比仍有压力，但毛利率20.4%、净利率3.9%，分别较25Q4提升3.5pct、3.1pct，盈利能力已明显边际修复。资产负债端看，26Q1合同负债556亿元，较25年末+14.6%，预付款、存货及在建工程继续增长，订单获取与备产扩产信号增强；分赛道看，兵器、电子信息化、新域新质等方向景气修复已逐步传导。⚫我们认为：2026年作为十五五开局之年，国防建设仍是刚需，军贸出口有望打开军工装备的新增长极；此外高端军转民用领域也将迎来长期发展。建议重点关注六大主线方向：一是以无人装备、消耗弹药、智能化等代表的新质战斗力，二是军贸出口，三是商业航天，四是国产大飞机及发动机，五是燃机产业链，六是AI算力硬件。⚫风险提示：批产订单下放不及预期，产能释放进度不及预期来源：iFinD，国金证券研究所 目录01军工行业整体：利润端仍承压，景气修复趋势已明02分下游领域：25年兵器/电子信息化表现亮眼，26Q1兵器景气延续03分产业链环节：收入延续修复，中游改善、上中游扩产增强04主要细分赛道表现05关联交易与经营计划306风险提示07投资建议与相关标的01军工行业整体：利润端仍承压，景气修复趋势已明425年收入修复但盈利承压，26Q1利润率环比改善52025同比25Q4同比环比26Q1同比环比营收（亿）6,447 8.1%2,266 14.9%45.6%1,149 10.2%-49.3%归母净利润（亿）243 -4.9%19 267.6%-74.9%45 -12.5%138.1%毛利率18.9% -0.2pct 16.9%0.4pct-1.8pct20.4% -0.9pct 3.5pct净利率3.8%-0.5pct0.8%1.4pct-4.0pct3.9% -1.0pct 3.1pct期间费用率13.1% -0.3pct 13.0% -0.8pct0.2pct15.7% 0.0pct2.7pct表1：军工行业2025年及25Q4、26Q1基本面表现图1：军工行业各年营收及利润图2：军工行业各年利润率及期间费用率图3：军工行业各年一季度营收及利润 图4：军工行业各年一季度利润率及期间费用率⚫ 25年军工行业实现营收6447亿元（同比+8.1%），归母净利润243亿元（同比-4.9%）。行业收入端已呈修复态势，景气底部基本确认，当前主要矛盾仍在盈利端，受军品价格调整、产品结构波动及持续投入影响，利润修复节奏相对滞后。25年行业毛利率18.9%（同比-0.2pct），净利率3.8%（同比-0.5pct），期间费用率13.1%（同比-0.3pct）。⚫ 26Q1军工行业实现营收1149亿元（同比+10.2%），归母净利润45亿元（同比-12.5%）。单季度毛利率20.4%，同比-0.9pct、环比+3.5pct；净利率3.9%，同比-1.0pct、环比+3.1pct；期间费用率15.7%，同比持平、环比+2.7pct。季度盈利同比仍有压力，但较25Q4已明显修复。来源：WIND，国金证券研究所 962 1,060 1,052 1,043 1,149 94 96 76 51 43 10.2%-0.7%-0.9%10.2%2.1%-21.0%-33.1%-14.6%-40%-30%-20%-10%0%10%20% - 200 400 600 800 1,000 1,200 1,4002022/3/312023/3/312024/3/312025/3/312026/3/31营业收入（亿元）归母净利润（亿元）营收YoY归母净利YoY25.6%25.2%22.8%24.9%20.4%9.8%9.1%7.2%4.9%3.8%13.4%14.3%14.7%15.7%15.8%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%2022/3/312023/3/312024/3/312025/3/312026/3/31毛利率净利率期间费用率4,533 5,021 5,421 5,965 6,447 419 439 399 256 243 10.8%8.0%10.0%8.1%4.8%-9.1%-35.9%-4.9%-40%-30%-20%-10%0%10%20% - 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,0002021/12/31 2022/12/31 2023/12/31 2024/12/31 2025/12/31营业收入（亿元）归母净利润（亿元）营收YoY归母净利YoY24.0%23.7%23.2%19.1%18.9%9.2%8.7%7.4%4.3%3.8%13.3%13.0%14.3%13.5%13.1%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%2021/12/312022/12/312023/12/312024/12/312025/12/31毛利率净利率期间费用率25年订单交付与现金流承压，26Q1预付款与在建工程延续增长6⚫ 25年末军工行业合同负债485亿元，较年初-22.9%；预付款项755亿元，较年初+28.1%；存货2784亿元，较年初-0.5%。合同负债回落反映部分存量订单进入交付确认阶段，预付款保持增长表明企业备产节奏仍在推进。⚫ 26Q1军工行业合同负债556亿元，较年初+14.6%，订单获取有所恢复；预付款项768亿元，较年初+1.7%；存货2995亿元，较年初+7.6%；在建工程513亿元，较年初+9.9%；固定资产2356亿元，较年初+0.1%。合同负债与存货继续上行，反映行业备产扩产仍在延续，景气修复迹象进一步增强。⚫ 25年军工行业资本开支480亿元，同比+30.0%，全年经营性净现金流96亿元，低于上年同期321亿元；26Q1单季度经营性净现金流39亿元，资本开支147亿元，仍维持较高投入水平。表2：军工行业2024年及25Q1资产负债和现金流图5：军工行业23Q4-26Q1单季度经营性净现金流与资本支出单位：亿12/31/20259/30/2025较上一季度末增长3/31/2025较年初增长3/31/2026较年初增长合同负债485606-20.0%629-22.9%55614.6%预付款项755 823 -8.2%59028.1%768 1.7%存货2,784 3,019 -7.8%2,796-0