2025年报及26Q1季报点评：《异环》新品周期可期

证券研究报告·公司点评报告·游戏Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 完美世界（002624） 2025 年报及 26Q1 季报点评：《异环》新品周期可期 2026 年 05 月 04 日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 研究助理 周珂 执业证书：S0600125080006 zhouk@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 15.21 一年最低/最高价 12.50/23.68 市净率(倍) 4.09 流通A股市值(百万元) 27,799.82 总市值(百万元) 29,506.92 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.72 资产负债率(%,LF) 30.17 总股本(百万股) 1,939.97 流通 A 股(百万股) 1,827.73 相关研究 《完美世界(002624)：2025 年三季报点评：业绩符合预期，关注《异环》上线进展》 2025-11-03 《完美世界(002624)：2025H1 业绩预告点评：业绩符合预期，重点关注《异环》上线进展》 2025-07-16 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 5,570 6,660 9,231 10,187 10,802 同比（%） (28.50) 19.55 38.62 10.36 6.04 归母净利润（百万元） (1,287.56) 730.86 1,617.50 2,031.37 2,241.01 同比（%） (361.98) 156.76 121.31 25.59 10.32 EPS-最新摊薄（元/股） (0.66) 0.38 0.83 1.05 1.16 P/E（现价&最新摊薄） (22.92) 40.37 18.24 14.53 13.17 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2025 年报及 26Q1 季报。2025 年公司实现营业收入 66.6亿元，同比增长 20%；归母净利润 7.3 亿元，扣非归母净利润 5.6 亿元，同比扭亏为盈。26Q1 实现营业收入 11.7 亿元，同比下滑 42%；归母净利润 1.0 亿元，同比下滑 66%；扣非归母净利润 0.6 亿元，同比下滑 62%。公司业绩符合市场预期。 ◼ 游戏业务扭亏，电竞稳健推进。25 年游戏业务实现收入 57.1 亿元，同比增长 10%，归母净利润 8.4 亿元，扣非归母净利润 6.7 亿元。《诛仙世界》2024 年末公测，贡献 25 年主要业绩增量；《诛仙 2》2025 年 8 月国内公测，上线首日即登顶 iOS 游戏免费榜榜首；《女神异闻录：夜幕魅影》2025 年 6-7 月在日本、欧美、东南亚海外公测，公测首日空降日本、欧美等多地 iOS 免费榜榜首并冲入日本 iOS 畅销榜 TOP3。电竞业务持续增长，CS/DOTA2 双独家运营权延续，2025 年 10 月举办 CAC 2025，电竞收入贡献稳定业绩。26Q1 游戏业务收入 10.8 亿元，同比下滑 24%，归母净利润 1.0 亿元，扣非归母净利润 1.0 亿元，主要系上年同期《诛仙世界》（24 年末公测）流水高基数效应所致。 ◼ 关注《异环》长线表现及海外进展。公司原创超自然都市开放世界 RPG《异环》于 2026 年 4 月 23 日国服公测，多端同步上线。预下载即取得App Store 游戏免费榜榜首；2026 年 4 月 29 日同步出海，覆盖超 180 个国家及地区。我们认为《异环》卡位都市题材开放世界二游，底层框架优秀，赛道上限高，有望通过版本优化稳步提振流水，看好长线表现，海外流水有望超预期。 ◼ 影视聚焦提质减量，短剧储备丰富。25 年影视业务实现收入 9.2 亿元，归母净亏损 30 万元，扣非归母净利润 3,780 万元。25 年《千朵桃花一世开》《只此江湖梦》《嘘，国王在冬眠》《有你的时光里》《绝密较量》《爱上海军蓝》《夜色正浓》等定制剧相继播出。短剧《弄潮》8 月在红果、抖音双平台上线，12 月登陆东方卫视。储备项目包括《何不同舟渡》《芳名三九》《云襄传之将进酒》《云雀叫天录》等。26Q1 影视业务收入 0.9 亿元，同比下滑 85%，归母净利润 0.3 亿元，扣非归母净利润-445 万元，主要系影视端确认收入剧目较上年同期减少。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑公司新品节奏，我们调整公司 2026-2027 年归母净利润预期至 16.2/20.3 亿元（原值为 14.3/17.5 亿元），并预计公司2028 年实现归母净利润 22.4 亿元，对应 4 月 30 日收盘价 PE 分别为18/15/13 倍。看好公司新游周期驱动业绩重启增长，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：老游流水超预期下滑，新游流水不及预期，行业监管风险。 -9%-1%7%15%23%31%39%47%55%63%2025/5/62025/9/22025/12/302026/4/28完美世界沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 完美世界三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 6,106 7,448 8,350 9,140 营业总收入 6,660 9,231 10,187 10,802 货币资金及交易性金融资产 3,605 4,360 4,989 5,603 营业成本(含金融类) 2,645 3,508 3,871 4,105 经营性应收款项 697 954 1,053 1,117 税金及附加 28 38 42 45 存货 1,178 1,562 1,724 1,828 销售费用 665 1,200 1,019 972 合同资产 0 0 0 0 管理费用 680 831 917 972 其他流动资产 626 572 584 592 研发费用 1,625 1,846 2,037 2,160 非流动资产 4,363 4,286 4,162 4,036 财务费用 (72) 0 0 0 长期股权投资 1,120 1,120 1,120 1,120 加:其他收益 71 98 108 115 固定资产及使用权资产 719 690 661 630 投资净收益 116 92 102 108 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 (1) 0 0 0 无形资产 431 336 241 146 减值损失 (299) 0 0 0 商誉 221 221 221 221 资产处置收益 0 0 0