25年报及26年一季报点评：结构性影响Q1盈利略有承压，26年户储及大储迎来收获期

证券研究报告·公司点评报告·其他电源设备Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 禾迈股份（688032） 25 年报及 26 年一季报点评：结构性影响 Q1盈利略有承压，26 年户储及大储迎来收获期 2026 年 05 月 05 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 证券分析师 余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 证券分析师 胡隽颖 执业证书：S0600524080010 hujunying@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 112.61 一年最低/最高价 93.55/142.70 市净率(倍) 2.46 流通A股市值(百万元) 13,971.92 总市值(百万元) 13,971.92 基础数据 每股净资产(元,LF) 45.72 资产负债率(%,LF) 36.07 总股本(百万股) 124.07 流通 A 股(百万股) 124.07 相关研究 《禾迈股份(688032)：禾迈股份 2025年业绩预告点评：大储和户储进入收获期，微逆竞争趋缓有望平稳增长》 2026-01-27 《禾迈股份(688032)：2025 年三季报点评：微逆竞争加剧影响出货及盈利，储能产品持续开发投入》 2025-10-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 1,993 1,932 4,057 5,551 7,153 同比（%） (1.63) (3.06) 109.99 36.83 28.85 归母净利润（百万元） 344.22 (161.12) 191.50 400.53 565.65 同比（%） (32.75) (146.81) 218.85 109.16 41.22 EPS-最新摊薄（元/股） 2.77 (1.30) 1.54 3.23 4.56 P/E（现价&最新摊薄） 41.83 (89.36) 75.18 35.95 25.45 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司 25 年营收 19.3 亿元，同-3.1%，归母净利润-1.6 亿元，同-146.8%，其中25 年 Q4 营收 6.1 亿元，同环比-16.3％/91.4％，归母净利润-1 亿元，同环比-203.4%/35.3％。公司 26Q1 实现营收 9.9 亿元，同环比+194%/62%，实现归母净利润-0.62 亿元，同环比-500%/+39%。毛利率 14.5%，同环比-19/-7pct。主要系部分 25Q4储能延至 26Q1 发货确收所致，同时储能毛利率较低拉低整体盈利。 ◼ 25 年微逆出货承压、26 年目标恢复稳健增长。25 年公司实现微逆营收 7.6 亿元，同降 38%，实现出货 68.6 万台，同降 30%。其中 Q4 我们估计出货约 12-13 万台，环比略降，26Q1 估计出货环比有所增长。26 年公司将持续迭代降本增强竞争力，目标实现营收 10 亿元+。 ◼ 25 年储能同比高增、26 年户储大储双轮驱动。25 年公司储能实现营收 5 亿元，同增 60%+，其中户储预计约 1 亿元。26 年公司将充分发力户储及大储。26 年户储营收预计翻大几倍增长，大储加大海外市场布局，重点发力欧洲、中东等市场，预计实现营收 10-15 亿元，国内外各占大几亿元。 ◼ 25 年光伏发电系统高增、盈利有所承压。公司 25 年光伏发电系统实现营收 6.2 亿元，同增 54%，毛利率约 10.7%，同降 13pct。 ◼ 持续加大费用投入拓展储能布局、现金流有所改善。公司 25 年期间费用 7.2 亿元，同 28.3%，费用率 37.2%，同 9.1pct，公司 26Q1 期间费用 2.4 亿元，同环比 78.1%/17%，费用率 24.4%，同环比-15.9/-9.5pct ；26Q1 经营性现金流 2 亿元，同环比+157.8%/232.6%； ◼ 盈利预测与投资评级：考虑微逆竞争激烈、储能受电池包影响盈利承压，我们下调26-27 年盈利预测，新增 28 年盈利预测，预计公司 26-28 年归母净利润为 1.9/4.0/5.7亿元（26-27 年前值为 3.1/5.1 亿元），同增 219%/109%/41%，对应 PE 为 75/36/25倍，考虑公司储能业务持续高增有望推动业绩增长，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：储能行业竞争加剧、电芯价格波动影响盈利。 -3%1%5%9%13%17%21%25%29%33%37%41%2025/5/62025/9/22025/12/302026/4/28禾迈股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 禾迈股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 5,908 6,574 7,909 9,263 营业总收入 1,932 4,057 5,551 7,153 货币资金及交易性金融资产 3,632 2,191 1,939 1,541 营业成本(含金融类) 1,445 3,011 4,174 5,430 经营性应收款项 853 1,731 2,348 3,027 税金及附加 15 22 28 36 存货 1,127 2,386 3,296 4,314 销售费用 298 365 427 486 合同资产 22 47 64 82 管理费用 158 166 178 186 其他流动资产 274 219 262 299 研发费用 349 406 461 529 非流动资产 2,472 3,305 4,190 5,022 财务费用 (86) (69) (67) (53) 长期股权投资 62 90 125 157 加:其他收益 31 49 61 72 固定资产及使用权资产 885 1,772 2,676 3,547 投资净收益 19 32 61 57 在建工程 787 708 637 573 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 331 320 309 299 减值损失 (34) (10) 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 32 42 47 52 营业利润 (232) 228 472 667 其他非流动资产 376 374 396 394 营业外净收支 (2) (2) (1) (2) 资产总计 8,380 9,879 12,099 14,284 利润总额 (234) 225 471 665 流动负债 2,089