主业经营稳健，坚定研发投入

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 科前生物（688526.SH）：主业经营稳健，坚定研发投入 2026 年 4 月 30 日 强烈推荐/维持 科前生物 公司报告 事件：公司公布 2025 年年报和 2026 年一季报，25 年全年实现营收 9.50 亿元，同比增长 0.83%，实现归母净利润 4.19 亿元，同比增长 9.51%；26Q1 实现营收 2.28 亿元，同比下滑 7.20%，实现归母净利润 0.79 亿元，同比下降 26.79%。 动保业务经营稳健，26Q1 养殖亏损短期承压。公司 25 年全年主营兽用生物制品实现营业收入 8.90 亿元，同比下滑 0.62%；其中销量相比 24 年下滑1.59%，公司通过调整产品结构，销售均价稳中有升，主营业务毛利率上涨 5.60个百分点至 70.66%。公司费用管控持续优化，25 年公司四项费用率合计21.51%，相比 24 年提升0.26 个百分点，其中研发费用和财务费用略有增长。 26Q1 猪价跌至历史低位，养殖陷入深亏，动保需求面临压力，此外行业面临生物制品增值税政策调整影响，公司 26Q1 收入业绩短期承压，26Q1 销售收入同比下滑 7.20%，销售毛利率 64%，相比去年同期下滑 1.88 个百分点。公司 26Q1 四项费用率同比抬升 2.41 个百分点，其中研发费用率和财务费用率分别提升 2.33 和 1.40 个百分点。此外，公司计提了信用减值损失和资产减值损失合计 1362.74 万。 坚定研发投入，技术驱动成长。公司持续加大研发投入，2025 年研发投入总额占营收比重提升至 10.15%，相比 24 年进一步增加 1.01 个百分点，各管线研发持续推进。25 年公司获得以牛支原体活疫苗、猪塞内卡病毒病灭活疫苗 2项国家一类新药为代表的 7 项新兽药注册证书，突破“卡脖子”技术。公司还在积极探索新业务，25 年公司启动了日处理 20 吨鸡粪转化为昆虫蛋白示范基地，积极进行产业化推广；公司深化与高校的产学研合作，加速黑水虻蛋白和虫砂在饲料、肥料领域的高值化应用试验，并促进相关产业政策突破。公司持续的研发投入和新业务拓展有望对冲周期波动风险，带来收入业绩的新增量。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司 26-28 年净利润分别为 4.34、5.21和 5.90 亿元，对应 EPS 分别为 0.93、1.12 和 1.27 元，对应 PE 值分别为 16、13 和 11 倍。动保行业短期承压，看好公司经营韧性和研发驱动的长期增长潜力，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：动保需求增长不及预期、公司产品研发落地及推广不及预期等。 财务指标预测 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 941.92 949.74 1,085.10 1,273.76 1,455.34 增长率（%） -11.48% 0.83% 14.25% 17.39% 14.26% 归母净利润（百万元） 382.35 418.72 434.01 520.93 589.87 增长率（%） -3.43% 9.51% 3.65% 20.03% 13.23% 净资产收益率（%） 9.70% 9.88% 9.27% 10.16% 10.49% 每股收益（元） 0.82 0.90 0.93 1.12 1.27 PE 17.72 16.14 15.61 13.00 11.48 PB 1.72 1.60 1.45 1.32 1.20 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司是一家专注于兽用生物制品研发、生产、销售及动物防疫技术服务的生物医药企业。构建了兽用生物制品的完整产业链，完成了涵盖畜用疫苗、禽用疫苗、宠物疫苗等产品布局。 资料来源：公司公告、同花顺 未来 3-6 个月重大事项提示： 无 资料来源：公司公告、同花顺 发债及交叉持股介绍： 无 资料来源：公司公告、同花顺 交易数据 52 周股价区间（元） 19.33-14.23 总市值（亿元） 68.43 流通市值（亿元） 68.43 总股本/流通A股（万股） 46,613/46,613 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 2.54 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：程诗月 010-66555458 chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519050006 -20.1%-9.5%1.0%11.5%22.1%32.6%4/307/3010/291/284/29科前生物沪深300P2 东兴证券公司报告 科前生物（688526.SH）：主业经营稳健，坚定研发投入 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产合计 2473 2927 3277 3834 4439 营业收入 942 950 1085 1274 1455 货币资金 543 177 515 989 1521 营业成本 341 314 341 381 438 应收账款 335 285 297 349 399 营业税金及附加 6 6 7 8 9 其他应收款 5 4 5 6 7 营业费用 114 105 119 140 160 预付款项 3 11 14 18 22 管理费用 62 60 67 79 89 存货 126 144 140 166 185 财务费用 -62 -57 -3 -8 -13 其他流动资产 53 82 82 82 82 研发费用 86 96 109 127 146 非流动资产合计 2023 1862 1792 1694 1601 资产减值损失 16.08 12.64 14.84 14.52 14.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 30.99 33.27 30.00 30.00 30.00 固定资产 735 828 750 646 561 投资净收益 6.62 7.41 10.00 10.00 10.00 无形资产 65 66 62 58 55 加：其他收益 34.66 20.01 28.12 27.60 25.24 其他非流动资产 1009 855 855 855 855 营业利润 439 483 499 598 678 资产总计 4496 4789 5069 5528 6040 营业外收入 0.17 0.22 0.17 0.19 0.20 流动负债合计 463 457 373 388 407 营业外支出 0.88 1.80 1.45 1.38 1.54 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 438 482 498 597 676 应付账款 146 111 117 132 151 所得税 57 65 65 78 88 预收款项 0 0 0 0