2025年报-2026一季报点评：隧道/路桥/港口协同发展，多领域拓展与全球化共驱成长

证券研究报告·北交所公司点评报告·工程机械 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 五新隧装（920174） 2025 年报&2026 一季报点评：隧道/路桥/港口协同发展，多领域拓展与全球化共驱成长 2026 年 04 月 30 日 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 证券分析师 余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 研究助理 武阿兰 执业证书：S0600124070018 wual@dwzq.com.cn 研究助理 陈哲晓 执业证书：S0600124080015 sh_chenzhx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 39.40 一年最低/最高价 31.60/98.99 市净率(倍) 3.20 流通A股市值(百万元) 2,191.10 总市值(百万元) 8,546.05 基础数据 每股净资产(元,LF) 12.30 资产负债率(%,LF) 43.16 总股本(百万股) 216.90 流通 A 股(百万股) 55.61 相关研究 《五新隧装(920174)：2025 中报点评：并购交易事项恢复审核，看好雅下水电工程建设长期增量 》 2025-08-21 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 1,379 1,400 2,990 3,180 3,409 同比 44.50 1.58 113.52 6.35 7.18 归母净利润（百万元） 197.94 198.96 432.01 451.15 485.87 同比 20.92 0.52 117.14 4.43 7.70 EPS-最新摊薄（元/股） 0.91 0.92 1.99 2.08 2.24 P/E（现价&最新摊薄） 43.18 42.95 19.78 18.94 17.59 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 重大资产重组落地，标的资产纳入合并报表增厚利润。2025 年公司重大资产重组事项落地，标的资产已于 2025 年 12 月 25 日完成资产过户及工商变更登记手续，并纳入本次财务报表合并范围。2025 年公司营收14.00 亿元（同比+1.58%）、归母净利润 1.99 亿元（同比+0.52%），扣非归母净利润 0.87 亿元（同比-16.38%）；2026 Q1 营收 4.73 亿元（同比+126%）、归母净利润 0.59 亿元（同比+105%）、扣非归母净利润 0.55 亿元（同比+85%）。2025 年销售毛利率 32.98%（同比+0.13pct），销售净利率 14.21%（同比+1.11pct）。费用端，2025 年销售费用率 7.73%（同比 -1.15pct）、管理费用率 4.61%（同比+1.08pct），主要系重大资产重组新增审计咨询等费用；财务费用率-0.08%（同比+0.27pct）；研发费用率4.90%（同比-0.53pct）。 ◼ 主机市场占比超九成，港口物流、矿山开采与后市场成为增长亮点。2025 年公司业务以主机为核心，营收 12.96 亿元，占比 93%，毛利率 32.49%；后市场服务营收 0.82 亿元，占比 6%。分领域看，2025 年港口物流市场营收占比 39.52%，毛利率 34.55%（同比+5.52pct），为第一大业务。铁路/公路/矿山开采/能源基建 2025 年营收占比分别为 29%/17%/7%/5%。除港口物流、铁路、公路市场 2025 年营收同比有所下滑外，矿山开采市场营收 0.99 亿元，同比大增 110%，毛利率 37.46%（同比+ 2.87pct），主要系政策推动矿山智能化改造与公司产品精准适配中小断面场景；能源基建市场营收 0.70 亿元，同比增长 39%，毛利率 27.79%（同比+1.45pct），主要受益于水利水电、抽水蓄能项目落地。 ◼ “隧道+路桥+港口”三大基建场景协同，多领域拓展与全球化助力长期成长。1）重组业务协同：兴中科技在交通基建专用设备领域与公司主业深度融合，增强铁路、公路施工装备综合服务能力；五新重工则助力公司切入港口物流智能设备新赛道，打造第二增长曲线，公司由此形成隧道矿山+路桥施工+港口物流三大业务协同格局。2）全球化布局提速：以中资企业“走出去”项目为切入点导入产品；销售与服务团队以海外当地为据点进一步开拓本地市场，公司已初步搭建较高效的海外销售网络。3）长期受益能源基建和矿山开采等需求增长：在巩固铁路/公路等传统基建领先优势基础上，加快开拓水利水电、矿山开采、海外市场、后市场等增量。其中，水电水利产品已小批量应用于雅鲁藏布江下游水电工程，我们预期未来进入建设高峰期时对公司产品需求将逐步增大。 ◼ 盈利预测与投资评级：矿山智能化、能源基建、港口自动化政策红利持续释放，后市场与海外业务有望稳步增长，上调 2026~2027 年归母净利润预测为 4.32/4.51 亿元（前值为 1.44/1.70 亿元），新增 2028 年预测为4.86 亿元，对应最新 PE 为 20/19/18x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：1）下游需求不及预期;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。 -4%12%28%44%60%76%92%108%124%140%156%2025/4/292025/8/282025/12/272026/4/27五新隧装北证50 请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 五新隧装三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 3,919 7,967 8,180 8,418 营业总收入 1,400 2,990 3,180 3,409 货币资金及交易性金融资产 1,257 2,699 3,612 5,191 营业成本(含金融类) 939 2,012 2,157 2,318 经营性应收款项 1,845 3,780 3,489 2,275 税金及附加 10 20 21 22 存货 608 1,116 716 640 销售费用 108 227 234 245 合同资产 149 275 267 222 管理费用 65 126 130 136 其他流动资产 61 96 95 92 研发费用 69 147 154 164 非流动资产 1,338 1,150 961 772 财务费用 (1) (2) 1 (1) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 19 33 32 31 固定资产及使用权资产 668 519 369 219 投资净收益