2025年年报及2026年一季报点评：一季度业绩表现亮眼，多品牌矩阵协同发力

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 3 [Table_Main] 公司研究|日常消费|家庭与个人用品 证券研究报告 贝泰妮(300957)公司点评报告 2026 年 04 月 28 日 [Table_Title] 一季度业绩表现亮眼，多品牌矩阵协同发力 ——贝泰妮(300957) 2025 年年报及 2026 年一季报点评 [Table_Summary] 事件： 公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报。 点评：  一季度业绩亮眼，费用优化带动业绩提升 2025 年公司实现营业收入 53.59 亿元，同比-6.58%；实现归母净利 5.06 亿元，同比+0.53%，实现扣非归母净利 3.56 亿元，同比+48.22%。2026 年一季度，实现营业收入 11.18 亿元，同比+17.84%；实现归母净利 0.66 亿元，同比+132.76%；实现扣非归母净利 0.41 亿元，同比+94.81%。费用方面，一季度公司销售/管理/研发费率分别为 53.03%/9.48%/3.11%，分别下降 3.00/2.96/2.99 个百分点。2026 年一季度公司归母净利润率为 5.90 个百分点，较 25 年同期提升 2.91 个百分点。  新品牌贡献增量，主品牌关注销售修复情况 品牌方面，2025 年主品牌薇诺娜实现营业收入 44.32 亿元，同比-9.73%，2025 年成功开辟敏感肌抗老新赛道，重磅推出“银核系列”抗老解决方案，全新升级的“屏障修护精华液（311 次抛精华）”系列产品迅速跻身天猫次抛精华品类 TOP10；薇诺娜宝贝收入 2.35 亿元，同比+17.02%，其中线上抖音平台渠道大幅增长约 109.56%，2025 年成功进驻线下山姆、屈臣氏等优质 KA 渠道；AOXMED 收入 1.29 亿元，同比+115.09%，进入“亿元俱乐部”。Za 姬芮收入 4.52 亿元，同比-3.24%；泊美收入 0.47 亿元，同比-9.61%。2025 年公司成功收购取得了“初普（Tripollar）”品牌，品牌实现了在高端家用射频美容仪市场排名从 TOP15 至 TOP5 的跃升。渠道方面，线上渠道销售实现收入 39.51 亿，同比增长 1.00%，其中抖音渠道增长 17.25%，天猫渠道小幅下滑 0.67%；OMO 渠道实现收入 4.63 亿元，同比-11.2%，其中“薇诺娜专柜服务平台”同比-11.20%，OMO 线下直营收入同比增长 21.05%；线下渠道销售实现收入 9.18 亿元，同比-27.91%。  投资建议与盈利预测 公司坚守“构建皮肤健康生态” 核心战略，多品牌矩阵协同发力。我们预计公司 2026-2028 年实现归母净利润为 6.54/7.41/8.25 亿元，对应 EPS 为1.54/1.75/1.95 元/股，对应 PE 为 27/24/22x，维持“增持”评级。  风险提示 行业竞争加剧，产品推新不及预期，品牌舆情风险，宏观经济不及预期的风险等。 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 5735.87 5358.64 5914.08 6478.50 6973.63 收入同比(%) 3.87 -6.58 10.37 9.54 7.64 归母净利润(百万元) 503.05 505.72 654.40 740.67 825.47 归母净利润同比(%) -33.53 0.53 29.40 13.18 11.45 ROE(%) 8.32 8.21 9.39 9.92 10.29 每股收益(元) 1.19 1.19 1.54 1.75 1.95 市盈率(P/E) 35.27 35.09 27.12 23.96 21.50 资料来源：iFinD,国元证券研究所 [Table_Invest] 增持|维持 [Table_TargetPrice] [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 50.85 / 36.21 A 股流通股（百万股）： 421.29 A 股总股本（百万股）： 423.60 流通市值（百万元）： 16169.22 总市值（百万元）： 16257.77 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券行业研究-商社美护行业周报：政府工作报告加码促内需，证监会支持新型消费、现代服务业企业创业板上市》2026.03.10 《国元证券行业研究-商社美护行业周报：春运火热启幕，泡泡玛特 25 年销量超 4 亿只》2026.02.11 [Table_Author] 报告作者 分析师 李典 执业证书编号 S0020516080001 电话 021-51097188-1866 邮箱 lidian@gyzq.com.cn -8%1%10%19%28%4/287/2710/251/234/23贝泰妮沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 3 [Table_FinanceDetail] 财务预测表 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 6132.90 5868.05 6266.74 6811.31 7467.17 营业收入 5735.87 5358.64 5914.08 6478.50 6973.63 现金 1810.43 2458.02 2483.97 2928.26 3487.04 营业成本 1506.20 1368.51 1518.42 1669.04 1804.27 应收账款 691.21 558.97 620.28 680.25 732.09 营业税金及附加 69.71 76.65 84.60 92.67 99.75 其他应收款 36.83 40.12 55.05 60.31 64.92 营业费用 2866.27 2675.66 2927.47 3206.86 3451.95 预付账款 52.84 88.22 97.88 107.59 116.31 管理费用 512.82 495.00 532.27 550.67 557.89 存货 611.89 528.46 587.19 642.67 696.07 研发费用 295.17 237.38 236.56 259.14 278.95 其他流动资产 2929.69 2194.25 2422.37 2392.23 2370.74 财务费用 -0.58 10.61 -62.57 -90.26 -111.02 非流动资产 2170.65 2473.29 2446.39 2451.57 2414.73 资产减值损失 -17