固定收益专题报告：2003合约交割行为分析，为何五年期合约交割量依然较高

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 固定收益 [Table_Title] 固定收益专题报告 2020 年 03 月 20 日 [Table_BaseInfo] 一年上证综指与中债指数走势比较 市场数据 中债综合指数 1,271 中债长/中短期指数 179/4,456 银行间国债收益(10Y) 3.00 企业/公司/转债规模(千亿) 225.80/225.80/6.00 相关研究报告： 《固定收益专题报告：温故知新：国债期货2003 合约回顾与总结》 ——2020-03-18 《固定收益专题报告：预期过于超前，利率需回归 2.8%上方》 ——2020-03-17 《专题报告：2019 年债券违约事件全梳理》 ——2020-03-16 《固定收益专题报告：上涨过快，警惕复工加速》 ——2020-03-09 《固定收益专题报告：新冠肺炎疫情之下：中债应领先于美债》 ——2020-03-04 证券分析师：徐亮 电话： 021-60933155 E-MAIL： xuliang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519110001 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明 专题报告 2003 合约交割行为分析：为何五年期合约交割量依然较高  2003 合约交割数据总览 2020 年 3 月 18 日，国债期货 2003 合约完成交割，在本次交割中，TS2003的交割量为 117 手，对应交割率为 0.67%，交割金额约 2.4 亿元；TF2003 的交割量为 1844 手，对应交割率为 4.73%，交割金额约 19.5 亿元；T2003 的交割量为 226 手，对应交割率为 0.27%，交割金额约 2.3 亿元。 相比 1912 合约来说，TS2003 和 TF2003 合约的交割量和交割率均出现下降；而 T2003 合约的交割量和交割率略有上升。值得一提的是，与 1912 合约一样，TF2003 合约的交割量依然较大。  交割行为分析：为何五年期合约交割量依然较高 本次 TF2003 合约交割出现了与 TF1912 交割类似的情况，本次 TF2003 合约的交割量依然较大，且交割券全为 190004.IB；而 TF1912 合约交割量同样很高，交割券几乎为 190013.IB。那么，为什么本次 TF2003 合约的交割量依然较高呢？我们认为可能有以下三点原因： （1）期现错时交易策略。在 1-2 月期间，受疫情影响，债市波动明显加大，可能有部分投资者以相对较低的价格在现券市场上买入了 190004.IB，并在其它时间以相对较高的价格在国债期货上卖空套保锁定未来 190004.IB 的卖价，并最终进入交割获利。 （2）190004.IB 虽作为 TF2003 的交割券，但不是 TF2006 的交割券，投资者若想通过交割方式卖券的话，只能选择在 TF2003 交割中全部卖出。其实，TS2003 和 T2003 中大部分交割券也是这种情况，TS2003 的全部交割券160021.IB 和 180021.IB 均不能作为 TS2006 的交割券；T2003 中的 160023.IB也不能作为 T2006 的交割券。 （3）在国债期货三个合约上，投资者更倾向于在 TF 合约上进行套期保值，而如果投资者最终进入交割的话，也是更多体现在 TF 合约交割量的增长中。 0.80.91.01.1M/19 M/19J/19S/19N/19J/20上证综指中证综合债指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 2003 合约交割数据总览 ............................................................................................... 4 交割行为分析：为何五年期合约交割量依然较高 ......................................................... 8 2003 合约择券交割行为：为何五年期合约交割量依然较高 ................................. 8 卖方以格林大华和国金期货为主，买方以永安期货和平安期货为主 .................. 10 2006 合约如何看 ............................................................................................... 12 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 14 分析师承诺 ................................................................................................................ 14 风险提示 .................................................................................................................... 14 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 14 oPtQoQzQnMrRrOmPqPqMrQaQdN6MmOmMmOrRkPoOtQjMmOqRbRnNmMuOsOpMMYoMmQ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图 1：TS 合约的交割量和交割率 ................................................................................. 4 图 2：TF 合约的交割量和交割率 ................................................................................. 4 图 3：T 合约的交割量和交割率 ...............................................