电子行业专题报告：MLCC供需结构失衡带来的景气度将持续到2019年

最近一年行业指数走势 -26%-17%-9%0%9%17%26%34%2017-062017-102018-02电子 上证指数 深证成指 行业专题报告 投资评级:增持(维持) 表 1：重点公司投资评级 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（06.29） EPS（元） PE 投资评级 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 300408 三环集团 409.17 23.50 0.62 0.87 1.17 37.9 27.0 20.1 买入 603678 火炬电子 112.80 24.92 0.52 0.81 1.11 47.9 30.8 22.5 增持 000636 风华高科 142.16 15.88 0.28 0.78 0.98 56.7 20.4 16.2 买入 300285 国瓷材料 128.06 19.94 0.41 0.62 0.79 48.6 32.2 25.2 买入 2018 年 06 月 29 日 电子行业专题报告 电子 投 资要点：  需 求端：汽车电子化率提高+消费电子创新升级推动增长 MLCC（片式多层陶瓷电容器）是最重要的被动元器件之一，预计到 2020年 MLCC 需求量将扩大至 48500 亿只，市场空间将达到 115 亿美元。 目前需求端的主要推动力在于：1）新能源车加速渗透以及汽车电子化率的不断提高：传统燃油车动力系统使用的 MLCC 数量为 450-600 颗，而纯电动车使量为 2700-3100 颗，大幅增长 300%。 2）智能手机创新升级带动单机 MLCC 需求快速放大，叠加 5G 时代到来后射频前端数量增加,单机 MLCC 用量也将提升 80%以上。  供 给端：日韩龙头产能调整导致常规品缺货涨价 MLCC 主要玩家仍集中在日韩台，前五大厂商村田、三星电机、国巨、太阳诱电和 TDK 合计占据 85%的市场份额。全产业链看，主要原材料陶瓷粉末、电极材料和装备等也均为日本、韩国厂商所垄断。 2016 年起，日本主要厂商开始将产能向小型化、RF 元件以及高容车用等高端应用市场领域转移，大幅压缩常规品产能。而台系厂商和大陆厂商由于技术水平和产能规模差距，短时间无法承接日厂释放的常规品产能，行业进入长达一年半的涨价缺货周期。  供 给失衡带来的行业景气度有望持续到 2019 年 我们认为全球 MLCC 供需紧张的格局短时间内难以改变：1）日本公司主要新投产能主要集中在车载和高端小型化产品领域，扩产力度较低以及原有产能退出将导致行业有效产能难以满足行业需求；2）由于工艺水平和市场份额较低，台湾、大陆企业扩产存在难度且对供给格局影响有限。3）根据我们统计的几大 MLCC 厂商扩产进度看，产能缺口将在 2018年底初步缓解，行业景气度有望持续到 2019 年。  建议关注 MLCC 相关业务弹性高的标的公司 国内 MLCC 产品尚且处在起步阶段，具备成长潜力，有望受益行业高景气。建议关注 MLCC 陶瓷粉末龙头国瓷材料（300285）；掌握电子陶瓷核心技术，MLCC 全产业链覆盖的三环集团（300408）；国内被动元件龙头内生外延成长潜力大的风华高科（000636）；军用 MLCC 龙头，业绩稳步增长的火炬电子（603678）。 风险提示：国内厂商研发及扩产跟进不及预期；日台厂商扩产速度加快导致产品降价。 行业研究 财通证券研究所 MLCC 供需结构失衡带来的景气度将持续到 2019 年 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 赵成 分析师 SAC 证书编号：S0160517070001 zhaoc@ctsec.com 021-68592263 邱凯 联系人 qiuk@ctsec.com 021-68592263 鲍娴颖 联系人 baoxianying@ctsec.com 021-68592263 邓小路 联系人 dxy@ctsec.com 021-68592263 相关报告 1 《2018 年电子行业中期策略:唯有“芯”动不已》 2018-06-26 2 《贸易战致市场整体低迷，电子板块静候反攻:电子行业周报（18/6/18-18/6/24）》 2018-06-24 3 《VIVO NEX 惊艳亮相，小米闯关 CDR 第一股 : 电 子 行 业 周 报 （ 18/6/11-18/6/17 ）》 2018-06-18 数据来源：Wind,财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 行业专题报告 内容目录 1、 MLCC：应用范围最广的被动元器件之一 ........................4 2、 MLCC 行业空间稳步增长 ....................................6 2.1 MLCC 产业链概览 ............................................ 6 2.2 消费电子功能创新加速 MLCC 需求 ............................. 7 2.3 汽车电子将是最大的增量市场................................. 8 3、 MLCC 行业格局：高技术壁垒行业，日韩占据绝对优势 .............11 3.1 MLCC 行业技术难点及发展方向 ................................ 11 3.2 MLCC 市场格局：日系具有绝对优势，台系次之，中国大陆话语权低 12 3.3 MLCC 上游行业格局：重要原材料仍由国外企业把控 .............. 13 4、 日厂产能结构性调整导致供给短缺，MLCC 涨价缺货短时难以缓解.....15 4.1 日系龙头退出低端产能，供给结构性失衡导致涨价持续........... 15 4.2 供需失衡短期难以缓解，行业景气度有望持续至 2019 年 ......... 16 5、 A 股相关标的梳理.........................................20 5.1 国瓷材料（300285）......................................... 20 5.2 风华高科（000636）......................................... 21 5.3 三环集团（300408）......................................... 22 5.4 火炬电子（603678）......................................... 23 图表目录 图 1：电子元器件产业链 .......................................4 图 2：被动元器件分类及产值占比 ................................4 图 3：MLC