公司信息更新报告：2025年业绩阶段承压，BD合作加注赋能未来发展

医药生物/中药Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 济川药业（600566.SH） 2026 年 04 月 28 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/4/27 当前股价(元) 26.68 一年最高最低(元) 29.30/24.12 总市值(亿元) 245.90 流通市值(亿元) 245.07 总股本(亿股) 9.22 流通股本(亿股) 9.19 近 3 个月换手率(%) 34.18 股价走势图 数据来源：聚源 《2025H1 营收利润承压，流感用药获批丰富管线布局—公司信息更新报告》-2025.8.25 《经营业绩阶段性承压，研发+BD 有望打开成长空间—公司信息更新报告》-2025.4.29 2025 年业绩阶段承压，BD 合作加注赋能未来发展 ——公司信息更新报告 余汝意（分析师） 巢舒然（分析师） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 chaoshuran@kysec.cn 证书编号：S0790525110001  业绩阶段承压，看好研发及 BD 布局带来的成长潜力，维持“买入”评级 公司 2025 年实现营收 62.19 亿元（同比-22.43%，下文皆为同比口径）；归母净利润 17.78 亿元（-29.77%）；扣非归母净利润 15.61 亿元（-31.10%）。盈利能力方面，2025 年毛利率为 78.95%（-0.29pct），净利率为 28.60%（-3.05pct）。费用方面，2025 年销售费用率为 33.94%（-2.91pct）；管理费用率为 7.20%（+1.81pct）；研发费用率为 6.19%（+0.64pct）；财务费用率为-0.88%（+2.13pct）。考虑到公司经营业绩阶段性承压，我们下调 2026-2027 年并新增 2028 年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为17.87/19.31/21.32亿元（原预计17.90/20.00亿元），EPS 为 1.94/2.10/2.31 元，当前股价对应 PE 为 13.8/12.7/11.5 倍，我们看好公司研发及 BD 布局带来的长期竞争力，维持“买入”评级。  终端需求下降，多板块销售承压 医药工业方面，2025 年清热解毒类实现营收 19.85 亿元（-26.16%）、消化类营收9.56 亿元（-17.22%）、儿科类营收 16.54 亿元（-26.63%）、呼吸类营收 4.67 亿元（-28.30%）、心脑血管类营收 0.61 亿元（-20.66%）、妇科类营收 0.30 亿元（-17.99%）、其他类营收 7.98 亿元（+0.08%）；医药商业方面，板块营收 2.54亿元（-24.70%）。具体来看，主要品种蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒市场需求较同期下降，且雷贝拉唑钠肠溶胶囊受医药集采政策影响，使销售承压。  BD 合作持续加注，管线布局全面发展 2026Q1 公司陆续达成 3 项 BD 合作：（1）签约普祺医药拥有的 JAK1/2 抑制剂普美昔替尼（PG-011）鼻喷雾剂的国内商业化权益，支付最高不超过 1 亿元（含税）的对价；（2）签约康方生物已获批上市的 PCSK9 伊努西单抗注射液的国内独家商业化权益，公司需支付 8,000 万元（含税）授权费，并支付最高不超过 1,000万元（含税）的里程碑付款；（3）签约泽德曼的本维莫德乳膏（泽立美）的国内独家商业化权益，公司需支付的首付款及里程碑付款将不超过 1.9 亿元（含税）。  风险提示：市场竞争加剧，产品销售不及预期，产品集采风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 8,017 6,219 6,015 6,350 6,921 YOY(%) -17.0 -22.4 -3.3 5.6 9.0 归母净利润(百万元) 2,532 1,778 1,787 1,931 2,132 YOY(%) -10.3 -29.8 0.5 8.0 10.4 毛利率(%) 79.2 79.0 79.1 79.4 79.9 净利率(%) 31.6 28.6 29.7 30.4 30.8 ROE(%) 17.2 12.2 10.9 10.8 10.9 EPS(摊薄/元) 2.75 1.93 1.94 2.10 2.31 P/E(倍) 9.7 13.8 13.8 12.7 11.5 P/B(倍) 1.7 1.7 1.5 1.4 1.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -8%0%8%16%24%32%2025-042025-082025-12济川药业沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 14702 14180 16712 17951 20259 营业收入 8017 6219 6015 6350 6921 现金 6669 5439 7750 8938 10829 营业成本 1664 1309 1256 1305 1393 应收票据及应收账款 2257 2109 2115 2344 2516 营业税金及附加 134 113 98 105 117 其他应收款 13 28 11 30 15 营业费用 2954 2111 2105 2286 2492 预付账款 27 18 26 21 30 管理费用 433 448 451 413 450 存货 569 310 534 343 593 研发费用 445 385 391 413 450 其他流动资产 5167 6277 6277 6277 6277 财务费用 -241 -54 -163 -224 -261 非流动资产 3757 3520 3202 3066 3000 资产减值损失 -3 -0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 32 24 24 25 27 固定资产 2547 2386 2108 1995 1948 公允价值变动收益 99 41 41 41 41 无形资产 311 338 321 305 283 投资净收益 84 190 105 114 123 其他非流动资产 900 796 773 765 768 资产处置收益 0 0 1 0 1 资产总计 18459 17700 19914 21017 23259 营业利润 2863 2158 2044 2230 2473 流动负债 3538 2876 3302 2956 3570 营业外收入 117 19 68 61 66 短期借款 787 696 696 696 696 营业外支出 1 14 7 6 7 应付票据及应付账款 1730 1314 1608 1428 1813 利润总额 2978 2162 2105 2