公司信息更新报告：2025营收稳健增长，2026Q1盈利显著改善

纺织服饰/服装家纺 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 开润股份（300577.SZ） 2026 年 04 月 28 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/4/28 当前股价(元) 19.60 一年最高最低(元) 26.53/17.40 总市值(亿元) 47.01 流通市值(亿元) 27.86 总股本(亿股) 2.40 流通股本(亿股) 1.42 近 3 个月换手率(%) 57.29 股价走势图 数据来源：聚源 2025 营收稳健增长，2026Q1 盈利显著改善 ——公司信息更新报告 郭彬（分析师） 吕明（分析师） guobin@kysec.cn 证书编号：S0790525090002 lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002  2025 年营收利润双高增，长期成长动能充足，维持 “买入” 评级 2025 年公司实现营收 48.92 亿元，同比增长 15.4%；实现归母净利润 3.31 亿元，同比下降 13.1%；整体毛利率 23.9%，同比提升 1.1pct；整体净利率 6.8%，同比下降 2.2pct。2026Q1 公司实现营收 12.57 亿元，同比增长 1.9%；实现归母净利润 0.99 亿元，同比增长 15.7%，盈利端实现显著改善；整体毛利率 24.2%，同比下降 0.5pct；整体净利率 7.9%，同比提升 0.9pct。未来核心看点：一是全球核心大客户合作深化与品类拓展，持续打开代工业务增长空间；二是面料及成衣垂直一体化产能落地，推动代工业务结构优化与盈利提升；三是品牌业务精细化运营与全球化布局，积蓄长期增长势能；四是数字化与 AI 技术赋能全产业链，持续提升运营效率与精益生产水平。盈利预测方面，本次盈利预测小幅下调，基于公司 2025 年实际业绩落地情况，我们对盈利预测模型进行了更贴合经营实际的审慎校准，同时结合公司中长期战略投入规划与市场复苏节奏，合理调整了业绩释放节奏，公司核心成长逻辑未发生改变。我们下调 2026-2027 年归母净利润至 3.93/4.60 亿元（原值为 4.59/5.55 亿元），新增预计 2028 年归母净利润为 5.23 亿元，当前股价对应 PE 为 11.6/9.9/8.7 倍，维持 “买入” 评级。  分产品：核心品类基本盘稳固，营收与盈利结构持续优化 2025 年公司核心品类基本盘稳固，产品结构持续优化。其中，包袋为第一大收入品类，2025 年实现营收 23.43 亿元，同比增长 6.4%，毛利率为 29.3%，同比下降 1.1pct，仍为公司盈利性最强的核心品类；服装品类延续高速增长，2025 年实现营收 15.85 亿元，同比增长 36.5%，为增速最快的品类，毛利率为 14.2%，是公司面料及成衣垂直一体化战略的核心增长载体；旅行箱品类保持稳健增长，2025 年实现营收 9.11 亿元，同比增长 10.9%，毛利率为 27.3%，同比提升 0.5pct，盈利水平稳步改善；其他品类 2025 年实现营收 0.52 亿元，同比下降 4.9%。  分销售模式：代工渠道为增长核心，全渠道盈利水平稳步提升 2025 年公司营收结构清晰，代加工销售为绝对核心支柱，各渠道盈利水平均实现不同程度优化。其中，代加工销售 2025 年实现营收 42.41 亿元，同比增长 20.0%，毛利率为 23.6%，同比提升 1.0pct，增长核心源于全球核心大客户合作深化与品类拓展，规模与盈利同步提升；2025 年公司前五大核心客户合计实现销售额 29.94 亿元，占年度销售总额比例达 61.2%，客户集中度稳中有升；其中第一大客户 Nike 实现销售额 6.93 亿元，同比增长 4.7%，为公司营收提供稳定核心支撑，双方合作年内实现突破性深化，联合打造全新拉杆箱产品线，品类服务边界持续拓宽；分销销售 2025 年实现营收 4.93 亿元，同比微降 1.0%，整体经营保持稳健，毛利率为 24.0%，同比提升 1.1pct，盈利水平持续改善；线上销售 2025 年实现营收 1.14 亿元，同比下降 28.6%，受消费市场结构性调整与渠道优化影响规模有所下滑，但毛利率达 40.7%，同比大幅提升 7.0pct，盈利性显著增强；其他渠道 2025 年实现营收 0.44 亿元，同比下降 10.1%。  风险提示：客户集中依赖、海外经营与地缘政策、消费需求复苏不及预期等风险。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 4,240 4,892 5,494 6,076 6,654 YOY(%) 36.6 15.4 12.3 10.6 9.5 归母净利润(百万元) 381 331 393 460 523 YOY(%) 229.5 -13.1 18.6 17.2 13.5 毛利率(%) 22.9 23.9 24.7 24.4 24.1 净利率(%) 9.0 6.8 7.1 7.6 7.9 ROE(%) 15.4 17.0 16.0 15.6 15.3 EPS(摊薄/元) 1.59 1.38 1.64 1.92 2.18 P/E(倍) 11.9 13.7 11.6 9.9 8.7 P/B(倍) 2.2 2.1 1.8 1.5 1.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -12%0%12%24%36%2025-042025-082025-122026-04开润股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2697 3205 2566 2909 3072 营业收入 4240 4892 5494 6076 6654 现金 596 1195 1343 1677 1626 营业成本 3271 3721 4140 4593 5050 应收票据及应收账款 1051 998 0 0 0 营业税金及附加 15 18 21 24 25 其他应收款 19 14 24 18 28 营业费用 223 209 228 243 266 预付账款 25 19 30 25 36 管理费用 254 287 324 358 392 存货 868 870 1064 1082 1277 研发费用 97 101 118 129 142 其他流动资产 138 107 105 107 105 财务费用 42 97 104 101 89 非流动资产 2454 2566 2680 2799 2926 资产减值损失 -37 -42 -48 -53 -58 长期投资 221 286 340 403 478 其他收益 17 18 24 17 19 固定资产 1122 1098 1152 1199 1237 公允价值变动收益 21