航空运输行业2月数据点评：疫情冲击最大阶段，行业旅客运输量下滑84.5%，油价大幅下跌及一揽子措施助行业渡难关

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 航空运输行业 2 月数据点评 推荐（维持） 疫情冲击最大阶段，行业旅客运输量下滑 84.5%，油价大幅下跌及一揽子措施助行业渡难关  行业情况：2 月处于疫情冲击最大阶段，3 月有所修复，仍处低位。1）2 月行业旅客运输量 834 万人次，同比下降 84.5%；1-2 月合计客运量 5894 万人，同比下降 43%。2）高频数据显示，3 月 1-18 日，日均旅客 45 万人，较 2 月日均 29 万人环比提升超过 50%，但同比去年 3 月日均 173 万人仍下降 74%。  航空公司：受疫情影响，运力、运量和客座率均大幅下降。1）三大航：2 月合计 ASK 增速下降 71.4%，RPK 下降 83.2%，客座率 49.5%，同比下降 35.1个百分点，吉祥 ASK 下降 59%、RPK 下降 77%，春秋 ASK 下降 50%，RPK下降 66%，两家民营航司降幅小于三大航。2）客座率绝对值看：春秋维持在60%左右，其他航司均降至 50%左右水平，春秋（63.7%，-30%）>国航（51.4%，-33%）>东航（50.3%，-34%）>吉祥（49.7%,-37%）>南航(47.1%,-38%)。3）分区域看：三大航国际线客座率好于国内，春秋吉祥则相反。三大航国际线客座率绝绝对值及降幅均好于国内，尤其东航国际线客座率 56.7%，超过国内12 个百分点，而春秋国内线客座率 65.2%，超过国际线 5.6 个百分点，吉祥国内好于国际 12 个百分点，预计因 2 月日韩东南亚影响较大，3 月需要关注海外疫情扩散对长航线的影响。4）1-2 月累计客座率表现：春秋（77.0%，-15.1%）>国航（70.9%，-10.9%）>南航（70.8%，-11.9%）>东航（70.5%，-12.2）>吉祥（68.7%，-16.1%）。  原油价格大幅下跌+一揽子措施助航空业渡难关。1）原油价格大幅下跌利于成本端下降。静态测算以 1 美元/桶油价波动，年化影响三大航 5-6 亿成本，影响春秋、吉祥约 0.6-0.7 亿成本，影响华夏航空 0.2 亿成本。而近期布油跌至30 美元附近，2019 年均值在 64 美元。2）航空业近期获一揽子措施，助渡难关，包括降税减费以及资金支持。a）降税减费：1 月 23 日起，一、二类机场降低起降费标准 10%、免停场费、降航路费 10%；降低境内航司境内航班航空煤油进销差价基准价 8%；民航发展基金 1 月 1 号起免征；阶段性减免企业养老、失业、工伤保险单位缴费。b）资金支持：国际航线中，共飞航班奖励每座公里 0.0176 元，独飞航班奖励每座公里 0.0528 元。  复盘 03 年报告中，我们指出疫情冲击或会造成“黄金坑”，航空呈现出行数据、财务数据、股价表现三重强反弹。我们认为今年行业存在两大不同，其一是波音 MAX 在国内仍难复飞，预计 19 年低基数叠加今年部分需求后移，会致使此后某季度客运量重回两位数，而运力增速或 6%左右，供需 4 个百分点的缺口带来价格弹性。其二是在疫情冲击下，行业的整体困难或带来行业格局的变化，民航局支持行业内的并购重组。  投资建议：1）行业角度：近期市场跌幅较大，三大航 H 股，已经跌至 0.5-0.7倍 PB，A 股中东南航已经破净、国航接近 1 倍 PB，春秋、吉祥逐步进入具备性价比区间。2）华夏航空：被低估的支线航空细分市场龙头，公司国际线仅2 条，不受海外疫情冲击影响，油价下降对利润带来弹性较大，当前对应 2020年 11 倍 PE，是被低估的具备一定成长属性标的，具备个股逻辑。  风险提示：疫情冲击超预期，经济大幅下滑，油价大幅上升。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级 华夏航空 11.06 0.84 1.01 1.3 13.17 10.95 8.51 3.13 强推 中国国航 6.98 0.53 0.71 0.89 13.17 9.83 7.84 1.09 强推 吉祥航空 10.09 0.71 0.95 1.16 14.21 10.62 8.7 2.1 强推 春秋航空 31.5 2.16 2.61 3.03 14.58 12.07 10.4 2.17 强推 东方航空 4.26 0.29 0.43 0.55 14.69 9.91 7.75 1.25 强推 南方航空 5.39 0.32 0.55 0.71 16.84 9.8 7.59 1.02 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2020 年 03 月 18 日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 证券分析师：王凯 电话：021-20572538 邮箱：wangkai@hcyjs.com 执业编号：S0360519090002 占比% 股票家数(只) 8 0.21 总市值(亿元) 3,243.38 0.52 流通市值(亿元) 2,353.84 0.52 % 1M 6M 12M 绝对表现 -10.81 -18.19 -27.11 相对表现 0.01 -11.63 -24.2 《航空运输行业深度研究报告：复盘美国支线航空发展，我国细分市场潜力大，干支结合有望促双赢格局，强调华夏航空“强推”评级》 2020-03-01 《民航运输企业资金支持政策点评：助力航空公司渡过疫情难关，建议关注后续出行数据改善》 2020-03-04 《航空行业事件点评：民航局再推一揽子减负措施助航司渡难关，原油价格大幅下降利于航空业》 2020-03-10 -29%-13%2%18%19/03 19/05 19/07 19/09 19/11 20/012019-03-19～2020-03-18沪深300航空运输相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 航空运输 2020 年 03 月 19 日 航空运输行业 2 月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 附：重点公司 2 月运营数据 1、南方航空：2 月客座率 47.1%，同比下降 38.1 个百分点 2 月： ASK 同比下滑 73.1%，国内-74.3%，国际-69.3%； RPK 同比下滑 85.1%，国内-86.0%，国际-82.7% 客座率 47.1%，同比下降 38.1 个百分点，其中国内 46.8%，同比下降 38.8%，国际 47.9%，同比下降 36.9%。 1-2 月: ASK 同比下滑 34.3%，国内-36.9%，国际-27.2%； R