铁路设备行业深度研究报告：2020，不一样的轨交周期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 铁路设备行业深度研究报告 推荐（维持） 2020，不一样的轨交周期  2020 年起料将迎来新一轮轨交周期。轨交分为大铁路市场和城市轨道交通市场，过去的 15 年间经历了 2 轮典型的由高铁建设带来的增量周期。第一轮（2008-2010）由投资拉动，基建相关更为受益，第二轮（2013-2015）侧重设备交付，叠加进口替代，车辆及零部件弹性大。当前时点，我们认为，动车组将再迎来一轮交付高峰，而城轨市场是新的增量市场，二者叠加将呈现不一样的轨交周期。  新增通车里程维持高位，动车组缺口进一步扩大，2020 年有望迎来设备交付弹性之年。2019 年高铁投产新线 5474 公里，未来三年（2020-2022 年）高铁平均通车里程超过 4000 公里，仍然处于高位。按照保守假设 0.8 辆/公里的配车密度，则未来三年需新增动车组 1212 组，平均每年 404 组。其中，2020 年为补缺口（交付推迟的 CR300）叠加通车增长，或为弹性最高的一年。  城轨发展潜力大，仍为增量市场。2020 年受疫情影响，全年经济增长承压，逆周期调节有望发力，“新基建”成为拉动投资扩大需求的方向。新基建涉及七大领域，其中“城际高速铁路和城市轨道交通”赫然在列。从我国人口布局来看，城市轨道交通发展潜力巨大。截至 2018 年底，我国城市轨道交通运营里程为 5761 公里，其中地铁 4354 公里，远期规划城市轨道交通里程达 3.5 万公里，其中地铁 2.7 万公里。按目前项目进展情况，十四五新增运营里程相比十三五将再上一个台阶，城轨市场仍处于增量阶段。  长期角度来看，轨交市场必将从增量转向存量，中国是轨交大国，对标海外，行业内“卖水者”受益。随着新增量增速趋缓，而存量市场越来越大，行业需求的增量逻辑将被逐步弱化，存量需求逐步占据主导地位。这样的行业是能够诞生“卖水者”的行业。所谓卖水者，是指那些提供的产品或服务能够穿越经济周期，实现长期稳定收益或增长的公司。轨交零部件和运营维保企业就是行业里的卖水者，在庞大的存量规模且存量市场不断增长下，卖水者的业务将随之增长。轨交零部件在增量市场逐渐进入平稳期的市场环境下，依靠庞大的存量市场依然有更换需求。运营维保业务随着运营线路里程数的增加而增加。  行业投资评级与投资策略：逆周期调节发力，重视低估值的轨交装备板块。2020年是铁路客运装备、铁路货运装备、城轨装备、维修需求共同向上的一年，维持轨交装备板块"推荐"的投资评级，重点推荐中国中车（整车龙头，低估值）、华铁股份（内生外延打造动车组零部件平台型企业）、神州高铁（轨交运维装备龙头转型服务）、交控科技（城轨信号系统龙头，订单饱满支撑业绩高增长）。  风险提示：铁路设备招标低于预期，城轨项目延迟。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级 中国中车 6.66 0.43 0.47 0.5 15.49 14.17 13.32 1.49 推荐 华铁股份 5.45 0.2 0.32 0.38 27.25 17.03 14.34 2.05 推荐 神州高铁 3.47 0.16 0.22 0.29 21.69 15.77 11.97 1.32 推荐 交控科技 42.3 0.61 0.93 1.38 69.34 45.48 30.65 16.96 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2020 年 03 月 06 日收盘价 证券分析师：李佳 电话：021-20572564 邮箱：lijia@hcyjs.com 执业编号：S0360514110001 证券分析师：鲁佩 电话：021-20572564 邮箱：lupei@hcyjs.com 执业编号：S0360516080001 证券分析师：赵志铭 电话：021-20572557 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 执业编号：S0360517110004 占比% 股票家数(只) 15 0.39 总市值(亿元) 3,654.72 0.53 流通市值(亿元) 2,328.64 0.46 % 1M 6M 12M 绝对表现 10.16 -6.18 -25.72 相对表现 4.04 -10.99 -33.27 《铁路设备行业重大事项点评：交通强国，轨交先行》 2019-09-20 《铁路设备行业深度研究报告：轨交运维，黄金十年》 2019-10-31 《铁路设备行业重大事项点评：2020 国铁工作会议点评：目标虽保守，需求并不弱》 2020-01-02 -31%-15%1%16%19/03 19/05 19/07 19/09 19/11 20/012019-03-08～2020-03-06沪深300运输设备相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 铁路设备 2020 年 03 月 07 日 铁路设备行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、不一样的轨交周期，铁路投资 8000 亿不再是核心投资参考指标 ............................................................................... 6 （一）复盘：轨交历经两轮增量周期，龙头股票水涨船高 ......................................................................................... 6 1、铁路投资快速增长告一段落，未来几年投资额趋于稳定 ................................................................................... 6 2、两轮经济周期关乎轨交周期，相关企业借势起飞 ............................................................................................... 6 3、增量逻辑不同，促成两轮轨交周期 ..................................................................................................................... 10 （二）投资逻辑发生变化，铁路关注结构性与存量市场，城轨仍是增量市场 ....................................................... 10 1、详细拆解建设周期，从通车高峰期推断市场增长点 .........................