保险行业重大事项点评：25Q3预定利率研究值为1.9%，预定利率上限预计短期内维持当前水平

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 保险Ⅲ 2025 年 10 月 29 日 保险行业重大事项点评 推荐 （维持） 25Q3 预定利率研究值为 1.9%，预定利率上限 预计短期内维持当前水平 华创证券研究所 证券分析师：陈海椰 邮箱：chenhaiye@hcyjs.com 执业编号：S0360525070004 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 事项： 10 月 29 日，中国保险行业协会组织召开人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会 2025 年三季度例会。保险业专家就人身保险产品预定利率发表了意见，认为当前普通型人身保险产品预定利率研究值为 1.90%。 评论： 最新预定利率研究值为 1.9%，距离下调红线还有 15bps。2025 年 9 月 1 日开始，人身险行业普通型保险预定利率上限由 2.5%下调至 2%。根据预定利率动态调整机制，预定利率研究值需连续两个季度小于当前预定利率最高值 25bps 及以上，才会触发预定利率上限下调。当前研究值为 1.9%，环比上个季度下降 9bps。虽然利率今年呈现低位震荡、短期上行趋势，但从 250/750 日均来看依旧处于下行趋势中，带动预定利率研究值下调。 根据历次预定利率研究值进行倒算推测，我们预计 10 年期国债到期收益率 250 日均到达 1.6%及以下或将触及预定利率研究值 1.75%的下调红线。截至 2025/10/29，10 年期国债到期收益率 250 日均为 1.77%，当前值为 1.82%。结合今年利率低位震荡、短期上行趋势，我们认为下一个季度预定利率研究值较大概率不会低于 1.75%，预定利率上限半年内或维持当前 2%水平。 图表 1 十年期国债到期收益率与 250 日均/750 日均走势图 资料来源：wind，华创证券 0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.0000中债国债到期收益率:10年750日平均250日均 保险行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 2 预定利率研究值变化 图表 3 预定利率上限调整历史 资料来源：中国保险业协会，华创证券 资料来源：中国人民银行，原保监会，原银保监会，金融监管总局，财联社、华夏时报等媒体，华创证券 注：传统险/分红险口径为预定利率，万能险为最低保证利率，2013-2019 年普通型养老年金险预定利率上限为 4.025% 投资建议：9 月以来，预定利率调整落地对销售端造成短期冲击，受前期需求透支影响，新华、太保 9 月单月寿险保费增速均明显下行。结合 2023 年至今历次预定利率下调，我们认为 Q4 影响将逐步减缓，26Q1 或有望在低基数下实现小个位数增长。预定利率动态调整机制下，行业保单刚性成本部分调节更为灵活，新单成本下行逐步稀释存量保单成本压力。我们认为，当前寿险行业“利差损”潜在压力或已逐步收敛，人身险标的 PEV估值或有望修复。 风险提示：政策变动、利率下行、测算误差。 2.34%2.13%1.99%1.90%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%24Q425Q125Q225Q3预定利率研究值0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%普通寿险分红寿险万能保险 保险行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016 年加入华创证券研究所。2017 年金牛奖非银金融第四名团队；2019 年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019 年 Wind 金牌分析师非银金融第五名团队；2020 年新财富最佳金融产业研究团队第 8 名；2020 年水晶球非银研究公募榜单入围；2021 年金牛奖非银金融第五名，2021 年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022 年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022 年第十届东方财富 Choice 非银最佳分析师，2022 年水晶球非银研究公募第五名，2022 年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。 高级分析师：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获 2018 年新财富银行业最佳分析师第二名、2019 年新财富银行业最佳分析师第二名、2020 年新财富银行业最佳分析师第三名、2021 年新财富银行业最佳分析师第二名、2022 年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021 年水晶球银行最佳分析师第二名、2022 年水晶球银行最佳分析师第五名；2022 年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018 年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023 年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 分析师：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023 年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。 分析师：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023 年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023 年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。 分析师：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024 年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024 年加入华创证券研究所。 保险行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 北京机构销售副总监 zhangting3@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 阎星宇 销售经理 yanxingyu@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 吴昱颖 销售经理 wuyuying@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构