海外锂行业2019年报总结：景气度低迷业绩下滑，锂供应料将持续收缩

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点： 1. 海外锂业龙头/矿山 2019年财务及经营情况。 2. 海外锂业 2020 年经营指引及展望。 3. 全球锂行业供需格局以及锂价研判。 曾智勤 联系人 zengzhiqin＠gjzq.com.cn 孙春旭 分析师 SAC 执业编号：S1130518090002 sunchunxu＠gjzq.com.cn 景气度低迷业绩下滑，锂供应料将持续收缩 基本结论  海外锂盐龙头 ALB/SQM/Livent 19 年经营情况及 20 年展望：  锂盐量价难两全，业绩大幅下滑。由于行业过剩严重，2019 年海外碳酸锂均价为 8604 美元/吨，同比下降 41.4%。在此背景之下，海外锂盐公司均面临“量价难两全”的局面，业绩因此受损。ALB/SQM/Livent 2019 年归母净利分别为 5.3/2.8/0.5 亿美元，同比-23%/-37%/-60%。  锂盐新产能投放进度放缓。ALB 智利碳酸锂新生产线投产时间推迟，远景产能大幅缩减； SQM 阿塔卡玛盐湖的新产能投放时间往后推延，Mt Holland 最终投资决策延期，开采时间料将随之延迟；Livent 则决定将阿根廷碳酸锂以及美国氢氧化锂扩产计划往后延迟半年。  2020 年锂盐销量指引均有所上升。据指引，ALB/SQM/Livent 分别预计2020 年锂产品销量同比+3%/+28%/+31%。但在行业整体仍然过剩的背景下，各公司认为 2020 年锂产品售价继续下行，业绩仍将承压。  西澳矿山 2019 年生产经营情况：  行业景气度低迷，矿山频现停产/减产。Bald Hills 进入破产程序，自2019Q3 起正式关停；Wodgina 尚未投产便被关停；Mt Cattlin，Pilbara主动减产以降低库存压力。  锂精矿季度产量连续下滑，库存增速放缓。西澳锂精矿产量连续两个季度下降，4Q19 环比下滑 9%至 42 万吨。澳洲矿山库存增速自 3Q19 起已显著放缓。截止 4Q19 末，主要在产矿山库存约为 33 万吨（不含Greenbushes），仅较 3Q19 末增加 1 万吨，增速下降明显。  展望 2020 年，行业供需料将进一步优化，价格有望震荡筑底后逐渐回升：  供需格局：供给端，随着上游部分矿山的破产、停产或减产以及龙头企业放缓产能投放，2020 年锂供给较此前预期减少 18.2 万吨；需求端，伴随电动车重回高增，3C 及其他储能回暖，2020 年锂需求增速有望上升至 19%。据我们测算，锂行业 2020 年过剩 7.5 万吨 LCE，较此前预期的 19.5 万吨 LCE 大幅减少，行业供需格局改善明显。  价格研判：2020 年碳酸锂价格或跌破澳洲部分品位较低的矿山的现金成本线 4.8 万/吨，价格有望筑底后逐渐回升。 投资建议  当前时点，锂价处于周期底部，下跌空间较小。展望未来数季度，供给端过剩产能有望逐步出清；需求端因电动车高增而回暖。预计锂行业过剩将继续减少，供需格局优化，景气度持续回升。维持锂行业“增持”评级，建议配置供给较为紧俏的氢氧化锂主线，推荐全球锂行业龙头公司：赣锋锂业。 风险提示  锂供给超预期风险；电动车销量不及预期风险；政策及库存等因素变化的风险。 2020 年 03 月 10 日 海外锂业 2019 年报总结 行业专题研究报告 证券研究报告 资源与环境研究中心 海外锂业专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1. 海外锂盐龙头 19 年业绩大幅下滑，预计 20 年量增价减 ..............................4 1.1 ALB：19 年净利同比-23%， 20 年 EBITDA 指引中枢同比-12.5% ..........5 1.2 SQM：19 年归母净利同比-37%，预计 20 年锂销量同比+28% ..............7 1.3 Livent：19 年净利同比-60%，20 年 EBITDA 指引中枢同比-27.5% ........9 2.海外锂盐龙头扩产放缓，2020 年无新增产能 .............................................10 2.1 ALB：智利碳酸锂产线投产推迟， Wodgina 矿山未投产便关停 ............10 2.2 SQM：Atacama 盐湖锂盐产能建造放缓，Mt Holland 开采延迟 ...........12 2.3 Livent：碳酸锂及氢氧化锂扩产计划均推迟 ..........................................12 3. 2019 年西澳矿山频现停产减产，预计 2020 年供给继续收缩 .....................13 3.1 西澳锂精矿产量连续第二个季度减少，4Q19 产量环比下滑 9%............13 3.2 Mt Cattlin：销量不及预期，主动减产降低库存压力 .............................14 3.3 Mt Marion：产销总体稳定，2020H1 产量略有缩减..............................16 3.4 Altura：产销情况改善明显，债务压力稍有缓解 ...................................17 3.5 Pilbara：减产去库初见成效 ，资金压力减小 .......................................17 4.供需格局持续优化，锂价筑底回升可期 ......................................................18 4.1 预计 2020 年锂行业过剩大幅减少，供需格局持续优化.........................18 4.2 锂价有望筑底回升 ...............................................................................19 5.投资建议：建议配置供给较为紧俏的氢氧化锂主线 ....................................20 6.风险提示 ...................................................................................................20 图表目录 图表 1：2019 年海外碳酸锂均价同比下降 41%（美元/吨） ............................4 图表 2：海外锂盐公司 2019 年业绩承压 .........................................................4 图表 3：ALB/SQM/Livent 预计 2020 年销量较 2019 年增加 ..........