煤价下行拖累业绩，2026年业绩弹性可期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月28日优于大市陕西煤业（601225.SH）煤价下行拖累业绩，2026 年业绩弹性可期核心观点公司研究·财报点评煤炭·煤炭开采证券分析师：刘孟峦证券分析师：胡瑞阳010-880053120755-81982908liumengluan@guosen.com.cnhuruiyang@guosen.com.cnS0980520040001S0980523060002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价25.38 元总市值/流通市值246059/246059 百万元52 周最高价/最低价27.94/18.92 元近 3 个月日均成交额1308.14 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《陕西煤业（601225.SH）：煤、电向好，业绩修复》 ——2025-11-02《陕西煤业（601225.SH）：煤价下行拖累业绩，煤电一体化稳步推进》 ——2025-09-01《陕西煤业（601225.SH）：煤价下行拖累业绩，煤电一体化稳步推进》 ——2025-05-06《陕西煤业（601225.SH）：业绩保持稳健，布局煤电一体化》 ——2024-10-31《陕西煤业（601225.SH）：煤炭主业控本增量维持稳健，中期分红回报投资者》 ——2024-09-02公司发布 2025 年报及 2026 年一季报：2025 年公司实现营收 1581.8 亿元（-14.1%），归母净利润 167.6 亿元（-25%），扣非归母净利润 153.5 亿元（-27.5%）；其中 2025Q4 公司实现营收 401 亿元（-17.7%），归母净利润40.5 亿元（-17.2%），扣非归母净利润 38.5 亿元（-20%）。2026Q1 公司实现营收 389.5 亿元（-3%），归母净利润 42.1 亿元（-12.4%），扣非归母净利润 42.1 亿元（-7.5%）。煤炭业务：2025 年煤价下行拖累业绩；2026Q1 产销量均有所增加。2025 年公司煤炭产/销量为 17489/25188 万吨，同比+2.6%/-2.5%；其中自产煤销量15985 万吨，同比-0.2%。2025 年煤炭售价为 459 元/吨，同比下降 102 元/吨，其中自产煤售价 444 元/吨，同比下降 88 元/吨；原选煤单位完全成本289 元/吨，同比-1.3 元/吨。项目进展方面，2025 年袁大滩煤矿核增产能200 万吨，千万吨级产能升级收官，小保当新增洗选能力 1000 万吨/年。2026Q1 公司煤炭产量为 4534 万吨，同比+3.2%；自产煤销量 4202 万吨，同比+2.6%。发电业务：2025 年成本降低抵消电价下行；随着在建项目陆续投产，发/售电量有望持续增加，增厚业绩。2025 年公司发/售电量为 418/393 亿千瓦时，同比+11.3%/+11.9%。电力售价 396 元/兆瓦时，同比-3.6 元/兆瓦时，发电完全成本336 元/兆瓦时，同比-5.8 元/兆瓦时，主要系燃煤成本下降。2026Q1发/售电量为 105/99 亿千瓦时，同比+20%/+21%。2024 年公司购陕煤电力集团火电资产，2025 年彬长世界首台 660MW 超超临界 CFB 示范项目填补全球空白，益阳电厂三期提前 2 个月建成投运。截至 2025 年末公司控股燃煤发电机组总装机容量 20180MW，其中在运燃煤发电机组总装机容量 10860MW，在建燃煤发电机组总装机容量 9320MW。增加资本开支进行电力相关项目建设。公司 2025 年资本开支总额为 95.5 亿元，2026 年资本开支计划 167.6 亿元，主要用于电力项目建设。分红率约 54.8%，积极回报投资者。2025 年末公司每股派发现金红利 0.909元（含税），叠加中期每股派发现金红利 0.039 元（含税），合计派发每股红利 0.948 元（含税），现金分红金额共计 91.89 亿元，占公司 2025 年实现可供分配利润的 60%、占 2025 年归属于母公司股东净利润的 54.81%。以2026 年 4 月 27 日收盘价计算，对应股息率为 3.7%。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。2026 年受印尼煤炭减产以及地缘冲突等影响，煤价涨幅超过预期，上调盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润为 201/207/213 亿元（2026-2027年前值为 199/204 亿元）。考虑公司煤炭开采条件较好、煤质优良、煤炭产能规模具备优势且仍有增长空间，同时公司积极推进煤炭一体化，业绩稳健有望加强，且股息回报丰厚，维持“优于大市”评级。风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司核增产能释放不及预期。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)184,145158,179177,579187,748197,926(+/-%)7.8%-14.1%12.3%5.7%5.4%净利润(百万元)2236016765201282068821287(+/-%)5.3%-25.0%20.1%2.8%2.9%每股收益（元）2.311.732.082.132.20EBITMargin22.5%18.0%19.7%19.0%18.4%净资产收益率（ROE）24.7%17.3%19.0%17.9%17.0%市盈率（PE）11.014.712.211.911.6EV/EBITDA6.38.37.37.17.0市净率（PB）2.722.542.322.131.97资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物2970131798483906900792941营业收入184145158179177579187748197926应收款项52756885773081728615营业成本123951112214122927131256139590存货净额41443688409643554632营业税金及附加102709448106071121411822其他流动资产76535916664170217402销售费用91788299110471104流动资产合计52178503436891490613115646管理费用69506630744378698296固定资产110494118465120827118567113625研发费用645502564596628无形资产及其他2754626960256122426422916财务费用348170284(78)(514)投资性房地产1106212983129831298312983投资收益35503897389738973897长期股权投资2727227520