核心产品高速放量，业务结构调整优化，盈利迎拐点

证券研究报告：医药生物| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-042025-072025-092025-112026-022026-04-7%-2%3%8%13%18%23%28%33%38%罗欣药业医药生物资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）5.40总股本/流通股本（亿股）10.88 / 10.86总市值/流通市值（亿元）59 / 5952 周内最高/最低价6.50 / 4.25资产负债率(%)66.8%市盈率-19.87第一大股东山东罗欣控股有限公司研究所分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:shenglihua@cnpsec.com分析师:陈灿SAC 登记编号:S1340525070001Email:chencan@cnpsec.com分析师:徐智敏SAC 登记编号:S1340525100003Email: xuzhimin@cnpsec.com罗欣药业(002793)核心产品高速放量，业务结构调整优化，盈利迎拐点l投资要点事件：公司发布 2025 年年度报告和 2026 年一季报，2025 年全年实现营业收入​22.73 亿元​（同比-14.12%），归母净利润为​-2.89 亿元​（2024 年同期为-9.65 亿元），亏损大幅收窄​70.11%​，扣非归母净利润为​-2.88 亿元​（2024 年同期为-7.68 亿元），亏损收窄​62.50%。2026年Q1实现营收​5.83亿元​，同比增长​20.72%​；归母净利润​2415万元​，同比增长​327.35%​；扣非归母净利润​396万元​，同比增长​492.65%​。核心产品替戈拉生高速放量，业务结构重塑以短期收缩换长期高质发展。公司全年收入同比下降 14.12%，主要系抗生素、呼吸系统等传统制剂业务受集采及需求变化影响，以及公司主动剥离亏损业务、收缩低效仿制药和原料药业务所致。其中，抗生素类收入下降42.87%，呼吸系统类收入下降 46.99%。结构性亮点突出，消化系统业务已成为公司核心支柱。该板块全年实现收入 10.78 亿元，同比增长 31.72%，占总收入比重提升至47.41%。核心创新药替戈拉生片（泰欣赞®）作为主要增长动力，全年发货量突破 1000 万盒，同比增长超过 60%。随着三大适应症在 2025年全面纳入国家医保目录，为产品进入确定性放量周期奠定坚实基础，预计未来将持续快速增长。毛利率持续提升，费用管控成效显现，经营性现金流大幅改善。盈利能力方面，2025 年医药工业板块毛利率为 52.22%，同比提升 8.63pct，主要得益于高毛利率的消化系统产品收入占比持续提升。费用端管控成效显著，2025 年销售费用率为 40.63%（2024 年为43.11%），管理费用率为 11.65%（2024 年为 10.44%），研发费用率则提升至 4.03%（2024 年为 3.30%），体现了公司在优化营销效率的同时，保持对创新的投入。公司经营质量显著改善，经营活动产生的现金流量净额由上年的-1.58 亿元转为净流入 2.53 亿元，同比大幅增长 260.32%，主营业务造血能力显著增强。2026Q1 高毛利创新药收入占比提升，公司产品结构持续优化，综合毛利率显著改善。经测算，Q1 毛利率约为​61.0%​，较去年同期的 46.2%提升了​14.8pct。​l盈利预测与投资建议预计公司 26/27/28 年收入分别为 26.4/30.8/35.6 亿元（前值：26.5/30.6/-亿元），同比增长 16.0%/16.8%/15.6%；归母净利润为1.1/2.5/4.3 亿元（前值：1.7/3.2/-亿元），对应 PE 为 53/24/14 倍。公司深耕消化道疾病领域，核心品种替戈拉生潜力巨大，维持“买入”评级。l风险提示：下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险。发布时间：2026-04-27请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）2273263730803560增长率(%)-14.1215.9916.8015.58EBITDA（百万元）84.69117.78255.40445.00归属母公司净利润（百万元）-288.58110.42247.16434.92增长率(%)70.11138.26123.8375.97EPS(元/股)-0.270.100.230.40市盈率（P/E）-20.3553.1923.7613.50市净率（P/B）5.054.623.873.01EV/EBITDA67.5552.9023.5912.67资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入2273263730803560营业收入-14.1%16.0%16.8%15.6%营业成本1145129114111532营业利润68.7%137.5%123.8%76.0%税金及附加33263136归属于母公司净利润70.1%138.3%123.8%76.0%销售费用92491010471175获利能力管理费用265264277303毛利率49.6%51.0%54.2%57.0%研发费用92100108125净利率-12.7%4.2%8.0%12.2%财务费用58000ROE-24.8%8.7%16.3%22.3%资产减值损失-102000ROIC-5.6%4.5%9.1%13.8%营业利润-300113252444偿债能力营业外收入15000资产负债率66.8%64.0%60.9%56.0%营业外支出5000流动比率0.840.880.991.18利润总额-291113252444营运能力所得税-6259应收账款周转率4.555.695.715.68净利润-285110247435存货周转率2.923.763.723.71归母净利润-289110247435总资产周转率0.560.710.790.82每股收益（元）-0.270.100.230.40每股指标（元）资产负债表每股收益-0.270.100.230.40货币资金5507809851371每股净资产1.071.171.401.80交易性金融资产4444估值比率应收票据及应收账款429498582672PE-20.3553.1923.7613.50预付款项57657177PB5.054.623.873.01存货324362396430流动资产合计1929194622872818现金流量表固定资产738738738738净利润-285110247435在建工程6666折旧和摊销216531无形资产397398400400营运资本变动16935-43-50非流动资产合