行业景气度研究系列报告之十一：银行，顺应宏观政策，紧握信贷缰绳

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 3 月 9 日 金融工程 银行：顺应宏观政策，紧握信贷缰绳 ——行业景气度研究系列报告之十一 金融工程深度 本篇报告是光大金工行业景气度系列报告的第十一篇，关注银行板块，就银行板块走势的核心影响因素进行了初步探讨，并构建了数据事件化投资模型，为投资者提供帮助。  宏观经济对银行业具有决定意义。银行业是典型的亲周期行业，宏观经济、货币环境及监管政策对银行业经营具有重要影响。如经济扩张期通常伴有低利率下的高货币供给及刺激性的监管政策，银行业规模扩张加速，息差逐步上升，资产质量预期改善；繁荣期，为抑制经济过热，货币政策收紧导致货币供给减少、利率逐步上升，逆周期监管政策实施，银行规模增速放缓，息差高位稳定，资产质量较好但拨备及资本要求提升。收缩期，伴随利率高位与紧缩性监管政策，银行资产规模增速受控，息差存在下行压力，企业支出增加影响资产质量。波谷期，货币环境与监管环境均转向宽松，息差低位，企业盈利能力下滑，拨备及资本要求监管放松。  关注信贷规模、净息差、资产质量。商业银行有 6 大关键指标：信贷规模、净息差、非息收入、成本控制、资产质量及资本充足率。其中信贷规模、净息差、资产质量是影响银行板块走势的主要因素。利息净收入是商业银行主要收入来源，信贷规模是“量”的测度，与经济规模、货币增速等因素相关；而净息差是“价”的测度，受贷款利率、资金价格等因素影响。资产质量主要指不良贷款率和拨备覆盖率，银行需计提贷款损失准备并相应形成其经营成本。  宏观经济、信贷增速、监管政策指标有效性显著。较高的新增信贷增速有助于银行扩表并提升经营能力；工业企业利润增速、消费者信心指数反映经济运行情况及市场预期，经济运行态势较好时，企业经营绩效好、居民收入水平提升，银行贷款的资产质量向好；监管政策则是银行经营环境的重要外部变量，监管环境偏松时，银行积极利用政策红利扩大营收来源；监管环境收紧时，银行部分业务面临整顿甚至被按下暂停键，进而对经营绩效形成负面影响。  打分模型表现优异。我们基于上述指标构建了数据事件化打分模型，判断银行板块景气度。在回测期内（2009 年 1 月 1 日至 2020 年 2 月27 日），策略年化收益达 17.6%，夏普比 0.92，合计开仓 18 次，并可有效规避指数回撤。  风险提示：行业景气度预测模型均是在一定行业背景下建立的，如果行业内发生影响行业基础逻辑的事件，景气度预测模型很可能失效；适应新的宏观环境下推出的新政策，也有可能影响模型的预测准确度；行业景气度模型未考虑个股自身风险。 分析师 董天韵 (执业证书编号：S0930519070002) 021-52523682 dongty@ebscn.com 刘均伟 (执业证书编号：S0930517040001) 021-52523679 liujunwei@ebscn.com 王一峰（执业证书编号：S0930519050002） 010-58452066 wangyf@ebscn.com 相关研究 《汽车：周期律动，先知先觉——行业景气度研究系列报告之一》……2019.01.04 《房地产：量价驱动，政策为王——行业景 气 度 研 究 系 列 报 告 之 二 》 … …2019.04.05 《资源型行业：仰观俯察，链串周期——行业景气 度研 究系列 报告 之 三》……2019.04.14 《白酒：三向同驱，同声相应——行业景气度研究系列报告之四》……2019.06.06 《保险：盈利能力核心驱动，防御属性助力加成——行业景气度研究系列报告之五》……2019.08.02 《家电：成长减缓，关注周期——行业景气度研究系列报告之六》……2019.08.04 《钢铁：供需成本博弈，演绎周期三重奏——行业景气度研究系列报告之七》……2019.10.27 《煤炭：关注运量，联结供需——行业景气度研究系列报告之八》……2019.11.01 《火电：周期对冲，攻守兼备——行业景气度研究系列报告之九》……2019.11.26 《券商：盈利锚定估值，情绪引领周期——行业景气度研究系列报告之十一》……2019.11.26 2020-03-09 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 银行：顺应宏观政策，紧握信贷缰绳 ........................................................................................ 4 1.1、 商业银行主营业务及净利润拆分 ............................................................................................................. 4 1.2、 宏观经济形势对银行业具有决定意义 ...................................................................................................... 6 1.3、 商业银行关键指标分析 ........................................................................................................................... 7 2、 银行板块数据事件化测试 ........................................................................................................ 10 2.1、 数据事件化测试框架 ............................................................................................................................. 10 2.2、 事件测试结果分析 ................................................................................................................................. 12 3、 景气度模型构建及效果 ........................................................................................................... 15 3.1、 绝对收益策略 ......................................................................................................