收入质量提升，智算云业务快速增长

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 天融信(002212.SZ) 投资评级： 上次评级： [Table_Author] 傅晓烺 计算机行业分析师 执业编号：S1500524070005 邮 箱： fuxiaolang@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 收入质量提升，智算云业务快速增长 [Table_ReportDate] 2026 年 4 月 27 日 [Table_Summary] 事件：天融信发布 2025 年年度报告，公司 2025 年实现营收 25.72 亿元，同比下降 8.81%；实现归母净利润 0.74 亿元，同比下降 10.59%；实现扣非净利润 0.32 亿元，同比下降 40.76%；单 2025Q4 来看，公司实现营收 13.70亿元，同比增长 10.62%；实现归母净利润 3.10 亿元，同比增长 22.75%；实现扣非净利润 2.84 亿元，同比增长 18.98%。 ➢ 股份支付费用影响净利润，毛利率同比提升。2025 年公司实现归母净利润 0.74 亿元，扣除股份支付费用影响后，归母净利润 0.92 亿元，同比增长 234.93%。收入端受政府行业受宏观环境及行业短期波动影响同比下滑。分产品看，2025 年公司网络安全实现收入 21.52 亿元，同比下降 15.62%；智算云业务实现收入 4.04 亿元，同比增长 57.95%；分客户所在行业看，2025 年国有企业收入实现增长，其中，电信行业同比增长 13.88%、金融行业同比增长 5.52%、交通行业同比增长33.19%，能源行业基本持平。公司收入质量显著提升，毛利率同比增长5.27 个百分点，其中网络安全业务毛利率增长 7.57 个百分点，智算云业务毛利率增长 2.18 个百分点。 ➢ 公司持续提质增效。2025 年公司控费有效。费用端，公司销售/管理/研发费用分别为 8.63/1.76/6.05 亿元，三费费用合计 16.44 亿元，同比减少 3.28%。其中，公司研发费用同比下降 5.77%；销售体系聚焦行业深耕与渠道拓展，同步推进内部管理效能提升，销售费用同比下降 7.13%。 ➢ 公司首发多款 AI 应用安全新品，引领 AI 安全解决方案发展。2025 年公司针对大模型安全率先发布大模型安全网关、大模型安全评估系统、大模型数据安全检测系统，产品集成涵盖文本、图片、音频、视频的全景多模态防护，针对大模型应用及智能体进行多维度风险评估，实现大模型全生命周期的数据安全风险监测。在安全托管服务方面，公司发布新一代 AI MSS，以天问大模型为底座，基于“漏洞分析、攻防实战、威胁检测”三大安全垂域核心能力，将安全响应时效缩短至分钟级。2025年公司新发布的大模型安全网关已获首“大模型安全防护围栏”增强级证书；大模型安全七个细分领域全面入选 IDC 评估报告；API 安全审计系统和大模型脆弱性扫描与管理系统首批通过中国信息通信研究院 OpenClaw 类智能体安全权威评估测评，引领 AI 安全方案发展。 ➢ 实现通算与智算统一管理，成为智算云新兴市场先行者。2025 年公司发布“融算一体”为核心架构的太行云 5.0，实现统一纳管 CPU、GPU 等多元算力资源，形成通用算力与智能算力的一体化调度与运营。支持业务负载与 AI 负载双态协同，兼顾传统应用与大模型训练、推理等智算场景需求；内置全栈安全能力与 AI 工程化平台，打通数据、模型、应用全流程，在提升算力利用率的同时，构建端到端安全防护能力。另外公司的智算一体机快速在政务、高校、医疗等场景实现落地，市场拓展 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 成效显著，成为智算云新兴市场的先行者。2025 年公司智算云业务营收同比增长 57.95%，业务营收占比逐年提升，成为公司业绩增长强大支柱。 ➢ 盈利预测：公司将以“安全+智算”双轮驱动，巩固网络安全领先优势，加速智算云业务布局，智算云业务营收高速增长成为公司整体发展的核心动力。同时公司持续推进提质增效，成效显著。我们预计 2026-2028年 EPS 分别为 0.10/0.13/0.17 元，对应 P/E 分别为 79.32/58.25/44.88倍。 ➢ 风险因素：新技术、新产品发展不及预期；市场竞争加剧；行业需求回暖不及预期。 主要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 2,820 2,572 2,800 3,127 3,530 增长率 YoY % -9.7% -8.8% 8.9% 11.7% 12.9% 归属母公司净利润(百万元) 83 74 116 158 205 增长率 YoY% 122.4% -10.6% 56.3% 36.2% 29.8% 毛利率(%) 61.0% 66.3% 65.6% 65.0% 64.7% ROE(%) 0.9% 0.8% 1.2% 1.6% 2.1% EPS(摊薄)(元) 0.07 0.06 0.10 0.13 0.17 市盈率 P/E（倍） 110.82 123.95 79.32 58.25 44.88 市净率 P/B（倍） 0.98 0.96 0.95 0.94 0.93 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测；股价为 2026 年 4 月 24 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 3,877 4,034 4,051 4,148 4,334 营业总收入 2,820 2,572 2,800 3,127 3,530 货币资金 666 552 333 138 -51 营业成本 1,099 867 962 1,093 1,247 应收票据 11 37 37 41 44 营业税金及附加 25 24 27 30 34 应收账款 2,589 2,669 2,846 2,980 3,375 销售费用 930 863 882 938 1,031 预付账款 18 197 202 213 231 管理费用 128 176 182 191 201 存货 406 39