25年国内业务收入增速快于国外业务，26Q1收入增速超26%

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 百普赛斯(301080) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 章钟涛 医药行业分析师 执业编号：S1500524030003 邮 箱：zhangzhongtao@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 25 年国内业务收入增速快于国外业务，26Q1 收入增速超 26% [Table_ReportDate] 2026 年 04 月 26 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报。1）2025 年公司实现收入8.38 亿元（同比+29.94%），归母净利润 1.66 亿元（同比+33.70%），扣非归母净利润 1.56 亿元（同比+30.98%）。2）2026Q1 公司实现收入 2.36 亿元（同比+26.33%），归母净利润 0.46 亿元（同比+13.99%），扣非归母净利润 0.46 亿元（同比+21.37%）。 点评： ➢ 25 年境内收入增速超 40%，26Q1 收入增速仍超 26%，重组蛋白业务景气度较高：①25 年境外收入增长约 25%，境内收入增长超 40%。在收入方面，25 年公司境外收入 5.34 亿元（同比增长 24.66%，收入占比 63.76%），境内收入 3.04 亿元（同比增长 40.39%，收入占比36.24%）。从产品构成上看，25 年公司重组蛋白业务收入 6.79 亿元（同比增长 26.74%），抗体、试剂盒及其他试剂收入 1.28 亿元（同比增长59.81%）。技术服务收入 0.17 亿元（同比下降 2.13%）。在利润方面，25 年公司毛利率提升 0.23 个百分点（毛利率为 91.16%），销售费用率下降 2.42 个百分点，管理费用率下降 0.59 个百分点，而研发费用率下降 3.66 个百分点，由于 25 年计提 0.68 亿元资产减值，公司归母净利率仅提升 0.56 个百分点（25 年公司归母净利率为 19.75%）。②26Q1收入增长超 26%，扣非归母净利率略有下滑。26Q1 公司收入持续维持快速增长，显示出重组蛋白业务景气度较高。从盈利能力上看，26Q1公司毛利率同比基本持平（毛利率为 90.35%），而销售费用率同比下降0.62 个百分点（销售费用率为 28.1%），管理费用率同比增长 0.1 个百分点（管理费用率为 15.41%），研发费用率同比下降 3.54 个百分点（研发费用率为 19.1%）。由于 26Q1 公司资产减值 0.16 亿元，致使扣非归母净利率同比下降 0.8 个百分点（扣非净利率为 19.66%）。 ➢ 25 年重组蛋白业务大订单占比有所提升，AI 应用持续升级：①25 年重组蛋白业务大订单占比有所提升。25 年 100 万元以上订单占比达37.85%（同比提升 4.62 个百分点），而产品数量为 127 个（同比增长34%）；50-100 万元的订单占比达 19.14%（同比提升 2.29 个百分点），而产品数量为 192 个（同比增长 48%）；5-50 万元订单占比达 36.96%，而产品数量为 1611 个（同比增长 10%）；0-5 万元的订单占比达 6.05%，而产品数量为 2564 个（同比增长 3%）。②AI 应用持续深入结合业务。公司深度融合人工智能辅助蛋白质设计技术，构建“AI 预测+实验验证”双轮驱动的开发模式。截至 25 年末，公司已成功利用该技术平台，针对应用场景对天然蛋白进行分子改造，研发出耐高盐全能核酸酶、热稳定 FGF-B 蛋白、高溶解度 IL-2、高活高稳定 IL-21、高活性 Activin A及免包被 DLL4 蛋白等多款在核心性能上显著提升的工业级产品 。 ➢ 盈利预测：我们预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 10.61 亿元、13 亿元、15.5 亿元，同比增速分别约为 26.6%、22.4%、19.3%，实现 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 归母净利润分别为 2.34 亿元、2.95 亿元、3.64 亿元，同比分别增长约41.6%、25.8%、23.3%，对应当前股价 PE 分别约为 33 倍、26 倍、21 倍。 ➢ 风险因素：新品研发不及预期，市场竞争风险，关税风险，监管政策变动风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 645 838 1,061 1,300 1,550 增长率 YoY % 18.6% 29.9% 26.6% 22.4% 19.3% 归属母公司净利润(百万元) 124 166 234 295 364 增长率 YoY% -19.4% 33.7% 41.6% 25.8% 23.3% 毛利率% 90.9% 91.2% 91.1% 91.2% 91.2% 净资产收益率ROE% 4.7% 6.2% 8.6% 10.3% 12.1% EPS(摊薄)(元) 0.74 0.99 1.40 1.77 2.18 市盈率 P/E(倍) 61.99 46.37 32.74 26.01 21.10 市净率 P/B(倍) 2.93 2.89 2.80 2.68 2.55 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 4 月 24 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2,236 1,790 1,958 2,148 2,362 营业总收入 645 838 1,061 1,300 1,550 货币资金 1,888 947 1,062 1,192 1,339 营业成本 58 74 94 115 136 应收票据 1 0 0 0 0 营业税金及附加 3 4 5 6 8 应收账款 100 135 163 196 230 销售费用 207 249 311 377 442 预付账款 9 16 19 23 27 管理费用 111 139 175 212 250 存货 197 264 285 308 335