25年归母净利润增长超35%，26年期待“门店扩张+经营优化”双轮驱动

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 大参林(603233) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 章钟涛 医药行业分析师 执业编号：S1500524030003 邮 箱：zhangzhongtao@cindasc.com 相关研究： [Table_OtherReport] 25Q1 归母净利润增长 15%，25 年或有望迎来盈利改善拐点 2024Q1 业绩短期承压，门店全国化布局仍在推进 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 25 年归母净利润增长超 35%，26 年期待“门店扩张+经营优化”双轮驱动 [Table_ReportDate] 2026 年 04 月 27 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报。2025 年公司实现营业收入275.02 亿元（同比+3.80%），归母净利润 12.35 亿元（同比+35.04%），扣非归母净利润12.24亿元（同比+38.36%）。2026Q1公司实现营业收入69.73亿元（同比+0.25%），实现归母净利润 5.11 亿元（同比+11.12%），扣非归母净利润 5.10 亿元（同比+12.05%）。 点评： ➢ 25 年闭店 536 家，归母净利率提升 1.04 个百分点：①25 年未收购门店而闭店达 536 家，中参药材及非药品承压，加盟业务增速超 13%。从区域销售上看，25 年华南地区收入 170.9 亿元（同比+2.18%），华南门店达 10550 家（直营店 6506 家），新增 711 家而闭店 204 家；华中地区收入 26.57 亿元（同比+7.69%），华中地区门店达 2046 家（直营店 1073 家），新增 181 家而闭店 63 家；华东地区收入 21.84 亿元（同比+7.03%），华东地区门店达 1852 家（直营店 939 家），新增 305家而闭店 66 家；东北、华北、西南及西北地区收入 49.15 亿元（同比+6.18%），东北、华北、西南及西北地区门店达 3310 家（直营店 1950家），新增 544 家而闭店 203 家。从品类上看，25 年中西成药收入达213.12 亿元（同比+6.73%），中参药材收入达 26.77 亿元（同比-9.08%），非药品收入达 28.56 亿元（同比-3.13%）。从业务类型上看，零售业务收入为 223.7 亿元（同比+2.05%），加盟及分销业务收入达 44.75 亿元（同比+13.58%）。②25 年毛利率略降，销售费用率下降 1.49 个百分点，归母净利率提升 1.04 个百分点。在毛利率方面，25 年公司毛利率略微下降 0.01 个百分点（毛利率为 34.32%），其中，中西成药毛利率下降 0.42 个百分点（29.58%），中参药材毛利率提升 1.99 个百分点（44.31%），而非药品毛利率提升 3.61 个百分点（45.33%）。在期间费用率方面，25 年公司销售费用率下降 1.49 个百分点（21.89%），管理费用率下降 0.3 个百分点（4.35%）。在以上因素的综合作用下，25 年公司归母净利率提升 1.04 个百分点（4.49%）。 ➢ 26Q1 闭店回归常态，26Q1 毛利率提升 1.07 个百分点：①26Q1 闭店节奏回归常态。从区域销售上看，公司积极实施省外扩张战略，东北、华北、西北及西南地区继续保持增速，主要是通过加盟拓展带来的销售增长贡献。26Q1 华南地区收入 42.71 亿元（同比-0.75%），华南门店达 10642 家（直营店 6553 家）；华中地区收入 6.7 亿元（同比-0.97%），华中地区门店达 2109 家（直营店 1078 家）；华东地区收入 5.49 亿元（同比+0.35%），华东地区门店达 1921 家（直营店 938 家）；东北、华北、西南及西北地区收入 12.42 亿元（同比+1.8%），东北、华北、西南及西北地区门店达 3372 家（直营店 1947 家）。②26Q1 毛利率提升1.07 个百分点，主要得益于营销策略优化、供应链优化等。从毛利率上看，26Q1 公司毛利率提升 1.07 个百分点（36.05%），这主要得益于公司实施的营销促销策略优化、品项优化、供应链整合、谈降采购成本等策略。在具体品类方面，中西成药毛利率提升 0.49 个百分点（31.08%）， 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 中参药材毛利率提升 1.86 个百分点（44.2%），非药品毛利率提升 4.36个百分点（45.87%）。从费用率上看，26Q1 公司销售费用率下降 0.05个百分点（20.83%），而管理费用率提升 0.27 个百分点（4.22%）。26Q1归母净利率提升 0.72 个百分点（7.33%）。 ➢ 盈利预测：我们预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 292.75 亿元、317.87 亿元、344.1 亿元，同比增速分别约为 6.4%、8.6%、8.3%，实现归母净利润分别为 13.89 亿元、16.06 亿元、18.57 亿元，同比分别增长约 12.5%、15.6%、15.7%，对应当前股价 PE 分别约为 15 倍、13倍、11 倍。 ➢ 风险因素：零售药房市场竞争加剧、医保政策变动风险、税收政策变动风险、门店扩张不及预期、商誉减值风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 26,497 27,502 29,275 31,787 34,410 增长率 YoY % 8.0% 3.8% 6.4% 8.6% 8.3% 归属母公司净利润(百万元) 915 1,235 1,389 1,606 1,857 增长率 YoY% -21.6% 35.0% 12.5% 15.6% 15.7% 毛利率% 34.3% 34.3% 34.3% 34.4% 34.5% 净资产收益率ROE% 13.3% 16.8% 18.0% 19.9% 21.8% EPS(摊薄)(元) 0.80 1.08 1.22 1.41 1.63 市盈率 P/E(倍) 22.65 16.77 14.91 12.90 11.15 市净率 P/B(倍) 3.00 2.81 2.69 2.56 2.43 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 4 月 24 日收盘价