25年报点评：猎头增速回正，AI助力费用率优化

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 科锐国际(300662) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 范欣悦 商社行业分析师 执业编号：S1500521080001 邮 箱：fanxinyue@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 科锐国际 25Q3 点评：延续稳步增长态势，禾蛙经营数据亮眼 25H1 点评：业绩靓丽，AI 应用深化 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 25 年报点评：猎头增速回正，AI 助力费用率优化 [Table_ReportDate] 2026 年 04 月 27 日 [Table_Summary] 事件：25 年，公司实现收入 145.4 亿元、同增 23.4%，实现归母净利润 3.1亿元、同增 52.7%，实现扣非后净利润 1.9 亿元、同增 37.6%。 拟向全体股东每 10 股派发现金红利 2.3 元（含税）。 点评： ➢ Q4 延续增长态势。收入维持双位数百分比增速，25Q1/Q2/Q3/Q4 收入同增 25%/30%/24%/16%。业绩延续靓丽增长，25Q1/Q2/Q3/Q4 扣非后净利润同增 103%/21%/27%/27%. ➢ 灵活用工收入高增长，Q4 净增约 2200 人。25 年，灵活用工收入 138.5亿元、同增 24.4%。截止 25 年末，灵活用工派出人数达到 5.3 万人、同增 17%、环比较 Q3 末增加约 2200 人。 ➢ 中高端人才访寻重回正增长。25 年，中高端人才访寻收入 4.0 亿元、同增 6.0%，而 24 年/25H1 同减 11.6%/1.2%，中高端人才访寻收入重回正增长的轨道。25 年，招聘流程外包承揽收入 1.0 亿元、同增 9.8%，技术服务收入 0.9 亿元、同增 44.1%。 ➢ 招聘类业务毛利率显著回暖。25 年，公司综合毛利率同减 0.49pct 至5.87%。灵活用工毛利率同减 0.63pct 至 4.84%，中高端人才访寻业务毛利率同增3.93pct 至 29.93%，招聘流程外包承揽毛利率同增 15.67pct至 42.55%。招聘类业务收入的增长带动经营杠杆，毛利率显著回暖。 ➢ 期间费用率全面优化。25 年，销售费用率同减 0.18pct 至 1.23%，管理费用率同减 0.47pct 至 1.88%，研发费用率同减 0.04pct 至 0.31%，财务费用率同减 0.09pct 至 0.15%。 ➢ AI 重塑内部生产力。公司自主研发的 MatchSystem2.1 大幅提高人岗匹配准确率，招聘周期随之明显缩短。AI 工具辅助下，猎头顾问的推荐报告生成时间从半小时压缩至分钟级。25Q3 公司发布自主决策型数字分身智能体“Mira”，内嵌三大核心子 Agent，并实现了从线索挖掘到商务谈判的全流程自动化辅助。 ➢ 禾蛙 2.0 带动平台核心数据快速增长。25 年 7 月发布禾蛙 2.0 深度融合 CRE 模型成果。截至 25 年末，禾蛙平台岗位匹配准确率大幅提升 5倍；重点岗位收到首份简历的中位时长缩短至 21 小时。25 年平台全年交付岗位数同增 99.5%，offer 金额同增 70.5%。 ➢ 盈利预测与投资评级：25 年业绩超过我们预期，灵活用工收入快速增长，中高端人才访寻收入重回正增长，AI 提升经营效率，带来期间费用率全面优化。我们预计 26/27/28 年 EPS 预测为 1.83/2.23/2.65 元/股，当前股价对应估值为 13x/10x/9x，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：宏观经济对人力资源服务行业，特别是招聘业务的影响；灵 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 活用工业务竞争激烈，导致服务费率下降的风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 11,788 14,540 17,764 20,988 24,126 增长率 YoY % 20.5% 23.4% 22.2% 18.1% 15.0% 归属母公司净利润(百万元) 205 314 361 440 521 增长率 YoY% 2.4% 52.7% 15.1% 21.8% 18.6% 毛利率% 6.4% 5.9% 5.8% 5.8% 5.7% 净资产收益率ROE% 10.4% 13.8% 14.0% 14.9% 15.3% EPS(摊薄)(元) 1.04 1.59 1.83 2.23 2.65 市盈率 P/E(倍) 22 15 13 10 9 市净率 P/B(倍) 2 2 2 2 1 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 4 月 24 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 3,231 3,726 4,362 4,965 5,591 营业总收入 11,788 14,540 17,764 20,988 24,126 货币资金 576 625 778 1,037 1,420 营业成本 11,038 13,687 16,731 19,778 22,744 应收票据 0 19 0 0 0 营业税金及附加 62 76 93 110 126 应收账款 2,541 2,962 3,454 3,789 4,021 销售费用 166 178 191 214 233 预付账款 26 32 36 41 45 管理费用 277 273 293 321 345 存货 0 0 0 0 0 研发费用 41 45 46 50 53 其他 87 88 94 98 105 财务费用 28 21 20 23 25 非流动资产 794 812 800 805 816 减值损失合计 -9 -33 0 0 0 长期股权投资 134 140 142 144 146 投资净收益 5 70 9 10 12 固定资产（合计） 9 7 7 8 10 其他 33 68 53 63 72 无形资产 370 394 403 410 413 营业利润 204 365 453 566 684 其他 280 271 248 243 247 营业外收支 71 100 6