2026一季报点评：26Q1毛利率超预期，继续看好风机盈利拐点！

证券研究报告·公司点评报告·风电设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 金风科技（002202） 2026 一季报点评：26Q1 毛利率超预期，继续看好风机盈利拐点！ 2026 年 04 月 26 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 证券分析师 胡隽颖 执业证书：S0600524080010 hujunying@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 25.48 一年最低/最高价 8.60/37.03 市净率(倍) 2.71 流通A股市值(百万元) 85,702.11 总市值(百万元) 107,622.13 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.41 资产负债率(%,LF) 71.10 总股本(百万股) 4,223.79 流通 A 股(百万股) 3,363.51 相关研究 《金风科技(002202)：2025 年报点评：风机毛利率超预期拐点已现，绿醇放量在即》 2026-03-29 《金风科技(002202)：2025 年三季报点评：风机出货景气度高，在手订单同比提升》 2025-10-28 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 56,699 73,023 82,400 89,816 95,205 同比（%） 12.37 28.79 12.84 9.00 6.00 归母净利润（百万元） 1,860 2,774 4,566 5,550 6,517 同比（%） 39.78 49.12 64.58 21.56 17.41 EPS-最新摊薄（元/股） 0.44 0.66 1.08 1.31 1.54 P/E（现价&最新摊薄） 57.85 38.79 23.57 19.39 16.51 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司 26Q1 营收 154.8 亿元，同环比+63.5％/-37.8％，归母净利9.1 亿元，同环比+59.6%/+377.5％，扣非净利 9.2 亿元，同环比+65.5%/+374％，毛利率 16.8%，同环比-5/+3pct，归母净利率 5.9%，同环比-0.1/+5.1pct；确认投资收益 2.8 亿元，同增 2.4 亿元。 ◼ 26Q1 风机毛利率超预期，在手订单充沛：26Q1 公司毛利率 16.8%，同环比-5/+3pct，环比实现大幅改善。26Q1 公司风机业务对外销售6.04GW，同比增长 133%，出货实现高速增长，我们判断风机毛利率改善主要系出口业务占比提升，以及国内风机业务毛利率进入改善期。截至 26Q1 末，公司在手外部订单 50.7GW，较 25 年底基本持平；海外订单 9567MW，较 25 年底增加 297MW。 ◼ 在建风场规模创新高、转让风场 102MW：截至 26Q1 末，公司在手权益风场容量 10.03GW，26Q1 新增并网装机 177MW，在建容量 3.06GW。此外，26Q1 公司转让风场规模 102MW，预计计入投资收益，26Q1 公司确认投资收益 2.8 亿元，同增 2.4 亿元。 ◼ 费用率保持平稳：公司 26Q1 期间费用 15.1 亿元，同环比+12.4%/-35.8%，费用率 9.8%，同环比-4.4/+0.3pct；26Q1 经营性现金流-15.5 亿元，同比增加 0.9 亿元；26Q1 资本开支 12.2 亿元，同环比+77.9%/-51.5%；26Q1末存货 171.4 亿元，较年初+1.5%。此外，公司计提信用减值损失 5734万元、资产处置收益损失 3979 万元（主要系持有的其他非流动金融资产公允价值下降）。 ◼ 盈利预测与投资收益：考虑公司毛利率超预期，我们上调 26~28 年盈利预测，我们预计 26-28 年归母净利润 46/56/65 亿元（原值 42/52/62 亿元），同比增长 65%/22%/17%，对应 PE 为 23.6/19.4/16.5x，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：需求不及预期，风场转让不及预期。 -2%28%58%88%118%148%178%208%238%268%2025/4/282025/8/262025/12/242026/4/23金风科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 金风科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 71,165 106,669 104,856 113,225 营业总收入 73,023 82,400 89,816 95,205 货币资金及交易性金融资产 11,323 15,137 9,980 18,876 营业成本(含金融类) 62,666 68,804 74,547 78,639 经营性应收款项 35,050 49,545 51,198 49,192 税金及附加 312 371 359 381 存货 16,879 29,161 29,836 30,740 销售费用 1,497 1,730 1,976 2,190 合同资产 388 3,708 2,259 3,340 管理费用 2,250 2,554 2,694 2,856 其他流动资产 7,526 9,118 11,584 11,078 研发费用 2,501 2,884 3,054 3,142 非流动资产 95,331 104,239 114,344 125,361 财务费用 724 1,145 1,320 1,454 长期股权投资 3,890 3,588 3,287 2,985 加:其他收益 615 666 753 901 固定资产及使用权资产 45,231 49,681 53,611 56,495 投资净收益 727 494 719 857 在建工程 10,224 9,735 9,741 10,044 公允价值变动 1,082 670 378 280 无形资产 7,738 8,438 9,108 9,718 减值损失 (1,338) (1,461) (1,301) (1,077) 商誉 57 56 53 58 资产处置收益 (117) 0 0 0 长期待摊费用 273 267 267 267 营业利润 4,044 5,280 6,414 7,503 其他非流动资产 27,918 32,474 38,278 45,794 营业外净收支 (55) (39) (24) (23) 资产总计 166,495 210,907 219,200 238,586 利润总额 3,989 5,241 6,