Q1业绩同比增长，投资收益稳定利润

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 4 月 24 日，招商公路发布 2026 年一季度报告。2026Q1 公司实现营业收入 35.6 亿元，同比增长 26.9%；实现归母净利润 13.5亿元，同比增长 1.5%。 经营分析 Q1 营业收入及成本增长，投资收益对冲短期波动。2026Q1 公司营业收入同比增长 26.9%，营业成本同比增长 48.1%，主要是京津塘改扩建项目影响。公司 Q1 毛利同比下滑 10%，主要或由于春节假期可收费天数减少、改扩建项目的施工对车流量产生影响等。公司Q1 实现投资收益 12.48 亿元，占利润总额超七成，有效对冲了单一项目改扩建带来的短期波动。2025 年公司在公路投资并购方面持续优化，增持深高速、越秀交通基建，并增资广靖锡澄高速。 毛利率同比下滑，费用率同比下降。1Q2026公司实现毛利率25.9%，同比下滑 10.6pct。费用率方面，1Q2026 公司期间费用率为 15.7%，同比下降 4.68pct，其中销售费用率为 0.44%，同比下降 0.64pct，主要由于本期交通科技相关业务销售费用减少；管理费用率为4.73%，同比下降 0.69pct；研发费用率为 0.99%，同比下降0.03pct；财务费用率为 9.50%，同比下降 3.32pct，主要或由于债务利率结构优化。公司信用减值损失为+2483 万元，同比增长228.44%，主要是本期销售回款转回信用减值损失增加。公司归母净利率为 37.9%，同比下降 9.49pct。 高股息基石稳固，获得储架发行 100 亿元债券资格。稳定的投资收益是公司维持高股息政策的基石。2025 年拟派发每股股利 0.37元，按照 4 月 24 日收盘价计算股息率达 4.0%。根据公司公告，公司符合储架发行公司债券条件，发行规模为不超过人民币 100 亿元。公司拟将发行的募集资金全部用于生产性支出，包括补充流动资金、偿还有息债务、并购公路相关路产项目及适用的法律法规允许的其他用途。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司改扩建影响，下调公司 2026-2027 年归母净利润预测为 48.2 亿元、48.9 亿元，新增 2028 年归母净利润预测 50.4 亿元。维持“买入”评级。 风险提示 改扩建进度不及预期、高速收费政策变化、投资收益缩减风险、REITs 发行不及预期风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 12,711 13,360 13,866 13,887 14,388 营业收入增长率 30.62% 5.11% 3.79% 0.15% 3.61% 归母净利润(百万元) 5,322 4,610 4,819 4,890 5,043 归母净利润增长率 -21.35% -13.38% 4.53% 1.47% 3.14% 摊薄每股收益(元) 0.780 0.678 0.709 0.720 0.742 每股经营性现金流净额 1.04 0.96 0.44 0.66 0.63 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.47% 6.21% 6.24% 6.15% 6.17% P/E 17.88 14.86 14.04 13.84 13.42 P/B 1.34 0.92 0.88 0.85 0.83 来源：公司年报、国金证券研究所 01002003004005006008.009.0010.0011.0012.0013.0014.0015.0016.00250424250724251024260124260424人民币(元)成交金额(百万元)成交金额招商公路沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 9,731 12,711 13,360 13,866 13,887 14,388 货币资金 8,931 9,250 10,074 7,636 7,605 8,835 增长率 30.6% 5.1% 3.8% 0.1% 3.6% 应收款项 2,757 2,844 2,559 4,390 4,396 4,555 主营业务成本 -6,135 -8,378 -9,375 -9,722 -9,753 -10,100 存货 367 339 266 477 478 495 %销售收入 63.0% 65.9% 70.2% 70.1% 70.2% 70.2% 其他流动资产 2,417 2,571 2,760 6,392 6,397 6,519 毛利 3,597 4,333 3,985 4,144 4,133 4,288 流动资产 14,473 15,003 15,660 18,895 18,876 20,404 %销售收入 37.0% 34.1% 29.8% 29.9% 29.8% 29.8% %总资产 9.2% 9.4% 9.6% 11.2% 11.2% 11.8% 营业税金及附加 -65 -80 -94 -69 -67 -68 长期投资 46,958 54,326 59,286 62,286 62,286 62,286 %销售收入 0.7% 0.6% 0.7% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 2,678 2,786 2,577 2,527 2,650 3,189 销售费用 -97 -80 -90 -101 -86 -89 %总资产 1.7% 1.8% 1.6% 1.5% 1.6% 1.8% %销售收入 1.0% 0.6% 0.7% 0.7% 0.6% 0.6% 无形资产 92,950 86,014 83,582 84,180 84,768 86,335 管理费用 -552 -672 -740 -735 -736 -763 非流动资产 143,009 144,166 146,759 149,343 150,058 152,161 %销售收入 5.7% 5.3% 5.5% 5.3% 5.3% 5.3% %总资产 90.8% 90.6% 90.4% 88.8% 88.8% 88.2% 研发费用 -189 -187 -175 -222 -194 -201 资产总计 157,482 159,169 162,418 168,237 168,934 172,565 %销售收入 1.9% 1.5% 1.3% 1.6% 1.4% 1.4% 短期借款 10,933 9,568 5,963 7,529 4,258 3,921 息税前利润（EBIT） 2,694 3,313 2,886 3,017 3,050 3,167 应付款项 4,321 4,340 5,057 7,426 7,218 7,031 %销售收入 27.7% 26.1% 21.6% 21.8% 22.0% 22.0% 其他流动负债