2025年年报及2026年一季报点评：优于预期，双主业稳步启航

证券研究报告·公司点评报告·调味发酵品Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 莲花控股（600186） 2025 年年报及 2026 年一季报点评：优于预期，双主业稳步启航 2026 年 04 月 26 日 证券分析师 苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn 证券分析师 邓洁 执业证书：S0600525030001 dengj@dwzq.com.cn 证券分析师 王紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 证券分析师 戴晨 执业证书：S0600524050002 daichen@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 9.14 一年最低/最高价 5.26/9.80 市净率(倍) 8.68 流通A股市值(百万元) 16,352.72 总市值(百万元) 16,385.87 基础数据 每股净资产(元,LF) 1.05 资产负债率(%,LF) 45.37 总股本(百万股) 1,792.76 流通 A 股(百万股) 1,789.14 相关研究 《莲花控股(600186)：2025 年中报点评：符合预期，行稳致远》 2025-08-31 《莲花控股(600186)：2024 年报及2025 年一季报点评：符合预期，积极有为》 2025-05-04 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 2,646 3,452 4,415 5,522 6,845 同比（%） 25.98 30.45 27.87 25.09 23.96 归母净利润（百万元） 202.58 309.12 438.93 612.17 865.16 同比（%） 55.92 52.59 41.99 39.47 41.33 EPS-最新摊薄（元/股） 0.11 0.17 0.24 0.34 0.48 P/E（现价&最新摊薄） 83.63 54.81 38.60 27.67 19.58 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 莲花控股发布 2025 年年报，2025 全年公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为 34.52/ 3.09/ 2.96 亿元，同比增长 30.45%/52.59%/ 45.42% ；其中 25Q4 实现收入/归母净利润/扣非净利润 9.62/ 0.56/ 0.44 亿元，同比增长 35.11%/50.40%/17.03%。2026Q1 实现收入/归母净利润/扣非净利润10.16/ 1.43/ 1.39 亿元，同比增长 28.01%/42.06%/39.18%。 ◼ 线上渠道增速强劲，且势能延续；得益于国货品牌定位、线上运营成功，料酒等液态调味品彰显较高活力。（1）分产品，25Q4 味精等氨基酸调味品/鸡精等复合调味品/算力服务/面粉和面制品/有机肥和水溶肥/水业公 司 产 品 / 料 酒 等 液 态 调 味 品 分 别 实 现 收 入6.67/1.17/0.24/1.15/0.08/0.03/0.60 亿元，同比分别+30.44%/+23.13%/-2.92%/+223.69%/-18.77%/-26.57%/+451.60%；26Q1 则分别实现收入6.74/1.28/0.27/0.83/0.15/0.02/0.54 亿元，同比分别+23.26%/+18.19%/-38.45%/+86.95%/+52.55%/-68.97%/+242.91%。（2）分渠道，25Q4 线上/线下渠道分别实现收入 1.45/8.08 亿元，同比分别+56.68%/+30.56%； 26Q1 线 上 / 线 下 渠 道 分 别 实 现 收 入 1.38/8.71 亿 元 ， 同 比 分 别+108.29%/+19.71%； （3）分市场，25Q4 华北/华东/华南/华西/华中/国外区域分别实现收入 0.95/1.58/1.06/1.15/2.92/1.86 亿元，同比分别+41.98%/+66.19%/+12.86%/+45.09%/+7.01%/+80.86%； 26Q1 分别实现收入1.11/1.59/1.21/1.29/3.19/1.69亿元，同比分别+54.77%/+27.02%/+9.10%/+13.17%/+20.86%/+57.59%。 ◼ 25Q4 公司毛利率 25.76%，同比-4.47pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.53%/3.41%/1.53%/0.91%，同比分别-3.32/-0.93/-0.89/+0.48pct。25Q4 销售净利率 6.70%，同比+2.17pct。26Q1 公司毛利率 31.43%，同比+0.76pct（2025Q1 毛利率 30.67%）；销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.22%/3.45%/1.10%/0.96%，同比分别+1.48/-0.05/-0.13/-0.09pct；26Q1销售净利率 14.38%，同比+0.89pct。 ◼ 公司坚持双主业运行，味精渠道扩容、鸡精新品亮眼；算力向高盈利业务升级，同时收购深圳纽菲斯 46%股权（NBF 膜），后续持续关注人工智能、半导体等前沿领域或有的投资机会。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到调味品及科技业务态势佳，我们调整 2026-2027 年公司归母净利润预测至 4.39/6.12 亿元（2026-2027 年原值3.40/4.22 亿元），新增 2028 年预测 8.65 亿元，同比增长 42%/39%/41%，对应当前 PE39x、28x、20x，双主业多点开花，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险、算力业务订单不及预期风险及股价波动风险。 -18%-12%-6%0%6%12%18%24%30%36%42%2025/4/282025/8/262025/12/242026/4/23莲花控股沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 莲花控股三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2,626 2,867 3,600 4,769 营业总收入 3,452 4,415 5,522 6,845 货币资金及交易性金融资产 1,796 1,928 2,431 3,347 营业成本(含金融类) 2,505 3,111 3,782 4,590 经营性应收款项 386 419 530 655 税金及附加 21 24 32 39 存货 270 297 370 453 销售费用 289 455 607 719 合同资产 0 0 0 0 管理费用 111 142 177 220 其他流动资产 17