2025年年报-2026年一季报点评：业绩持续高增，符合预期

证券研究报告·公司点评报告·其他电子Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中熔电气（301031） 2025 年年报&2026 年一季报点评：业绩持续高增，符合预期 2026 年 04 月 26 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 142.82 一年最低/最高价 73.00/158.00 市净率(倍) 8.59 流通A股市值(百万元) 11,026.25 总市值(百万元) 14,042.42 基础数据 每股净资产(元,LF) 16.63 资产负债率(%,LF) 53.77 总股本(百万股) 98.32 流通 A 股(百万股) 77.20 相关研究 《中熔电气(301031)：2025 年业绩预告点评：25Q4 业绩超预期，规模效益贡献明显弹性》 2026-01-21 《中熔电气(301031)：2025 年三季报点评：25Q3 业绩略超预期，电动车贡献主要增量 》 2025-10-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 1,421 2,172 2,978 3,831 4,868 同比（%） 34.11 52.89 37.07 28.67 27.06 归母净利润（百万元） 186.94 405.08 600.30 805.51 1,033.30 同比（%） 59.80 116.69 48.19 34.18 28.28 EPS-最新摊薄（元/股） 1.90 4.12 6.11 8.19 10.51 P/E（现价&最新摊薄） 75.12 34.67 23.39 17.43 13.59 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 26Q1 规模化对冲原料价格上涨、符合预期：公司 25 年营收 22 亿元，同比+53%，归母净利 4.1 亿元，同比+117%，预告中值，毛利率 40.6%，同比+0.8pct，归母净利率 18.6%，同比+5.5pct；其中 25Q4 营收 7.4 亿元，同环比+62％/24％，归母净利 1.6 亿元，同环比+143%/+56％，毛利率 40.7%，同环比-1.4/-0.4pct，归母净利率 22.1%，同环比+7.4/+4.5pct。26Q1 营收 6.3 亿元，同环比+61.9％/-14.5％，归母净利 1.1 亿元，同环比+87.4%/-30.1％，毛利率 35.9%，同环比-2.7/-4.8pct，归母净利率 18%，同环比+2.5/-4pct。 ◼ 激励熔断器放量、新能源汽车业务高增长：25 年公司电力熔断器销量 6507 万只，同比+40%，激励熔断器销量 260 万只，同比+92%。其中，新能源车业务收入 14 亿，同比+58%，毛利率 40.1%，同比+ 0.3pct，其中激励熔断器收入 2.6 亿，同比+ 88%，均价 99 元/只，同比- 2%，价格稳定。其他新能源车业务收入增长 53%，均价约 30 元/只，增速超行业，份额进一步提升。26Q1 国内新能源车销量（含出口）同比- 4%，但公司产品结构持续优化，新能源车收入我们预计保持 60%左右增长，但考虑原材料价格上涨，毛利率略有下滑。 ◼ 聚焦储能市场、25 年新能源业务盈利提升明显：25 年新能源收入 5.1 亿，同比+46%，毛利率 44.8%，同比+3.7pct，盈利明显提升，我们预计公司更聚焦储能市场，受益于全球储能爆发。26Q1 国内储能装机27GWh，同比+76%，光伏装机 41GW，同比-31%，储能业务高增对冲光伏下降影响，我们预计 26Q1 新能源业务增长 30-40%。同时，公司通信领域和工控电源保持稳步增长，25 年通信业务收入 0.8 亿，同比+62%，工控收入 1.5 亿，同比+42%。 ◼ 费率大幅下降、加快产能扩张：公司 25 年费用率 18.3%，同比-4.1pct，其中股权激励费用影响 0.2 亿，大幅下降，25Q4 费用率 13.8%，同环比-6.4/-5.9pct，26Q1 费用率 17.4%，同环比- 3.9/-3.6pct。25 年经营性净现金流 4.3 亿元，同比+254.1%，26Q1 经营性现金流 0.4 亿元，同环比+230%/-72%。25 年资本开支 2.1 亿元，同比+46.9%，26Q1 资本开支 0.7 亿元，同环比+ 89%/-8%。25 年末存货 2.9 亿元，较 25 年初+ 25.9%，26Q1 末存货 3.9 亿元，较年初+35.7%。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 26-27 年归母净利润 6.0/8.1 亿（原预 测 为 6.0/8.0 亿 ）， 新 增 28 年 归 母 净 利 润 10.3 亿 ， 同 比 增 48%/34%/28%，对应 PE 为 23x/17x/14x，由于公司规模效应显现、新品有望贡献增量，给予 26 年 32x PE，对应目标价 195 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。 -7%3%13%23%33%43%53%63%73%83%93%2025/4/282025/8/262025/12/242026/4/23中熔电气沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 中熔电气三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2,308 3,213 4,275 5,653 营业总收入 2,172 2,978 3,831 4,868 货币资金及交易性金融资产 426 543 1,124 1,650 营业成本(含金融类) 1,291 1,779 2,291 2,913 经营性应收款项 1,587 2,267 2,633 3,346 税金及附加 17 23 30 38 存货 288 390 502 638 销售费用 96 119 146 175 合同资产 0 0 0 0 管理费用 110 140 172 209 其他流动资产 8 14 16 19 研发费用 182 229 287 355 非流动资产 819 988 1,146 1,289 财务费用 10 14 14 15 长期股权投资 0 0 10 20 加:其他收益 14 15 15 15 固定资产及使用权资产 496 631 744 843 投资净收益 1 1 0 0 在建工程 148 168 188 208 公允价值变动 1 0 10 10 无形资产 65 79 94 108 减值损失 (41) (7) (8) (