2025年年报及26Q1一季报点评：步入新品周期，收入提速明显

证券研究报告·公司点评报告·食品饮料 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 民生健康（301507） 2025 年年报及 26Q1 一季报点评：步入新品周期，收入提速明显 2026 年 04 月 26 日 证券分析师 苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn 证券分析师 邓洁 执业证书：S0600525030001 dengj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 14.28 一年最低/最高价 12.60/19.25 市净率(倍) 3.10 流通A股市值(百万元) 1,571.83 总市值(百万元) 5,091.60 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.61 资产负债率(%,LF) 15.55 总股本(百万股) 356.55 流通 A 股(百万股) 110.07 相关研究 《民生健康(301507)：2025 年三季报点评：收入符合预期，关注新品上市》 2025-10-30 《民生健康(301507)：2025 年中报点评：业绩符合预期，关注新品上市》 2025-08-26 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 641.25 781.63 991.69 1,177.18 1,422.85 同比（%） 10.23 21.89 26.87 18.70 20.87 归母净利润（百万元） 91.83 118.79 105.67 120.31 145.61 同比（%） 7.24 29.35 (11.04) 13.85 21.03 EPS-最新摊薄（元/股） 0.26 0.33 0.30 0.34 0.41 P/E（现价&最新摊薄） 55.44 42.86 48.18 42.32 34.97 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 民生健康发布 2025 年年报与 2026 年一季报，2025 年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润 7.82/1.19/0.92 亿元，同比增长 21.89%/29.35%/ 5.54%;表观利润增长受 2025 年交易性金融资产公允价值增加 23.88 百万元的影响（主因公司参与技源集团战略配售）。2025Q4 营收/归母净利润/扣非净利润 1.59/0.04/0.04 亿元，同比增长 30.95%/-22.64%/- 15.72%。2026Q1 公司实现营收/归母净利润/扣非净利润 3.17/0.63/0.67 亿元，同比+16.95%/+ 0.12%/+ 8.86%。 ◼ 主业如期稳健增长，中科嘉亿并表后增量可观：2025 年公司核心品类维生素与矿物质补充剂实现收入 6.88 亿元，占主营收入比重 88.34%，同比增长 10.69%，符合预期。受益于中科嘉亿收购并表，公司益生菌系列产品营收由 0.04 增至 0.67 亿元，2025 年占主营收入比重达 8.58%。 ◼ 2025 年公司整体毛利率同比-4.67pct 至 51.10%，其中维矿系列毛利率同比-6.12pct 至 51.20%，或系产品结构的变动所致：受益于线上渠道拉动，2025 年毛利率相对更低的功能性食品销售情况优于整体。2025 年销售/管理/研发费用率分别-2.17/-0.34/-0.40pct 至 27.54%/8.35%/3.34%，费用管控成效显著，期间费用率持续优化，销售净利率同比+1.17pct 至15.49%。2026Q1 公司整体毛利率同比+1.72pct 至 57.78%，销售/管理/研发费用率分别+2.37/+0.16/-0.44pct 至 24.05%/5.19%/2.73%，销售净利率同比-3.27pct 至 19.83%。26Q1 毛利率提升主要系 26M1 执行 OTC21 金维他的调价动作（上调 10%），预计能够较好的对冲成本上涨的影响，我们预计公司 2026 年整体毛利率得到较好提升。25Q4-26Q1 销售费用率同比提升我们认为主要系伐尼克兰的费用前置，Q1 亦存 21 金维他涨价所需的市场投入；随着各项短期影响进入平稳状态，我们预计后续费用有望优化。 ◼ 得益于 21 金维他 OTC 定位、新品（如小金维他）及规格扩充，我们预计 2026 年该产品系列数量/销售额均实现 5-10%的增速；维生素矿物质主业收入实现 10%的增长。新品伐尼克兰线下铺货及线上动销均可乐观展望。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到随着线上化深入，功能性食品占比或略有提升；叠加新品上市后，费用投放或略有增加，我们调整 2026-2027 年公司归母净利润预测至 1.06/1.20 亿元（2026-2027 年原值 1.30/1.59 亿元），新增 2028 年预测值 1.46 亿元，同比-11%/+14%/+21%，对应当前PE48x、42x、35x，其中 2025-2026 年归母净利润存交易性金融资产公允价值的表观扰动，实际扣非净利润稳健增长。考虑到公司新品周期已至，收入提速明显，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。 -1%3%7%11%15%19%23%27%31%35%2025/4/282025/8/262025/12/242026/4/23民生健康沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 民生健康三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1,212 1,137 1,231 1,366 营业总收入 782 992 1,177 1,423 货币资金及交易性金融资产 832 762 818 903 营业成本(含金融类) 382 474 549 639 经营性应收款项 80 124 143 165 税金及附加 7 11 13 15 存货 104 161 177 204 销售费用 215 298 367 452 合同资产 0 0 0 0 管理费用 65 81 97 117 其他流动资产 197 90 93 94 研发费用 26 40 47 71 非流动资产 805 987 1,020 1,053 财务费用 (9) (6) (2) (1) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 6 9 10 12 固定资产及使用权资产 177 173 163 152 投资净收益 13 14 18 22 在建工程 294 331 375 419 公允价值变动 24 5 5 5 无形资产 84 81 77 73 减值损失 (1) 0 0 0 商誉 70 70 70 70 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 5 6 7 7 营业利润 137 122 139 168 其他非流动资产 175 326 3