航空发动机产业专题深度报告：中国航发无可替代，砥砺多年终迎腾飞

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 工业 | 军工 推荐（维持） 中国航发无可替代，砥砺多年终迎腾飞 2020 年03 月10 日 航空发动机产业专题深度报告 上证指数 2997 行业规模 占比% 股票家数（只） 65 1.7 总市值（亿元） 7755 1.3 流通市值（亿元） 5486 1.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 6.9 -6.3 0.3 相对表现 4.4 -6.9 -9.0 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《北斗导航产业专题深度报告—北斗三号组网完成在即，产业链迎来重要发展机遇》2020-02-06 2、《军工行业持仓分析—内资持仓比例持续下滑，估值与增长确定性优势凸显》2020-02-03 3、《军工行业事件点评—美伊局势升级 ， 关 注 军 工 行 业 投 资 机 会 》2020-01-08 报告分析了国内外航空发动机行业的基本情况，2016 年航发集团正式成立，2017年我国两机专项正式实施，有效促进了航空发动机的研发进程。目前我国第三代军用发动机逐步成熟，新型发动机进入攻关阶段。而我国民用航空发动机坐拥全球最大民航市场，未来发展潜力巨大。给予行业投资评级“推荐”。 ❑ 民用航空发动机年市场空间超 1400 亿美金，据日本航空发展公司预测， 2019年至 2038 年期间售出的发动机总数将为 87,685 台，市场总价值将达到 1.36万亿美元，年均 680 亿美元。如再考虑发动机维修后市场，预计民用航空发动机市场年均近 1400 亿美金。目前民用航空市场寡头垄断的格局明显，其中GE、P&W、RR、CFM 国际、IAE、EA 是民用航空发动机市场上最主要的参与者。2016 年，航发集团正式成立，下属中国商发研制的 CJ-1000A 发动机是我国第一款商用航空发动机，设计定位对标 Leap 系列发动机，未来将成为 C919 换装发动机的首选，坐拥广阔市场空间。 ❑ 全球军用航空发动机整机采购支出超 100 亿美金，预计未来十年我国军用发动机总市场空间年均 726 亿人民币。据国际市场咨询公司 GlobalData 数据，2018 年全球用于军用航空发动机的采购达 108 亿美元。对比美国等世界一流空军，我国航空装备存在明显缺口。预计未来十年我国军用航空发动机新增设备市场空间在 330 亿人民币，发动机维修市场 396 亿人民币，合计 726 亿。未来随着新型航空发动机的成熟以及产能提升，行业进入收获期。我国军用航空发动机的总量增长、国产替代、维修市场，三者将为我国航空发动机产业提供巨大的市场空间。 ❑ 航空发动机产业链格局稳定，关注总装及材料领域。航空发动机是一个进入门槛极高的行业，格局稳定，逐步形成了主承包商-供应商发展模式。航发集团是我国航空发动机研制的核心，产品涵盖全部类型，基本垄断了国产军/民用飞机市场，但目前在收入规模上较国外仍有较大差距，商业航空发动机仍属空白，维修后市场收入占比不高，同时在经营效率上亦有待提升。另外，行业具有“一代新材料,一代新型发动机”的特点，材料领域有望先行成长。 ❑ 投资建议：我们认为，国家发展国产航空发动机的决心明确。2016 年航发集团正式成立，2017 年我国两机专项正式实施，同时以航发资产、惠华基金为代表的国家资本积极向产业链投资，有效促进了航空发动机的研发进程。目前我国第三代军用发动机逐步成熟，新型发动机进入攻关阶段。而我国民用航空发动机坐拥全球最大民航市场，未来发展潜力巨大。建议关注：1、具备垄断地位的航发集团下属上市公司如：航发动力，航发控制、航发科技；2、借助军民融合推进，成长速度快的零部件供应商以及具有高壁垒的材料供应商，重点关注：三角防务、钢研高纳，宝钛股份，西部超导，万泽股份，应流股份等。3）发动机后市场服务未来将随存量打开，重点关注：航新科技、铂力特。 ❑ 风险提示：重大专项扶持力度低于预期；重点型号研制进度滞后。 王超 010-57601716 wangchao18@cmschina.com.cn S1090514080007 岑晓翔 cenxiaoxiang@cmschina.com.cn S1090518090007 重点公司主要财务指标 公司名称 股价 18EPS 19EPS 20EPS 19PE 20PE PB 评级 *航发动力 24.80 0.47 0.48 0.56 53 52 2 强烈推荐-A 航发控制 14.50 0.23 0.26 0.29 64 56 3 -- 航发科技 23.90 -0.92 0.06 0.15 398 159 4 -- 钢研高纳 17.09 0.25 0.32 0.46 68 53 4 -- 宝钛股份 30.71 0.33 0.57 0.76 94 54 3 -- 西部超导 39.10 0.34 0.37 0.43 115 106 6 -- *万泽股份 9.90 0.12 0.14 0.26 83 71 5 审慎推荐-A 应流股份 18.34 0.17 0.26 0.41 108 71 2 -- *航新科技 17.69 0.21 0.32 0.41 84 55 4 强烈推荐-A 铂力特 64.06 0.95 1.08 -- 67 59 4 -- 资料来源：公司数据、招商证券（*代表招商军工报告覆盖标的，钢研高纳、宝钛股份为招商有色&军工联合覆盖，应流股份为招商机械&军工联合覆盖，其余标的使用Wind一致预期） -20-15-10-5051015Mar/19Jul/19Oct/19Feb/20(%)军工沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 核心观点 ....................................................................................................................... 6 未来 10 年，我国军用航空发动机市场空间年均 726 亿人民币 .................................... 6 总量增长、国产替代、发动机后市场，三者为行业核心驱动因子 ................................ 6 国家投资力度不断加大，助力国产发动机技术突破 ...................................................... 6 航发集团是我国航空发动机研制的核心，仍有较大提升空间 ....................................... 6 一代新材料,一代新型发动机，材料领域有望先行成长 ................................................. 7 一、航空发动机产业概况 .............................................................................................. 8 （一）什么是航空发动机 .....