物流行业：京东物流，打造千亿规模的物流科技服务商

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业深度报告 京东物流：打造千亿规模的物流科技服务商 京东电商增长遭遇瓶颈，物流业务加速开放 自 2014 年以来京东的 GMV 增速和活跃用户个数增速持续下行。2018 年京东 GMV 增速已经降至 30%以下，活跃用户人数规模被拼多多超越，增速甚至出现负增长。 物流营收 60%来自于京东商城，第三方业务爆发式增长 我们估算京东物流 2018 年的收入规模在 444 亿元，同比增长43%，2019 年 Q3 约为 400 亿，其中商家收入达 160 亿，同比增长 94%。2019 年京东物流的件量规模在 28.5 亿件，同比增速近40%。若基于 2018 年的收入规模，京东物流在 2022 年实现 1000亿元的年化收入增速只要保持在 22.5%即可。 物流行业竞争加剧，各赛道群雄逐鹿 从全竞争链条的视角看，京东物流的可比竞争对手阿里体系的菜鸟物流。菜鸟物流基本完成了对零售的全业态分布（网络化）：从电商、大卖场、百货/购物中心、超市、无人售货机物流通道的链路化：从快递到末端配送，打造零售到顾客的全通路。背靠商流的两大物流公司未来势必会对中国制造业的供应链体系进行数字化、智能化、规模化改造，两家公司的竞争终将会成为市场的焦点。从业务条线的布局来看，京东物流与顺丰的赛道重合度很高，两大公司的竞争也将越来越激烈。 物流行业发展趋势：B2B2C 的一盘货供应链模式 在整个全渠道无界零售时代，已经不是点式布局，而是链条布局，一条高效智能的供应链模式在制造商、品牌商、渠道商、物流商之间重新塑造。 京东物流打造千亿规模的物流科技服务商 我们假定京东物流 2019 年营收增长 30%，达到 577 亿元，对标顺丰，按照 PS 值 2 来计算，京东物流的估值在 1154 亿元。我们持续看好京东物流。（1）京东物流的战略制定上更有前瞻性、全局性、长远性。京东物流的崛起也将重塑京东电商的优势和地位。（2）京东物流在独立运营、发展战略、组织架构、开源节流等方面的加速变革会促使其能够快速走出困境，我们认为京东物流已经出现了多重积极变化。（3）随着京东物流的产品起网成型，京东物流的资本开支可能会在接下来的几年时间里进入下降通道。（4）京东物流的技术红利亟待释放，技术将成为未来物流企业能否盈利的关键变量。京东物流已经积累了大量技术人才和技术资产，我们认为随着技术的成熟，技术红利将会很快到来。 风险提示：（1）行业竞争加剧 （2）人力成本大幅度增长（3）疫情失控 维持 增持 韩军 hanjunbj@csc.com.cn - 执业证书编号：S1440519110001 发布日期： 2020 年 03 月 02 日 市场表现 相关研究报告 -17%-7%3%13%23%2019/3/42019/4/42019/5/42019/6/42019/7/42019/8/42019/9/42019/10/42019/11/42019/12/42020/1/42020/2/4物流上证指数物流Ⅱ 行业深度报告报告 物流Ⅱ 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、京东物流发展历程 ........................................................................................................................................... 1 二、业务独立运营，升级核心战略 ....................................................................................................................... 2 三、组织架构升级，适应开放战略 ....................................................................................................................... 3 四、产品矩阵升级，构建全球智慧供应链基础网络............................................................................................ 5 4.1. 京东供应链——全流程物流链 ............................................................................................................... 6 4.2. 京东快运服务 ........................................................................................................................................... 6 4.3. 京东快递服务 ........................................................................................................................................... 8 4.4. 京东大件服务 ........................................................................................................................................... 8 4.5. 京东冷链服务 ........................................................................................................................................... 8 4.6. 京东到仓服务 ........................................................................................................................................... 9 4.7. 京东服务+ ............................................................................................................................................... 10 五、技术硬核升级，定义物流科技服务商 ............................................