经营表现亮眼，贸易服务成新增长极

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1专业市场经营Ⅲ小商品城（600415.SH）买入-A(首次)经营表现亮眼，贸易服务成新增长极2026 年 4 月 24 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2026 年 4 月 23 日收盘价（元/股）：13.63年内最高/最低（元/股）：23.40/12.05流通 A 股/总股本（亿股）： 54.84/54.84流通 A 股市值（亿元）：747.41总市值（亿元）：747.41基础数据：2026 年 3 月 31 日基本每股收益(元/股)：0.18摊薄每股收益(元/股)：0.18每股净资产(元/股)：4.37净资产收益率(%)：4.15资料来源：常闻分析师：陈玉卢执业登记编码：S0760525050001邮箱：chenyulu@sxzq.com事件描述公司发布 2026 年一季报，实现营业收入 45.93 亿元，yoy+45.29%，实现归母净利润为 9.9 亿元，yoy+23.29%，公司毛利率为 33.78%，净利率为21.63%。事件点评26Q1 收入增速较高，期间费用率略有提升。公司今年一季度的营业收入同比增长 45.29%，主要源于全球数贸中心商位及配套商业街、写字楼收入结转，核心主业动能强劲。26Q1 期间费用率为 4.69%，同比+0.43pct，其中销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 1.8%/2.72%/-0.14%/0.32% ， 同 比+0.25pct/+0.22pct/-0.29pct/+0.16pct。收入结构调整，2025 年贸易服务收入成为核心增长引擎。2025 年商品销 售 / 市 场 经 营 / 数 贸 配 套 销 售 / 贸 易 销 售 / 配 套 服 务 占 比 分 别 为50.1%/26.37%/9.79%/7.67%/2.73% ， 其 中 贸 易 服 务 收 入 是 15.28 亿 元 ，yoy+106.83%，是核心增长引擎，主要是 Chinagoods 平台等信息服务收入增加。2025 年底，Chinagoods 平台累计在架商品数超 1,702 万个，全年新增注册采购商 70 万人，累计注册采购商超 550 万人，世界义乌大模型 APP 注册用户超 5.6 万人，累计调用量突破 10 亿次，深度使用者订单增幅超 30%；AI 系列产品服务用户超 28.8 万人，惠及市场商户超 3.4 万家。实体市场提质跃升，标杆引领焕新活力。2025 年 10 月，全球数贸中心盛大开业，2025 年底全球数贸中心省外经营主体占比超 40%，商二代、创二代等新生代经营者占比达 52%，拥有自主品牌或经营 IP 产品的商户占比57%，进一步夯实了产业集聚优势。数字金融生态持续完善，助力实体经济发展。2025 年底，义支付累计跨境收款额达 112 亿美元，为超 2.5 万家商户开通跨境收款账户，业务覆盖 176个国家和地区，支持 29 种主流币种互换。投资建议预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 240.77 亿、285.24 亿、330.97亿，yoy+20.8%、+18.5%、+16%，预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 53.23 亿、64.55 亿、77.86 亿，yoy+26.6%、21.3%、20.6%，对应 2026年 4 月 23 日收盘价 13.63 元，2026-2028 年 PE 分别为 14 倍、11.6 倍、9.6 倍，首次覆盖，给与“买入-A”评级。风险提示公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2市场数智转型风险。公司可能在转型过程中出现商户数字化运营能力不匹配等问题，造成公司数智化转型不及预期的潜在风险。新业务人才储备风险。公司可能存在人才储备难以完全匹配未来战略扩张节奏，产生阶段性供给不足的潜在风险。外部不确定性风险。当前国际局势复杂多变，国际政治矛盾凸显，加之局部区域战争的影响，再叠加贸易保护主义思潮蔓延，均可能导致国际贸易环境的不稳定性。财务数据与估值：会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)15,73719,92724,07728,52433,097YoY(%)39.326.620.818.516.0净利润(百万元)3,0744,2045,3236,4557,786YoY(%)14.936.826.621.320.6毛利率(%)31.431.433.133.634.6EPS(摊薄/元)0.560.770.971.181.42ROE(%)15.018.318.818.918.7P/E(倍)24.317.814.011.69.6P/B(倍)3.63.32.62.21.8净利率(%)19.521.122.122.623.5资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产973414859246462420635389营业收入1573719927240772852433097现金55396816173801678426263营业成本1079813661161101894821631应收票据及应收账款4974389577441153营业税金及附加214337380461531预付账款10981537198419442588营业费用321471578681792存货13582385240728643002管理费用5816127899151069其他流动资产12423683191718692383研发费用2341486673非流动资产2943429546298353338735188财务费用102-11-218-358-548长期投资69476437678971137226资产减值损失-13-11-15-17-20固定资产5504769695391126212786公允价值变动收益13248169195187无形资产51894728471747074247投资净收益263239247244245其他非流动资产117951068687901030410928营业利润400753536847829110018资产总计3916844405544815759270577营业外收入2459475150流动负债1756913043218141903224868营业外支出24444短期借款600685591334利润总额402954086891833810064应付票据及应付账款14701996236828142929所得税9501192155418672259其他流动负债1603911047187611562721604税后利润30784216533664727805非流动负债10278334430143274072少数股东损益512131720长期借款6583255278224801868归属母公司净利润30744204532364557786其他非流